【浙商銀行FICC·利率債日報】債市啟動「減壓閥」

（來源：浙商銀行FICC）

境內市場

周三債市呈現顯著反彈行情，前期壓制市場的兩大不確定性因素相繼明朗。早盤時段，中美貿易談判結果公佈，雙方僅就延長現有關税反制措施達成協議，但市場關注的關税税率調整未獲進展。早上開盤市場情緒有所修復，但因權益維持強勢上漲行情，國債期貨弱勢下探，機構買盤也逐步退坡。

午后重要會議通稿發佈，與此前傳聞的激進「反內卷」政策基調相比，市場認為實際表述相對温和。權益及債市出現反轉，伴隨着權益市場衝高回落，TL率先反彈，券商基金由賣轉買，市場迎來情緒集中釋放的窗口期，各期限收益率均有2-4BP下行，30Y國債活躍券下行幅度最多，已修復昨日跌幅。

根據會議精神，下半年宏觀經濟方向將延續穩中求進的總體方針，聚焦穩就業、穩企業、穩市場、穩預期四大目標，着力暢通國內國際雙循環。政策層面將協同推進更加積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，通過加快政府債券發行進度及結構性貨幣政策工具的精準運用，重點強化對科技創新、消費升級、小微企業培育及外貿穩定等領域的支持力度。與此同時，政策着力點還包括深度挖掘內需潛力以擴大消費規模，並持續深化全國統一大市場建設，通過優化市場競爭秩序、依法規範企業無序競爭行為等舉措改善市場環境。

從市場整體表現來看，周三行情呈現階段性反彈特徵。從絕對收益率維度，以10年期國債活躍券為觀測標的，本輪調整始於1.65%的水平，最大調整幅度為10BP，當前已實現約半數跌幅的修復。目前來看外部環境未有明顯惡化，疊加下半年政策發力點聚焦於消費提振、市場競爭機制優化及資本市場平穩運行等核心方向，市場風險偏好已出現顯著抬升的背景下，可能仍對債市形成一定製約，后續能否完全回補至本輪調整起始點位仍有待觀察。

全天表現

境外市場

根據美國勞工統計局周二公佈的數據，職位空缺從5月份修正后的771萬個減少到744萬個，低於市場預期的750萬個。美國7月諮商會消費者信心指數從6月份的95.2升至7月份的97.2，小幅高於預期。現況指數下降1.5點至131.5點。預期指數升4.5點至74.4。對未來的悲觀情緒有所消退，導致整體信心略有改善。

美國國債周二上漲。在進入歐洲時段，收益率先上后下，進入美國時段之后收益率加速下行，但並未見明顯的基本面推動因素，之后得益於6月JOLTS職位空缺降幅大於預期的提振以及7年期美國國債標售需求強勁，同時市場猜測周三上午華盛頓將公佈的季度借款計劃將提供支撐，使得美債收益率下行超過8bp。7年期美國國債拍賣中標收益率較截標前的發行前交易水平低近3個基點，一級交易商獲配比例4.1%創紀錄低點，投標倍數達到2012年以來最高。

紐約時間下午3點，各期限收益率日內下跌5至9個基點，創數日低點，儘管油價午后上漲，WTI原油日內漲3.8%。截至美東時間下午4:01，美國2年期國債收益率下跌5.46個基點，報3.8709%；美國5年期國債收益率下跌7.04個基點，報3.8993%；美國10年期國債收益率下跌8.94個基點，報4.3204%。周三亞洲時段，美債幾乎沒有變化。澳洲國債收益率受CPI低於預期的影響收益率下行5bp。而日本長期國債收益率上升3bp,進入歐洲時段，德國國債收益率受內閣批准了2026年預算草案消息刺激下有所反彈，預算包括創紀錄的1267億歐元投資和1743億歐元借款，旨在加強基礎設施和國防。之后又受歐洲二季度GDP略高於預期的影響，帶動了美債收益率的小幅反彈。而周三晚上將公佈的美國二季度GDP在前一日進出口數據的影響下可能增速也會出現上調。

策略上，目前市場預期先行，包括對勞動力趨弱，對鮑威爾鴿派言論，對財政部未來有息債發行規模都偏樂觀，再加上暑期是境外DEALER度假季，市場比較薄，整體dealer的頭寸偏輕，隔夜美債變動相比數據的變化是偏大的，從技術面上，美債收益率將再次碰觸4.3%左右的趨勢線的阻力位置。在目前偏鴿派的預期下，在重要事件和數據之前，適當調整一些多頭倉位較為合適。