【券商聚焦】海通國際首予三生製藥(01530)「優於大市」評級 指深度綁定輝瑞 海外價值有望重估

金吾財訊 | 海通國際研報指，三生製藥(01530)核心產品市佔率領先，業績穩健增長可期：公司在腎科、血液及腫瘤等領域佈局深厚，核心產品特比澳（TPO）、益比奧（EPO）及曼迪在各自細分市場市佔率均位居第一，現金流穩健，奠定公司基本盤。創新管線佈局清晰，具備潛在百億峰值收入品種：在研管線覆蓋腎科、血液、腫瘤、自免、減重等多個領域，多個重磅品種（SSS06、IL-17A單抗、口服紫杉醇等）接近商業化，創新葯峰值銷售有望達70–100億元。

該機構提到，SSGJ-707出海綁定輝瑞，有望重塑全球估值體系：PD-1×VEGF雙抗SSGJ-707與輝瑞達成全球授權合作，臨牀數據領先同類，峰值全球銷售有望達113–134億美元，海外估值提升潛力巨大。該機構認為SSGJ-707中國銷售峰值有望達到63-84億元，全球銷售峰值有望達到113-134億美金。目前輝瑞製藥的腫瘤業務專注在乳腺癌、血液瘤、胸腺腫瘤和膀胱尿路癌四大領域，重點佈局小分子、雙抗和ADC藥物。該機構認為在已佈局領域上，輝瑞製藥有望將SSGJ-707和旗下藥物形成聯用組合，覆蓋超過50w一線的歐美患者；而輝瑞製藥也有望通過SSGJ-707擴大腫瘤業務佈局，憑藉公司的資金優勢和臨牀優勢在SMMT和BNTX&BMS未開展III期臨牀的潛在適應症上（包括RCC、UC、HCC、CRC、PDAC等）快速推進，拿下首個上市機會。

參考公司國內商業化進度、對外合作收到的首付款，該機構預測公司2025-2027E營業收入達191.8、119.0、140.5億元，歸母淨利潤分別為93.6、27.3、33.3億元。該機構使用經風險調整的貼現現金流（DCF）模型及2026-2034財年的現金流預測對該公司進行估值。基於WACC10.0%，永續增長率3.5%，對應目標價45.5HKD/股，首次覆蓋給予「優於大市」評級。