港股創新葯的邏輯再強化

近兩周，創新葯再度大漲，遠遠領跑市場。

雖然今天下午創新葯有些跳水，但在交易邏輯未改變前，從行業趨勢的角度去做配置，中長線的勝率仍然高。港股牛市的現狀就是各行各業都有所表現，但要想抓住最好的，要找邏輯最順，且敍事足夠大，能不斷交出增量訂單的。

而如何買創新葯行情，之前也多次提到過，用ETF的方式來參與即是最簡單高效的方式，一是現階段創新葯的投資越來越專業，即使是業內人士和賣方機構也常有判斷出錯的時候，對於個人投資者來説，既難跟蹤公司數據，也難選好個股。

因此，通過恆生創新葯ETF（159316）來做配置就是比較好的方式，自3月上市以來漲幅已超65%，漲幅回報也不遜色於個股。

創新葯的后市邏輯

昨晚，諾和諾德發佈業績預警，大幅下調2025年的營收和利潤預期，原因是減肥藥Wegovy銷售低於預期。諾和諾德稱，按固定匯率計算的銷售增長預期從此前的13%-21%下調至8%-14%，營業利潤增長預期從16%-24%下調至10%-16%。

諾和諾德表示，Wegovy在現金支付渠道的滲透率低於預期，主要受到"不安全且非法的大規模仿製藥"持續衝擊影響。此外，旗艦糖尿病藥物Ozempic也面臨美國市場競爭加劇的壓力。分析師此前預期諾和諾德全年銷售增長16.6%。

因此，諾和諾德大跌23%，這個事件可能會推動跨國藥企加速補強管線的多元化，也就是我們今年多次看到的國產創新葯企與海外藥企的BD交易。

1.跨國藥企急需補強，收購更多有價值的管線

在2025-2032年間，跨國藥企有大批重磅藥將失去專利的獨佔地位，這迫使這跨國藥企要在這幾年收購更多優質的管線來補強。

而收購藥品管線，主要都是中國創新葯企受益，從股價上看最明顯，XBI的表現遠遠跑輸給恆生生物科技指數，大量海外的資金湧入港股配置創新葯，擁抱這輪熱潮。

根據BERNSTEIN的報告：「行業正在轉向BIC/FIC創新，聚焦新靶點 (PD-1/VEGF雙抗、IL-2α、GLP-1等) 和新模式 (BsAb、ADC、三抗)。 」

中國藥企2025年佔全球新臨牀試驗>50%，且臨牀數據質量國際認可度提高。國產創新葯的BD爆發，國際藥企願意付出較高預付款 (比如三生製藥的12.5億美元)，説明越來越多跨國藥企認可國產創新葯企的實力。

在下半年，仍有醫藥會議讓中國創新葯企大展身手，而不少資金在前段時間的回調里，趁機參與佈局，所以能看到創新葯行情的回調時間都很短暫，因為想買的資金足夠多。

這邏輯對於我們個人投資者來説，BD是難以預測的，即使是專業的賣方機構也只能大範圍的配置個股，或是以ETH的方式來做配置，以免miss某隻個股BD拿到大訂單的機會。

2.9月美元降息，創新葯企的催化劑

雖然今晚的美聯儲會議大概率不會降息，但只要鮑威爾釋放一些鴿派信號，市場可能會提前反應降息信號。從業績上看，醫藥行業已經逐漸走出拐點，藥明康德上半年在手訂單增長37%，龍頭企業交出超市場預期的數據，在降息后行業大概率也會更好。

從交易邏輯上看，根據BERNSTEIN的報告，今年上半年港股生物科技IPO活躍度創近三年新高，且大部分受益都為正，在中國創新葯管線越來越成熟+走向出海的雙驅動下，生物科技板塊是外資配置港股的重點板塊。

與2020-2021年相比，這輪資金主要流向管線可見度高，國際化強的龍頭公司，而非早期VC公司。

從估值上看，目前恆生港股通創新葯指數的分位數在47.8%，估值處於歷史的中位水平，估值還算不上貴，只是從視覺位置上看讓人覺得很高。但也要考慮到行業正在發生的變化，就好比昨晚諾和諾德的業績miss，接下來還有更多的BD訂單會出現。

在大行情面前往往都是如此的，你可能覺得估值貴了，但市場資金可能看好的是后續有更多的BD兑現業績，估值可能是越買越便宜，所以除了看估值，還要看看資金是怎麼行動的。

3.抄底不斷的南向資金

從恆生創新葯ETF（159316）的基金份額變動來看，自6月份以來，基金流通規模從2.26億元增長至8.55億元，即使在行業回調時，聰明的資金藉機抄底流入，單日淨流出都是比較少出現的。

再例如像康方生物，自4月以來南向資金再增持3.4%，目前南向資金共持有43.32%，而大摩的席位也淨增持0.7%。

因此，回到文章開頭所説的，在中國創新葯出海拔估值的行情里，通過恆生創新葯ETF（159316），及聯接基金（A類024328/ C類024329）來參與，從整個行業的角度去配置是最直接的選擇，既不怕選錯公司踩雷，且ETF漲幅不輸給個股，也能享受到醫藥行業的大Beta行情，這是更適合投資者的選擇。

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