信達晨會（2025/07/31）新消費：菲莫國際：新型菸草穩步增長，美國拓張可期

（來源：信達證券研究）

【新消費】輕工製造行業點評報告：菲莫國際：新型菸草穩步增長，美國拓張可期（姜文鏹）

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財經新聞

中共中央政治局：要擴大高水平對外開放 穩住外貿外資基本盤

中共中央政治局7月30日召開會議，會議強調，要擴大高水平對外開放，穩住外貿外資基本盤。幫助受衝擊較大的外貿企業，強化融資支持，促進內外貿一體化發展。優化出口退税政策，高水平建設自貿試驗區等開放平臺。

國家發改委向社會公開徵求《政府投資基金佈局規劃和投向工作指引》和《加強政府投資基金投向指導評價管理辦法》意見

國家發改委發佈公告，為貫徹落實《國務院辦公廳關於促進政府投資基金高質量發展的指導意見》（國辦發〔2025〕1號），加強政府投資基金佈局規劃和投向指導評價，國家發改委會同有關方面起草了《政府投資基金佈局規劃和投向工作指引（公開徵求意見稿）》和《加強政府投資基金投向指導評價管理辦法（公開徵求意見稿）》，現向社會公開徵求意見。此次公開徵求意見的時間為2025年7月30日至2025年8月28日。

財政部部長：用好用足更加積極的財政政策

財政部部長藍佛安在學習時報發表《以優良作風凝心聚力為經濟持續向新向好貢獻財政力量》文章指出 ，用好用足更加積極的財政政策，加大財政逆周期調節力度。加快發行和使用超長期特別國債、地方政府專項債券，儘早形成實物工作量。

兩部門：拓展縣域城鄉融合發展和新型城鎮化建設金融服務

中國人民銀行、農業農村部印發《關於加強金融服務農村改革推進鄉村全面振興的意見》。其中提到，拓展縣域城鄉融合發展和新型城鎮化建設金融服務。鼓勵金融機構發揮融資融智優勢，在村莊規劃期提前介入，提供專業化顧問建議和融資解決方案。鼓勵根據新型城鎮化建設投資主體和項目特點，因地制宜提供債券融資、股權投資、基金信託、融資租賃等綜合性融資服務。積極滿足農村轉移人口等新市民羣體住房、教育、醫療、養老等方面金融需求。

市場監管總局公開徵集「十五五」促進個體工商户發展規劃編制意見建議

為科學編制「十五五」促進個體工商户發展規劃，凝聚各方共識，切實發揮規劃引領作用，促進個體工商户高質量發展，市場監管總局面向社會公開徵集「十五五」促進個體工商户發展規劃編制意見建議。

國家移民管理局：免簽入境已成為外籍人員來華旅遊、商貿主渠道

國家移民管理局外國人管理司副司長柳佳7月30日在國新辦舉行的「高質量完成‘十四五’規劃」系列主題新聞發佈會上介紹，當前，免簽入境已成為外籍人員來華旅遊、商貿的主渠道，帶動入境旅遊持續升溫。據文化和旅遊部門數據顯示，2024年，我國接待外國遊客2694萬人次，同比增長96%。

國家統計局：上半年文化企業生產經營平穩較快增長

國家統計局社科文司統計師潘旭華解讀2025年上半年全國規模以上文化及相關產業企業數據時表示，2025年上半年，各地區各部門認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，持續優化文化消費市場環境，不斷提升文化產品和文化服務供給能力，文化企業生產經營平穩較快增長，文化服務業發揮有力支撐作用，文化新業態行業快速發展，文化企業盈利能力持續提高。

中鋼協：上半年鋼鐵行業總體運行情況好於預期 自律控產穩運行是行業利潤改善的核心原因

中國鋼鐵工業協會會長趙民革在中國鋼鐵工業協會六屆十一次理事（擴大）會議上表示，上半年鋼鐵行業積極應對強供給、弱需求的挑戰，加強行業自律，調整生產節奏，堅持執行「三定三不要」經營原則，實現了粗鋼產量穩中有降、經濟效益同比改善、環保水平持續提升，行業總體運行情況好於預期。

