IPO定價謹慎、短期基本面短板明顯，中慧生物-B（02627）或拉低投資者「打新收益」

隨着7月27日順利過聆訊，中慧生物-B(02627)——這家專注於人用創新型疫苗研發與商業化的生物科技企業的港股IPO進程也來到了招股階段。

中慧生物將在7月31日至8月5日招股，公司擬全球發售3344.26萬股H股，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%。每股發售股份12.9港元-15.5港元。每手200股，預期H股將於8月8日(星期五)上午九時正，在聯交所開始買賣。

智通財經APP瞭解到，此次中慧生物IPO獲得了市場不少投資者關注，主要原因之一在於IPO保薦機構是以高勝率著稱的中信證券以及近期保薦成績亮眼的招銀國際。然而，雖有保薦人光環，依舊難掩中慧生物短期的基本面短板，投資者還是難以「閉眼打新」。

IPO定價謹慎，缺乏明星基石背書

一般來説，新股發行過程中會設定發行價下限和發行價上限，發行價下限和上限的價格區間一般在0%-30%不等。數據顯示，2024年港股IPO新股招股價上限與下限的平均價差區間為15.22%，但同比減少了5.84個百分點，整體呈收窄趨勢。

相較之下，中慧生物此次的發行價區間在12.9港元-15.5港元，上下限價差區間達到20.16%，明顯高於上述平均價差水平，而價格區間越大説明市場對其估值有較大爭議，以致公司定價趨於謹慎。

另外，此次中慧生物IPO缺乏明星基石陣容也值得投資者注意。

近期以來，得益於政策紅利持續釋放、市場機制優化以及企業與資金需求的有效對接，港股IPO熱度居高不下。知名機構在港股IPO基石投資中的參與度顯著提升。例如，寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業、三花智控等龍頭企業，均出現了知名投資機構雲集的場景。然而，此次中慧生物基石投資者僅一家俬募基金認購21.27%，缺乏知名機構背書。

手握高端技術長投價值穩健，但短期缺點明顯

招股書顯示，公司研發管線共有13款產品，包括1款商業化疫苗產品、1款處於NDA(新葯上市申請)階段的在研疫苗和11款處於臨牀及臨牀前開發階段的在研疫苗。

其中，四價流感病毒亞單位疫苗(慧爾康欣®)是中慧生物唯一一款實現商業化的產品。中慧生物之所以能在手握商業化孤品情況下依舊立足於趨於內卷的國內疫苗市場，一大關鍵在於其具備差異化技術優勢的高端疫苗產品路線。

中慧生物的核心品種慧爾康欣®屬於四價流感病毒亞單位疫苗，與目前市場常見的裂解疫苗相比，亞單位疫苗更注重在病毒裂解后的進一步純化，通過去除病毒內部蛋白，僅保留純度較高的HA和NA抗體，確保安全性更好、不良反應風險更低。臨牀結果顯示，中慧生物四價流感病毒亞單位疫苗的H1N1、H3N2、BV及BY病毒株的血清保護率分別為96.56%、97.98%、89.41%及95.88%，均高於歐盟標準70.0%。並且其安全性結果也優於裂解疫苗對照組。

該疫苗目前已於2023年實現商業化，在全國30個省份完成市場準入，並在地方採選中被超過1100家區縣級疾控中心選用。

雖然這在一定程度説明該疫苗的療效得到市場認可，但在市場競品普遍價格在100元至150元之間情況下，高達319元/支的慧爾康欣®依舊讓中慧生物感受到了市場的「寒意」。

近年來，國內自費流感疫苗市場蕭條疊加內卷競爭，導致終端市場開始出現明顯退貨潮。招股書顯示，2024年，中慧生物退貨負債高達8470萬元，暗示公司存在的顯著庫存壓力，利潤侵蝕情況有待改善。

而除上述問題外，中慧生物也存在短期內收入單一性風險。目前公司90%以上收入依賴慧爾康欣®。並且，也存在一定的季節性放量不均的短板：根據招股書透露，中慧生物流感疫苗生產主要集中在3-8月，銷售主要集中在7-9月，公司2024年Q1收入佔比不足當年總營收的0.2%。

不難看出，作為一個新股標的，中慧生物存在明顯優缺點。一方面，公司擁有明星保薦光環(近2年保薦項目中，中信證券保薦標的首日平均上漲率為84.00%，招銀國際為72.72%);但另一方面，公司短期基本面存在短板，亟待挖掘后續增長潛力，還需要成長時間來兑現估值。

因此，中慧生物或許只適合高風險偏好的投資者進行博弈，對於普通投資者而言，「閉眼打新」則存在不小風險。