小米、寧德時代入股！芯邁半導體累虧28億，超6成收入來自單一大客户

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（來源：網易科技）

遞表港交所兩個星期后，芯邁半導體技術（杭州）股份有限公司（以下簡稱：芯邁半導體）決定增加整體協調人。

7月14日，芯邁半導體宣佈，在華泰金控基礎上，進一步委任香港上海匯豐銀行、海通國際證券、星展亞洲融資及興證國際融資為整體協調人，組成龐大的IPO陣容。

作為一家明星功率半導體企業，芯邁半導體曾備受資本青睞。IPO前，公司吸引了小米基金、寧德時代、高瓴、上汽等知名資本加入，估值早已達到200億元。

但這些光環背后，芯邁半導體本身面臨着沉重的經營壓力。2022年至2024年，公司收入連續下滑，累計虧損近14億元。

在業績增長疲軟之下，芯邁半導體急切地奔赴港交所。只是，在港股對虧損企業的態度愈發審慎的當下，芯邁半導體能否成功敲開港交所的大門？

1、累虧28億，主力產品出貨量、收入雙雙下滑

芯邁半導體是一家功率半導體公司。

據瞭解，功率半導體主要用於調節電路中的關鍵物理特性，如電壓、電流、頻率和開關狀態，以實現高效的電源轉換。

零件雖小，用途卻十分廣泛。公司的產品廣泛應用於汽車、電信設備、數據中心（如：AI服務器）、工業級應用（如：人形機器人），以及手機、電視等消費電子產品。

按照芯邁半導體的説法，過去幾年，全球功率半導體市場展現出強勁韌性與持續增長動能，市場規模從2020年的4115億元，增長至2024年的5953億元。

市場需求如此強勁，芯邁半導體的收入卻一降再降。

2022年至2024年（以下簡稱：報告期），芯邁半導體的收入分別為16.88億元、16.40億元和15.74億元，連年下滑。

收入下滑，與公司的核心產品「電源管理IC產品」銷售承壓不無關係。

招股書顯示，芯邁半導體的核心產品包括「電源管理IC產品」和「功率器件產品」。在報告期內，「電源管理IC產品」每年都貢獻9成以上收入，是絕對的業務支柱。

2022年至2024年，「電源管理IC產品」的出貨量分別為4.86億個、5.04億個、4.43億個。其中，2024年的出貨量較2023年下滑超6000萬個。

這直接帶動了這一產品的收入下滑。報告期內，「電源管理IC產品」實現收入16.55億元、15.97億元、14.28億元，已經跌破15億元大關。

對此，芯邁半導體解釋，主要是由於海外客户面臨下游需求疲軟，以及整個消費電子市場的行業逆風。另外，公司在2024年對產品組合進行了迭代，並減少了部分過時產品的銷售。

剛剛對產品進行迭代的芯邁半導體，在研發上的投入頗高。報告期內，其研發支出分別為2.46億元、3.36億元、4.06億元，三年累計投入9.88億元。

只不過，高研發投入並未明顯提振企業的銷量、收入，反而拖累了整體利潤表現，至今走不出虧損。

2022年至2024年，公司分別虧損1.72億元、5.06億元和6.97億元，3年累計虧損13.75億元；經調整利潤分別為2.38億元、7692.3萬元、-5333.4萬元，2024年由盈轉虧。

也就是説，在剔除了以股份為基礎的薪酬開支、投資產生的公允價值變動等一系列賬面、非經常性損益變化之后，芯邁半導體在2024年已經轉入虧損。

而這些虧損不過是冰山一角。招股書顯示，截至2024年年末，公司擁有人應占累計虧損已經高達28.20億元。

在累積了鉅額虧損之后，芯邁半導體究竟何時才能真正邁向盈利？

2、深度捆綁大客户，單一客户貢獻超6成收入

其實，芯邁半導體成立時間並不長，但業務並不是從零起步。

2019年9月，芯邁半導體正式成立。2020年12月，公司通過全資附屬公司以3.55億美元（相當於人民幣23.86億元）收購了SMI 99.996%股權。

於2022年，SMTH又以2000萬韓元（約合人民幣9.8萬元）收購了SMI剩余的0.004%股權。至此，SMI成為芯邁半導體的間接全資附屬公司。

據悉，SMI是一家在韓國創立的公司，成立於2007年，主要從事設計和銷售半導體芯片，其主要產品是電源管理集成電路。

而芯邁半導體拿下的，不只是SMI的資產和產品線，還將SMI所附帶的技術、人才、客户等資源一併收入囊中。例如，SMI創始人Huh也進入芯邁半導體，如今是公司股東、執行董事兼副董事長。

在韓國半導體行業，Huh的地位非凡。他曾先后任職於三星電子、SK海力士等知名企業，並擔任要職。除此之外，他還擔任韓國國家經濟顧問委員會成員、韓國半導體無晶圓廠聯盟名譽主席、韓國國家工程院高級成員等職務，堪稱韓國半導體行業的領軍人物。

