大摩：PayPal(PYPL.US)財報亮眼但不及預期，三大結構性挑戰制約估值空間

智通財經APP獲悉，摩根士丹利最新研報顯示，PayPal Holdings Inc.(PYPL.US)第二季度公司實現淨收入82.88億美元，調整后息税前利潤(EBIT)達16.44億美元，非GAAP每股收益1.40美元。

儘管在支付領域展現多元增長動能，但核心業務優化進度不及預期，最終維持"Equal-weight"(持有)評級，目標價從74美元小幅上調至75美元，對應2026年調整后每股收益(EPS)13倍市盈率。這一判斷基於公司在線支付生態的擴張成果與結構性挑戰的並存現狀。

業務增長呈現差異化表現

Venmo與PayPal主平臺的整合成效顯著，第二季度Pay With Venmo交易總額(TPV)同比激增45%，推動Venmo整體收入增長20%。Branded Experiences業務保持8%穩健增長，涵蓋先買后付(BNPL)、線下借記卡及非接觸式NFC支付等創新場景，其中NFC用户規模已達300萬，下半年將拓展至英國市場。

值得關注的是，儘管研報未明確微信支付整合的具體財務貢獻，但強調PayPal與現代結賬系統的協同效應正在深化。

財務數據印證運營效率提升

第二季度公司實現淨收入82.88億美元(+3.5%)，交易收入74.41億美元(+4.0%)，增值服務收入8.47億美元(+13.4%)。利潤端表現更為亮眼，調整后息税前利潤(EBIT)達16.44億美元(+16.4%)，非GAAP每股收益1.40美元(+16.0%)。毛利率雖微降0.6個百分點至46.4%，但成本優化成效開始顯現。

摩根士丹利預測，2025-2026年調整后EPS將分別達5.22美元和5.80美元，低雙位數增長預期依賴運營效率提升與股票回購計劃的持續推進。

中國市場呈現結構性機遇與挑戰

在線品牌結賬業務第二季度增長5%(調整閏年因素后)，中國受關税影響的跨境商家對美國電商市場的貢獻雖有所軟化，但7月已現改善跡象。研報特別指出，這類商家通過PayPal系統參與美國零售電商的交易活躍度正在恢復，顯示公司在跨境支付領域的韌性。

結構性挑戰制約估值提升空間

儘管PayPal保持行業最低用户流失率與最廣泛的在線接受度，但三大痛點制約其估值突破：其一，Venmo按鈕在大型電商網站的結賬轉化率改善有限，部分商家在接入后短期內即移除該選項，暴露商家接受度與用户粘性不足;

其二，交易及貸款損失率上升至TPV的11個基點(前季度為9個基點)，主要受信用損失正常化及借記卡等新產品欺詐率攀升影響;

其三，BNPL與信用服務的加速擴張雖能驅動收入增長，但可能引入周期性風險，摩根士丹利對此保持審慎態度。

投資邏輯與目標價解析

當前"持有"評級反映機構對PayPal戰略價值的認可與短期挑戰的平衡。目標價75美元基於2026年13倍動態市盈率，較行業平均水平折讓約5%，主要考慮品牌結賬優化進度滯后及Venmo貨幣化能力的不確定性。

研報強調，PayPal若能在結賬體驗升級(如提升Venmo按鈕轉化率)、風險控制(降低損失率)及新興市場滲透三大領域實現突破，其估值中樞或存在上修空間。

綜上，摩根士丹利認為PayPal正處於業務優化與風險管控的關鍵期，其行業領先地位與運營效率提升構成基本面支撐，但核心產品的商業化進度將成為決定估值彈性的關鍵變量。