天弘基金郭相博：聊聊CXO的機會

今天創新葯板塊有所回調，不過幅度不大。在長達幾個月的大漲期間，此類回調屬情理之中。

我們前期強調過多次，國內藥企歷經七年創新投入期，2025 年創新葯迎來了集中兑現，目前這個過程大概率還沒有結束。

今天這篇發文我們詳細聊聊創新葯產業鏈里面CXO的機會。

CXO，也就是醫藥外包服務組織，包含CRO（合同研發）、CDMO（合同生產）、CSO（合同銷售）等細分領域，其行業內生動能的本質驅動是終端需求，隨着產能與需求的動態協調推動周期變化。近兩年行業需求仍有待修復，產能相對過剩，供需矛盾依舊存在，從周期角度看目前正處於拐點待向上階段。

而展望2025年及后續幾年：

1）需求端隨着全球步入降息周期，已逐步復甦，業績端陸續兑現；

2）供給端因部分頭部企業放緩擴產進程，中小企業部分關停，產能持續去化，行業整體趨向動態平衡發展；

3）業績端，2025年部分企業大訂單高基數影響已基本消化出清，CXO行業將進入平穩增長階段。

從外部宏觀環境來看，情況也有所緩解，估值陸續修復。2025年4月受關税政策衝擊，部分出海CXO公司出現較大幅度回撤。從業務層面看，CRO業務屬服務類業務，不受商品關税影響；CDMO特別是商業化項目直發美國市場的佔比較少，預計影響有限。供應鏈的轉移非一朝一夕能夠落地的。目前看出海CXO仍然是增長確定性更強的，同時部分企業已積極採取措施以規避風險，如剝離美國受限業務，以歐洲、東南亞作為國際化產能新方向等。隨着中美關税的邊際緩和，CXO企業已逐步迎來估值修復。

另外，可關注內需修復及行業出清后集中度提升。國內創新葯支持政策頻出，行業需求有望逐步回暖。同時H股市場的回暖、科創板第五套標準的重啟、創新葯BD的火熱等均為早期研發的需求復甦提供新動能。此外國內CXO企業經歷幾年需求遇冷、價格競爭，倒逼企業降本增效，成本結構的改善具有持續性。目前價格競爭已趨緩，企業利潤率水平有望逐步回升。

從市場表現來看，正如我們昨天發文提到的，隨着創新葯龍頭公司的估值維持高位，創新葯后周期資產，CXO、生命科學上游等，有望迎來基本面改善，有可能成為新的主線。

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