減肥神藥引爆業績，中報大增44%！藥明康德：68億股東回報「四連擊」

　　來源：市值風雲

　　年度分紅+中期分紅+特別分紅+兩期回購。

　　作者 | 蕭瑟

　　眾多上市公司中，風雲君更青睞管理層能夠給出明確業績指引的那類，這既有助於市場形成合理預期，也彰顯了公司高效的內控體系。

　　例如在年初時，藥明康德（603259.SH）給出過2025年持續經營業務收入增長10%至15%、non-IFRS歸母淨利率進一步提升的指引。

　　（來源：市值風雲APP）

　　而在剛剛發佈的半年報中，全年收入增長指引被進一步上調至13%至17%，對應425億至435億元，且管理層仍有信心在2025年進一步提升經調整non-IFRS歸母淨利率水平。

　　（來源：

　　藥明康德2025年中報）

　　顯然上半年藥明康德的經營表現是超越管理層預期的，那麼期間發生了什麼呢？

　　表現遠超年初指引，non-IFRS淨利潤增長44%

　　2025年上半年，藥明康德實現營業收入207.99億，同比增長20.6%，其中持續經營業務收入同比增長24.2%，較此前指引值高出近10個百分點。

　　其中來自美國客户收入為140.3億元，同比增長38.4%，依舊是增長的主要動力。

　　（來源：藥明康德公眾號）

　　利潤端的表現更為誇張，上半年歸母淨利潤85.61億，同比激增101.9%，但其中有約32億來自出售參股公司藥明合聯（2268.HK）的投資收益。

　　剔除這部分后，上半年扣非口徑下淨利潤約55.82億，同比增長26.5%；而在non-IFRS口徑下，歸母淨利潤約63.15億，同比增長44.4%，都是優於收入端的增長表現。

　　（來源：藥明康德2025年中報）

　　算下來，上半年non-IFRS歸母淨利率有30.4%，較上年同期的25.4%提升約5.0pct，同樣超過了年初管理層給出的指引。

　　中報中提到，得益於生產工藝持續優化以及臨牀后期和商業化項目增長，化學業務毛利同比提升5.5pct，帶動綜合毛利率同比提升5.1pct至歷史新高的44.4%，這正是盈利能力提升的關鍵。

　　單看二季度的話，藥明康德的表現更為亮眼，營業收入增長20.4%至111.4億，扣非淨利潤增長36.7%至32.5億，non-IFRS歸母淨利潤增長47.9%至36.4億，毛利率上行5.9pct至46.4%，這幾個數字都是歷史新高。

　　訂單作為業績的領先指標，上半年也有出色表現。截至2025年中，持續經營業務在手訂單共566.9億，同比增長37.2%。

　　（來源：藥明康德公眾號）

　　這樣的表現下，管理層上調業績指引也不足為奇。

　　TIDES業務狂飆142%，營收佔比躍至25%

　　那麼增長的原因呢？

　　我們可以分業務看下，主業化學業務在上半年實現收入163.01億，同比增長33.5%；測試業務實現收入26.89億，同比下滑1.2%；生物學業務實現收入12.52億，同比增長7.1%。

　　答案似乎一目瞭然。

　　（來源：藥明康德2025年中報）

　　化學業務中，過去的收入貢獻主力——小分子D&M（工藝研發和生產）管線持續擴張，上半年新增412個分子，總數達到3，409個，帶動小分子D&M收入增長17.5%至86.8億，只能説中規中矩。

　　最大的亮點要數TIDES業務，上半年收入飆升141.6%至50.3億，貢獻了總營收的四分之一，以及幾乎全部的收入增量。

　　此外截至6月末，TIDES在手訂單量也實現了48.8%的同比增長。

　　TIDES業務指專注於寡核苷酸（Oligonucleotide）和多肽（Peptide）兩大新分子類型的CRDMO服務，由於單詞末尾都是tides故得此名。

　　這是一塊定位為差異化增長引擎的新業務，藥明康德2018年左右開始佈局，近年來收入規模一直在快速增長。

　　（來源：藥明康德公告，製圖：市值風雲APP）

　　寡核苷酸和多肽類藥物中最負盛名的一類要數「減肥神藥」GLP-1，這是一類由腸道L細胞分泌的肽類激素，具備降脂、降血糖、調節食慾等功效，主要用於治療2型糖尿病和肥胖症。

　　超30億人次的潛在患者基數加持下，GLP-1正處於爆發階段，自2022年起全球銷售額以近50%的速度持續增長，2024年市場已突破500億美元。

　　對比同期全球900-950億的多肽藥物市場，GLP-1佔比超過50%，且貢獻了超80%的增量，是全球多肽類藥物銷售額增長的第一引擎。

　　而藥明康德正是GLP-1的核心受益者之一。

　　在年初的業績發佈會上，藥明康德曾披露彼時其CRDMO平臺上已擁有超過20個GLP-1項目管線，佔全球外包項目超20%的份額。

　　此外，藥明康德還擁有全球最大的多肽固相合成產能，2024年末反應釜體積4.1萬升，預計2025年末將進一步提升至超10萬升的規模，成為承接GLP-1訂單的核心基礎。

　　FCFF指引上調，首推中期分紅

　　提到產能擴張，資本開支是繞不開的指標。

　　在半年報中，藥明康德管理層預計2025年全年資本開支70-80億，與年初指引數字保持一致，但在上半年僅支出21.02億，預計下半年將迎來一波超50億的資本開支高峰。

　　好消息是經營利潤顯著提升的情況下，上半年藥明康德的經營現金流淨流入規模同比增長49.6%至74.31億，自由現金流有53.29億的結余，這兩個數字也均是歷史新高。

　　因此半年報中管理層還將全年自由現金流指引自40-50億上調至50-60億。

　　上一篇文章中提到，2025年是藥明康德的投資者回報大年，分紅、回購絡繹不絕，充裕的自由現金流正是底氣所在。

　　上半年內，28.35億的2024年年度分紅、10.11億的特別分紅、10億的第二期股份回購均已實施完畢，規模同爲10億的第一期股份回購正在實施中，現已完成其中約5億。

第一期回購方案在3月18日披露，早於第二期回購的4月9日，受限於A股回購一般性授權的授權期限，實際實施期限要晚於第二期。

　　（來源：藥明康德公眾號）

　　此次半年報中，藥明康德還規劃了中期分紅，這也是公司歷史上的頭一回。

　　不過這次中期分紅只能算是試水，力度並不大，10.03億的規模只有同期歸母淨利潤的11.7%、扣非淨利潤的18.0%。

　　過去很長一段時間內，藥明康德的常規分紅率一直維持在30%。