美銀揭示Roblox(RBLX.US)五大護城河，爆款遊戲驗證平臺可持續增長能力

智通財經APP獲悉，美銀證券在 7 月 28 日發佈的最新研報中，將Roblox(RBLX.US)目標價從 103 美元大幅上調至 133 美元，維持「買入」評級。

該行指出，3 月 26 日上線的《Grow a Garden》(簡稱 GAG)已成為史上最大規模遊戲首發，峰值併發用户(CCU)達 2130 萬，超越《堡壘之夜》，為公司提供了「平臺可持續製造爆款」的最新實證。

戰略目標：Q2預訂量或超預期，劍指全球遊戲產業10%份額

美銀 6 月初給出的二季度預訂量同比增長 30% 預測已偏保守，GAG 在 6 月 21 日即觸及 2100 萬峰值併發用户，受訪客户平均預期增幅高達 40%。美銀預計，華爾街一致預期 17% 的二季度 EBITDA 利潤率過於保守，若收入端超預期，公司有望實現 mid-20% 區間利潤率。

美銀分析指出，Roblox管理層正以"成為全球視頻遊戲產業10%參與者"為戰略目標，推動平臺從青少年社交場景向更廣闊的遊戲生態延伸。儘管具體時間表尚未明確，但公司將在不久之后系統披露平臺長期收益模型及新任CFO的運營策略。

值得注意的是，這一目標並非基於現有用户規模的自然延伸，而是建立在GAG(生成式人工智能遊戲)等創新功能的成功基礎上，該功能已驗證平臺具備持續產出爆款內容的能力。

財務預測：Q3預訂量或超預期，利潤率彈性釋放

美銀模型顯示，Roblox三季度預訂量有望同比增長23%，而市場平均預期達30%。若實際增長接近買方預測上限，將顯著超出機構預期。

更值得關注的是利潤率改善空間：在頂層數據支撐下，EBITDA利潤率可能突破20%中段水平，具體表現取決於人員擴張節奏。這一預測背后，是IT&S(信息技術與服務)成本槓桿的持續釋放，儘管短期可能因用户時長激增出現波動，但長期成本優化趨勢明確。

增長框架：20%複合增速基準或調整

原"最低+20%年複合預訂增長"框架正面臨重構。美銀觀察到，管理層制定該目標時未充分預見GAG的爆發力，而當前市場仍普遍以20%增速為基準進行估值。

儘管具體調整幅度尚未明確，但幾乎所有受訪投資者均認可增長中樞上移的可能性。值得注意的是，美銀將目標價上調至133美元(基於54倍CY26E EV/EBITDA，此前為42倍)，這一調整既反映利潤率改善預期，也暗含對自由現金流收益率提升的樂觀。

成本結構：運營效率優化支撐估值

從成本端看，Roblox正展現清晰的費用控制路徑：運營費用增速預計持續低於收入增長，IT&S成本槓桿效應逐步顯現。這種結構性的利潤釋放能力，使得美銀在估值模型中賦予其更高的EBITDA倍數。

與此同時，平臺對開發者的低門檻吸引策略(無需編碼即可創作內容)持續豐富生態，全球用户基數與參與度的雙重提升，為長期變現奠定基礎。

長期潛力：五大支柱構築護城河

美銀強調，Roblox的長期價值源於五大核心優勢：其一，GAG等創新功能驗證了平臺的內容生成能力;其二，開發者生態的繁榮帶來內容供給的指數級增長;其三，全球化佈局打開用户增長天花板;其四，技術創新持續優化用户體驗;其五，作為元宇宙先行者的市場領導地位。這些要素共同構成其挑戰傳統遊戲產業格局的底氣。

當前，Roblox正處在戰略轉型與估值重構的關鍵節點。美銀的分析揭示，這家曾被貼上"青少年社交平臺"標籤的公司，正通過技術迭代與生態擴張，逐步兑現其作為全球遊戲產業變革者的潛在價值。隨着Q3業績指引的發佈，市場或將迎來重新評估其長期地位的契機。