安徽：擬發佈有色金屬產業優化升級方案 力爭到2027年產業營收突破5000億元

《安徽省有色金屬產業優化升級方案（2025-2027年）（徵求意見稿）》公開徵求意見。其中提到，圍繞「1+2+N」產業佈局（做優銅、壯大鋁鎂、提升鉬鉛鋅等），聚焦強鏈補鏈延鏈，強化「雙招雙引」和產業培育，加快數智賦能與結構優化，推動產業向高端化、智能化、綠色化發展。力爭到2027年，產業營收突破5000億元，培育銅、鋁兩個千億級產業和鎂、鉛兩個百億級產業。

上半年上海市居民可支配收入達46805元同比增長4.6%

7月30日，上海市十六屆人大常委會第23次會議聽取和審議市政府關於2025年上半年上海市國民經濟和社會發展計劃執行情況的報告。報告顯示，2025年上半年，上海市全市新增就業人數33.1萬人，完成全年目標的55.1%；城鎮調查失業率平均值為4.2%。居民收入保持增長。上半年居民可支配收入達到46805元，同比增長4.6%。

報告摘要

新消費：姜文鏹

首席分析師

S1500524120004

輕工製造行業點評報告：菲莫國際：新型菸草穩步增長，美國拓張可期

事件：公司近日發佈2025年中報。25Q2公司收入為101.4億美元（同比+7.1%），毛利率為68.3%（同比+4.1pct）；其中新型菸草收入為41.6億美元（同比+15.2%，佔比為41%），毛利率為69.0%（同比+4.6pct，毛利潤佔比達42%）。新型菸草作為公司第二成長曲線，產品&區域矩陣持續擴張，已在全球97個市場上市（其中半數市場擁有兩個以上細分品類）、合計用户高達4150萬人（同比+500萬人），收入&盈利均延續靚麗表現。產品拆分來看：

HNB：IQOS作為核心品類，Q2出貨量高達399億顆（同比+9.2%，剔除下游庫存擾動后同比+11.4%、增速保持雙位數），收入已超30億美元，全球滲透率同比提升0.6pct至5.7%，HNB市場中份額高達76%。在日本市場，IQOS已覆蓋超1000萬終端合法用户（全球3400萬），滲透率受益於新品ILUMAI導入，同比提升2.3pct至31.7%；在歐洲市場，受益於新品推廣&對捲菸市場加速滲透，IQOS意大利/波蘭/德國/西班牙滲透率分別提升1.0/0.8/0.8/0.8pct至17.7%/9.9%/6.8%/3.4%，在12個重點城市滲透率超20%。

口含煙：受益於尼古丁袋高增，口含煙銷量同比增長23.8%。在美國，公司核心品牌ZYN銷量Q2為26%（其中6月已重返36%高增），主要系公司季度末加速渠道&營銷擴張。非美地區中，尼古丁帶在大部分市場仍處起步階段，公司將通過渠道&地區擴張加速合法消費者滲透，目前在全球旅行零售渠道以及巴基斯坦、英國、南非、墨西哥及波蘭等市場中表現靚麗。

霧化電子煙：VEEV銷量在25Q2延續翻倍表現（主要由歐洲市場貢獻），目前已在全球42個市場登錄，並在歐洲6個城市中市佔率排名第一（封閉換彈賽道），未來仍將通過產品迭代及市場推廣加速VEEV份額提升。

捲菸加速承壓，HNB美國擴張可期。展望2025年，公司認為剔除中美市場后，全球捲菸/HNB市場銷量下滑約1%；此背景下，公司25年捲菸銷量預計下滑2%（25Q1為1%），新型菸草維持12%~14%銷量增速預期，其中HNB增速預計為10%-12%。此外，公司表示為IQOSILUMA登錄美國，未來數月在美有多個新品推廣計劃（FDA過審之后），屆時美國新型菸草行業有望迎來近年最重要變局。

標的推薦：HNB長坡厚雪，龍頭持續推動產品迭代&市場擴張，行業有望延續穩健增長。關注思摩爾國際、中煙香港、盈趣科技。

風險提示：全球監管趨嚴，競爭加劇

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