中金：維持恆生銀行「中性」評級 目標價109.5港元

　　中金發布研報稱，綜合考慮恆生銀行（00011）營收恢復情況與近期較大力度撥備計提，上調公司2025E、2026E營業收入預測2.4%、4.3%至410、421億港元；下調公司2025E歸母淨利潤預測13.9%至147億港元，上調2026E歸母淨利潤預測4.1%至176億港元。公司當前交易於1.3x/1.3x 2025E/2026E P/B，綜合考慮公司長短期業績潛力，該行維持109.5港元目標價不變，對應1.3x/1.3x 2025E/2026E P/B與3.8%的潛在下行空間，維持中性評級。

　　中金主要觀點如下：

　　2Q25營收基本符合預期，利潤低於該行預期

　　公司發佈1H25業績，營業收入同比增長3%，基本符合該行預期，歸母普通股淨利潤同比下降35%，低於預期，主要由於香港商業地產減值損失計提。

　　1H25淨利息收入同比下降7%，貸款需求較弱，息差下行

　　1H25淨息差1.99%，較1H24的2.29%和2H24的2.20%進一步下行，主要由於Hibor走低。客户貸款同比下降5%，較去年末下降2%，信貸需求仍然較為疲弱。存款增長較好，同比增長9%，較去年末增長3%，公司表示會將盈余資金調配至優質的定息主權債務證券以及進行結構性對衝，以降低日后再減息對淨利息收入的影響。

　　手續費收入同比增長23%，其他非息收入同比增長46%，維持較快增長

　　非息收入增長較快主要來自證券經紀服務、結構性產品以及投資基金銷售收入等，此外，資金掉期交易增加、金融市場波動之下外匯交易收入上升亦對非息收入有所貢獻。

　　減值損失計提大幅增加是公司淨利潤低於預期的主要原因

　　1H25減值損失計提是去年同期的2倍多，信用成本上行至1.19%，1H24和2H24分別為0.35%和0.77%，主要是公司針對新增香港商業地產不良貸款增加撥備計提，香港非住宅物業供應過剩令租金及物業價值持續受壓也影響預期信貸損失。

　　雖然淨利潤下滑，但分紅增加，回購同比持平

　　1H25末公司核心一級資本充足率21.3%，因風險資產規模擴張有限而利潤持續留存，雖然淨利潤下滑，但分紅回購仍可觀。公司宣告二季度每股1.3港元的股息，上半年合計每股2.6港元同比增長8%，同時宣告計劃開展最多30億港元的股份回購，與去年持平。

　　風險提示：香港地產資產質量超預期下行，HIBOR長期維持低位。