中金：維持泡泡瑪特目標價330港元 評級「跑贏行業」

　　中金發布研報稱，維持泡泡瑪特（09992）盈利預測，當前股價對應25/26年33/26倍經調P/E。維持跑贏行業評級與目標價330港幣，對應25/26年44/35倍經調P/E，有35%上行空間。該行認為，泡泡瑪特在IP發掘、產品設計、渠道與用户運營等全鏈路能力以及管理層尊重時間、尊重經營的理念有助其穿越周期，其當前仍處於IP、品類、地域三維度的向上共振期，繼續看好公司長期成長空間。

　　中金主要觀點如下：

　　如何成就泡泡瑪特？

　　過去十五年，泡泡瑪特經歷了從起步，到多元的泡泡瑪特，再到世界的泡泡瑪特的持續進化。其已搭建：1）IP矩陣：至2024第一大IP THEMONSTERS收入超30億元，共有4個10億元級IP和13個億元級IP；2）多元品類：手辦收入佔比降至53%，毛絨佔比升至22%，MEGA及衍生品分別貢獻13%/12%；3）海外佈局：海外收入突破50億元，東南亞/東亞及中國港澳臺/北美/歐洲及其他分別貢獻47%/27%/14%/11%。「變」與「不變」貫穿公司成長始終：「不變」的是對國際化與集團化戰略的堅守，「變」的則是持續迭代的團隊與組織，其在2023-25年多次升級業務單元、部門架構、渠道體系，以匹配業務發展。

　　為什麼是泡泡瑪特？

　　公司搭建的全鏈路運營體系尤為關鍵，核心環節包括：1）IP發掘：展會發掘、內生孵化等體系化的發掘和篩選機制提升成功率；2）IP運營：產品驅動為核，圍繞IP特點助力品類和風格延展，近年新品落地有所提速且成功率較高，驗證平臺化優勢；3）渠道：直營化銷售體系強化終端貨盤、價盤管控力，幫助公司及時跟進終端需求並反哺產品開發；4）供應鏈：供應商集中化助力品質把控，柔性供應鏈和快速返單幫助平衡購買體驗與庫存效率，全球產能佈局提升海外市場響應速度。

　　泡泡瑪特走向哪里？

　　出海、IP、多元化均大有可為。1）出海：北美市場已步入快速成長期，歐洲蓄勢待發，東南亞優異表現有望延續，東亞則持續強化，該行認為海外市場存在「再造不止一個泡泡瑪特」機遇；2）IP：對比Hello Kitty等世界級IP，LABUBU遠未及天花板並有望邁向全球超級IP，背靠平臺化IP運營體系，二三梯隊IP放量可期；3）多元業務：手辦、毛絨尚處於放量階段，積木、飾品、樂園及內容生態等有望打開集團業務上限。