北美鐵路史上最大收購：聯合太平洋以850億美元收購諾福克南方

（來源：歐洲併購與投資）

北美鐵路史上最大收購：聯合太平洋以850億美元收購諾福克南方

圖片來源：Damian Dovarganes/AP

聯合太平洋鐵路公司Union Pacific擬以850億美元收購諾福克南方公司Norfolk Southern。這筆交易將締造美國首條橫貫大陸的鐵路，還有可能引發全美鐵路行業的最后一波併購潮。兩家公司表示，合併后企業總價值預計達2500億美元，並將產生約27.5億美元的年化協同效應。

近日宣佈的這一合併提案，將把聯合太平洋在西部的龐大鐵路網絡與諾福克南方覆蓋22個東部州及哥倫比亞特區的鐵路網整合在一起。1869年，美國首次通過鐵路連接東西部——當時在猶他州釘下的「黃金道釘」，象徵着東西海岸鐵路的貫通。然而，從未有單一實體掌控過這條橫貫大陸的通道。兩家鐵路公司稱，合併后可消除貨物在不同鐵路間轉運時的延誤，從而簡化全國範圍內原材料和商品的運輸流程。本月早些時候，媒體報道了雙方的合併談判，一周后兩家公司證實了這一消息。鑑於此前行業整合曾導致嚴重的運輸積壓和交通混亂，反壟斷監管機構對鐵路交易設置了極高的門檻，因此任何交易都將受到嚴格審查。

若交易獲批，美國僅剩的另外兩家主要鐵路公司——北伯靈頓和聖塔菲鐵路公司BNSF和CSX運輸公司——將面臨巨大的合併壓力，以組建第二條橫貫大陸的鐵路與之競爭。北美另外兩家主要鐵路公司——加拿大國家鐵路Canadian National和加拿大太平洋堪薩斯城鐵路CPKC也可能參與其中。加拿大國家鐵路的鐵路網絡覆蓋全國，並延伸至美國；CPKC的鐵路則向南延伸至墨西哥。墨西哥灣的化工廠等大型託運商可能對這筆交易持謹慎態度，擔心合併會形成壟斷，從而在運費上擁有極大影響力。但亞馬遜、UPS等其他主要鐵路客户或許會支持合併，因為這可能意味着包裹能更快、更可靠地送達。這些大公司，以及全美範圍內鐵路所經地區的工會和社區，都將有機會向美國地面運輸委員會STB表達意見。若橫貫大陸的鐵路真能降低運費、縮短配送時間，消費者或將從中受益。

聯合太平洋表示，合併后的鐵路網將縮短運輸時間。有猜測認為，在親商的特朗普政府任內，這筆交易可能獲得批准。但目前地面運輸委員會的成員構成是兩共和黨、兩民主黨，勢均力敵。該委員會由共和黨人領導，而在審議這筆交易前，特朗普將任命第五名成員。

聯合太平洋將以200億美元現金加自身股票的方式完成交易。根據協議，諾福克南方的股東每股將獲得1股聯合太平洋股票加88.82美元現金，這使得諾福克南方的估值約為每股320美元。本月初，在合併傳聞首次出現前，諾福克南方的收盤價略高於每股260美元。盤前交易中，聯合太平洋股價下跌近2%，至224.98美元；諾福克南方股價下跌逾3%，至277.40美元。聯合太平洋首席執行官Jim Vena一直力推合併。他表示，來自太平洋西北地區的木材、墨西哥灣沿岸生產的塑料以及匹茲堡製造的鋼材，都將更順暢地運抵目的地。「這延續了近165年前林肯總統關於橫貫大陸鐵路的願景，並將開啟美國創新的新時代，」Vena對投資者表示。

20世紀80年代初，全美有30多家主要貨運鐵路公司；如今，6家主要鐵路公司承擔了全國大部分貨運業務。伯克希爾哈撒韋旗下的西部競爭對手BNSF若有意，有足夠的資金收購東部的CSX。巴菲特手握超過3480億美元現金，這位頂尖交易撮合者或許希望在今年年底卸任前，最后一次放手一搏。

然而，關於地面運輸委員會是否會批准這起重大鐵路合併，仍存在廣泛爭議——該機構為關鍵鐵路行業的整合設置了極高門檻。這在很大程度上源於近30年前美國的一次行業整合后遺症，當時聯合太平洋就參與其中。1996年，聯合太平洋與南太平洋鐵路合併，導致美國鐵路交通長期混亂。三年后，諾福克南方和CSX瓜分了聯合鐵路公司Conrail，又造成東部地區更多的運輸積壓。

「我們致力於確保這種情況在本次合併中不會發生，」諾福克南方首席執行官Mark George表示。他補充説，在交易可能獲批前，兩家公司將用未來兩年時間規劃平穩整合。就在兩年前，地面運輸委員會批准了20多年來的首起重大鐵路合併案。在那筆交易中，加拿大太平洋鐵路以310億美元收購了堪薩斯城南方鐵路，組建了CPKC鐵路，該交易得到了大型託運商的支持。不過，那筆交易有其特殊的推動因素：它整合了兩家規模最小的主要貨運鐵路公司。監管機構認為，合併后的鐵路網將有利於北美地區的貿易。而周二宣佈的這筆交易，將是美國最大的貨運鐵路公司與最小的主要貨運鐵路公司合併。聯合太平洋和諾福克南方表示，預計將在未來6個月內提交批准申請，希望能在2027年初獲批。他們預計，合併后每年可削減10億美元成本，但聯合太平洋首席執行官Vena稱兩家公司的所有工會員工都將保住工作。兩家鐵路公司還預計，通過從卡車運輸公司和其他鐵路公司那里爭取到更多業務，每年至少可增加17.5億美元收入。

近日，諾福克南方鐵路公佈第二季度利潤為7.68億美元，每股收益 3.41 美元，貨運量增長3%。這一數據高於去年同期的7.37億美元（每股收益 3.25 美元），但業績受到了2023年東巴勒斯坦脱軌事故的保險賠付以及重組成本的影響。剔除一次性因素后，諾福克南方鐵路每股收益為3.29美元，略低於研究公司調查的分析師預期的每股3.31 美元。