SMI帶來的客户更是企業運營的支柱。於報告期內，公司來自前五大客户的收入約佔同期總收入的87.8%、84.6%及77.6%。其中，最大客户"客户A"分別貢獻了66.7%、65.7%及61.4%的總收入。

招股書顯示，公司的前五大客户最早均是與SMI建立了業務合作關係。其中，"客户A"已經與SMI合作超過10年。

在過去三年時間里，公司每年超六成收入都"押寶"在"客户A"身上。如此依賴單一大客户，不僅影響了其議價能力，也降低了企業的抗風險能力，一旦"客户A"採購調整，芯邁半導體可能面臨業績"斷崖式"下滑。

另外，芯邁半導體明確，"客户A"是一家跨國大型家電及消費電子企業，公司向其提供高度定製化的產品，這也會讓企業在技術迭代和產品規格上受制於人。如果這位客户自身的產品戰略發生調整，公司的研發方向與資源配置也將陷入被動。

據芯邁半導體透露，按2024年總出貨量計算，"客户A"是全球智能手機、平板計算機、OLED顯示面板及其他消費電子產品的最大製造商之一。

此外，芯邁半導體表示，該公司的業務絕大部分位於中國和韓國，也就是説，"客户A"極大可能就是一家韓國公司。

若綜合上述所有條件來看，"客户A"疑似是韓國巨頭三星電子。對此，「子彈財經」試圖向芯邁半導體方面進行求證，但截至發稿仍未獲回覆。

除此之外，公司供應商的集中度也頗高。報告期內，前五大供應商的採購額分別佔同期總採購額的86.8%、74.1%及63.7%。其中，至少有3家供應商是來自韓國的企業，與SMI合作超過10年。

也就是説，芯邁半導體成立至今6年，仍未能建立足夠多新的、穩定的大客户以及主要供應商體系，難以走出SMI打造的"舒適圈"。

「子彈財經」試圖向芯邁半導體方面進行了解，大客户、供應商集中度雙高，是否擔憂其中隱藏的風險？在SMI拓展的大客户之外，公司為何難以開拓更多市場？在國內的市場為何迟迟不能打開局面？但截至發稿仍未獲回覆。

3、小米、寧德時代入股，3年未獲新融資

站在SMI的肩膀上，芯邁半導體曾備受資本青睞。

2020年至2022年，芯邁半導體先后引入了小米基金、寧德時代、君聯資本、上汽等知名投資機構，以及國家基金二期、浙江省財政廳、深圳市國資委等國家隊。

投資方蜂擁而至，將芯邁半導體的估值推上了高位。

在2022年進行最后一輪B輪融資時，公司的投前估值已經達到了200億元。這些投資方入股的成本普遍在20元/股以上，最后一輪進入的投資者成本超過42元/股。

在引入一眾投資方后，芯邁半導體的股權相當分散。IPO前，員工股份激勵計劃平臺杭州模芯、智益及智富持有公司13.29%股權，公司董事會主席任遠程、行政總裁蘇慧倫擁有管理及執行這三個平臺事務的權力。

在遞表前夕（6月19日），任遠程、蘇慧倫以及各自控制的員工持股平臺組成一致行動人，為單一最大股東集團。

但在芯邁半導體，副董事會主席兼SMI行政總裁Hah的"含金量"似乎更高。2022年到2024年，任遠程的年度總薪酬從228萬元上漲到362.7萬元，而Hah的年度總薪酬一直保持在1600萬元以上，遙遙領先。

能夠支付如此高的薪酬，芯邁半導體的確有一定的資金實力。

截至2025年4月30日，公司的現金及現金等價物為16.67億元、短期定期存款3.49億元、金融資產7.33億元，流動資金合計27.49億元。同期，企業沒有短期借款，資金相當充裕。

只不過，投資方願意高價入股也有附帶條件。根據約定，倘若自A輪融資完成日起五年內，公司未能達成合資格的首次上市，或合併及收購，則投資者有權要求公司贖回其投資。

招股書顯示，公司的A輪融資發生在2020年，這也意味着，投資者原來給予芯邁半導體的實現上市的時間期限就是今年。

直到遞表港交所的6天前（6月24日），芯邁半導體才與現有股東訂立補充協議，確認自2025年2月27日起，贖回權已終止。

只是不知，倘若芯邁半導體未能成功上市，投資方是否有權繼續要求公司贖回投資？若未能成功上市，投資方是否會持續向公司施壓？

此外，小米基金、上汽、寧德時代等企業入股之后，公司是否得到了股東的訂單，以快速拓展國內業務？對於上述問題，「子彈財經」試圖向芯邁半導體方面進行了解，但截至發稿仍未獲回覆。

當前，芯邁半導體身處在激烈的市場競爭中，要想拓展新的增長空間，少不了資金支持。但值得注意的是，芯邁半導體已經連續3年沒有獲得新投資，尤其是在企業收入持續下滑、至今沒有扭轉虧損局面之下，公司依然需要資本"輸血"來維持高投入的研發與市場擴張。

芯邁半導體為何此時奔赴港交所，由此也可以窺探一二，但企業最終能否敲開港交所的大門，「子彈財經」將持續關注。