中信建投應瑛：香港穩定幣開閘，數字人民幣 、RWA 如何破局

　　21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 

　　金融科技浪潮席捲全球的2025年，一場靜默的革命正悄然重塑國際支付秩序。

　　8月1日，《穩定幣條例》正式生效，首批牌照發放進入倒計時。這一變革不僅關乎香港能否鞏固其全球虛擬資產中心的地位，更牽動着人民幣國際化與「去美元化」的戰略棋局。

　　中信建投證券計算機行業首席分析師應瑛在接受21世紀經濟報道專訪時表示，香港穩定幣與數字人民幣並非競爭關係，而是通過 「貨幣橋 + 鏈上支付」 協同構建 「去美元化」 支付網絡；RWA 代幣化不止是資產融資，更將重塑全球資產定價規則；隨着香港穩定幣牌照發放，券商 IT 改造、虛擬資產交易等領域將迎來確定性機會。

　　從金融新秩序重構到機構業務轉型，再到普通投資者的配置策略，這場由穩定幣掀起的變革，正悄然改寫全球金融的遊戲規則。

　　穩定幣 + 數字人民幣，能否重塑新秩序？

　　21世紀：內地推數字人民幣、香港放穩定幣試點，數字人民幣會借香港加速出海嗎？

　　應瑛：兩者是互補的。香港穩定幣和數字人民幣貨幣橋，都能繞開傳統的 「銀行 + SWIFT」跨境支付體系。數字人民幣主要靠貨幣橋推進國際化，而穩定幣更偏向鏈上場景，兩者一起發力，效果會更強。

　　21世紀：香港目前在推代幣化政府債券、充電樁收益權上鍊等，這類 RWA 的定位和穩定幣有何不同？技術上卡在哪？

　　應瑛：穩定幣與RWA定位不同。穩定幣的定位是鏈上法幣，RWA定位是鏈上資產，所以這類非金融資產代幣化本質是做資產融資和交易，美國亦在推行。

　　技術瓶頸主要體現在如何將鏈上資產的價值，真實反應映射到鏈上。

　　21世紀：你説的 「H股模式2.0」（內地資產、香港鏈上定價），得闖過外匯管制、會計準則等哪些關卡？時間表如何預判？

　　應瑛：需要先解決三個問題：合理的外匯管制設計、財務税務合規、反洗錢審查。8 月 1 日香港《穩定幣條例》生效后，牌照會慢慢發，RWA 也會逐步落地。初期主要是融資，后面纔會側重交易，一步一步來。

　　券商 IT 改造潮來臨？穩定幣牌照藏玄機

　　21世紀：香港穩定幣牌照門檻較高（2500萬港元資本+全託管），是否在引導市場向持牌券商、銀行集中？

　　應瑛：我們理解《條例》要求並非向持牌券商、銀行集中。科技巨頭在滿足上述條件的基礎上，由於具備豐富的穩定幣應用場景，優勢同樣十分顯著。

　　穩定幣使用場景或將成為全球穩定幣競爭的關鍵點，所以引入科技巨頭，有助於保持香港穩定幣產業的全球競爭力。

　　21世紀：你提到「券商IT改造潮要來了」，國君國際已經動手。核心要改什麼？恆生電子這些服務商能吃到肉嗎？

　　應瑛：以恆雲科技中標國君國際項目為例，前期主要打造虛擬資產交易系統，主要實現下單、結算等功能。后續將圍繞虛擬資產交易系統，衍生出針對虛擬資產的風控、反洗錢、引流、促銷等其他系統改造需求。

　　恆生電子、頂天軟件等IT服務商有望迎來確定性增量，客户基礎成為證券IT服務商競爭關鍵點，誰的客户多，誰就能跑得更快。

　　21世紀：香港穩定幣牌照要求2500萬港元實繳資本+100%高流動性資產儲備，中資券商如何平衡「高合規成本」與「盈利模式可持續性」？

　　應瑛：券商在香港穩定幣產業鏈中受益環節為分發環節，即提供虛擬資產交易服務，而非發牌環節。

　　隨着全球穩定幣發牌環節競爭加劇，分發以及應用環節或將具備更高話語權以及更大的盈利空間。穩定幣發展將加快推動虛擬資產產業加速發展，有望助推券商開啟虛擬資產交易服務全新增量空間。

　　21世紀：代幣化債券、充電樁收益權上鍊，會搶傳統債券、REITs 的生意嗎？誰能拿下這塊投行肥肉？

　　應瑛：隨着代幣化逐步推廣，或將會在一定程度上分流傳統債券、REITs的投資者。

　　傳統金融機構、加密資產機構、金融科技巨頭都有望在搶佔代幣化投行發展機遇。

　　未來，在拿到相應牌照的基礎上，「用户+技術+場景」將成為上述機構競爭代幣化投行業務的關鍵。

　　穩定幣交易量激增，泡沫炒作還是真實趨勢？

　　21世紀：2024 年穩定幣交易量超 Visa+Mastercard，香港活躍錢包增 53%。這是炒出來的，還是真趨勢？跨境支付和 RWA，哪個更有戲？

　　應瑛：穩定幣在跨境支付的應用是結構性趨勢，主要系合規監管逐步完善、技術基礎成熟以及市場需求持續爆發等多重因素驅動疊加。

　　跨境支付是穩定幣的核心應用場景；穩定幣是RWA交易的基礎。可以理解，跨境支付是基於現實世界的應用場景，而RWA是全新的增量場景，RWA範疇更大、落地節奏或將更慢。

　　21世紀：美國法案強制穩定幣錨定美債，可能形成「美元→穩定幣→美債」閉環。這是否會擠壓新興市場美元融資空間？港股高息債能否通過代幣化爭奪國際資本？

　　應瑛：美國穩定幣可以錨定美元、美債、活期存款等低風險流動性資產。當美國穩定幣足夠強勢或者規模較大時，將一定程度擠壓新興市場美元融資空間。

　　在美國穩定幣錨定美元、美債的大趨勢下，港股高息債通過代幣化可以爭奪一定的風險偏好更高的國際資本。

　　21世紀：港股流動性長期有待提升，但鏈上穩定幣交易量2024年達27.6萬億美元（超Visa+Mastercard）。代幣化權益資產（如股票、基金份額）能否依託穩定幣提升流動性折價？

　　答：考慮代幣化交易呈現出全球化、碎片化、7*24小時等特點，以及隨着代幣化產業逐步發展壯大，我們認為代幣化權益資產在一定程度上能提升流動性折價。

責任編輯：郝欣煜