招商證券：國補加速淨水器行業滲透 關注小米集團-W(01810)生態鏈高彈性

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，基於居民追求健康意識覺醒、產品技術功能迭代，淨水器行業持續增長，其中內銷國補加速滲透、功能升級帶動均價提升、國產品牌逐步取代外資，海外需求旺盛且高購買力。雲米科技(VIOT.US)重組后聚焦淨水器扭虧為盈，深度綁定小米集團-W(01810)量價齊升，自主品牌內銷主打礦物質建立用户心智、外銷拓展北美東南亞增長可期。

招商證券主要觀點如下：

水健康意識提升，全球淨水器市場空間廣闊

居民淨水需求正從單一的飲淨水「安全水」向飲+用的全屋用水「健康水」結合。2024年全球淨水器市場規模達350億美元;其中北美份額約34%，聚焦智能淨水和高端家居應用;亞太份額30%，以中國為主;歐洲份額25%，德法等需求旺盛，政策推動節能環保產品普及;其他地區基於飲水安全剛需。

中國淨水器國補下量增主導，含礦物質等功能升級帶動均價提升

25H1市場零售額達110億元(+22%);當前中國一二線滲透率約40%，整體僅23%，較歐美日韓80%-95%仍有較大差距，短期受益國補加速行業滲透，長期水健康意識覺醒和技術迭代推動行業持續擴容。1)分渠道：25H1線上佔比55%，線下國補拉動明顯(+52%)，線上抖音增長亮眼(+31%);2)技術角度：過濾精度最高、綜合成本適中的反滲透技術為絕對主流，份額佔8成以上;3)分產品：廚下機線上/線下佔比約66%/87%為絕對主導。淨水器市場含礦物質機型與淨熱一體機的份額快速提升：含礦物質線上/線下份額從23年的3.7%/4.8%提升至25H1的9.6%/12.7%，主要系健康飲水認知深化;淨熱一體機線上/線下份額從22年的7.2%/14.6%提升至25年M1-M4的16%/28%，主要系便捷需求和中國家庭熱水飲用習慣。產品功能升級推動行業均價提升，淨水器2025H1線上/線下均價1729元/4933元，分別同比+1.85%/+7.47%。

競爭格局：外資主導高端，國牌全渠道突破

四大派系差異化競爭：全球性企業A.O.史密斯等憑藉品牌力佔據線下高端市場;家電巨頭如美的、海爾等通過渠道優勢及場景化銷售全渠道均衡發展;專業品牌沁園、安吉爾等深耕行業多年、聚焦垂類場景;互聯網玩家如小米、雲米等通過質價比和用户運營切入市場。線上渠道小米+雲米合計份額從2021年的12.9%提升至2025H1的15.4%;線下國牌逐步取代外資份額。

雲米科技：重組聚焦淨水器扭虧為盈，小米鏈高彈性自主品牌高成長

重組完成財務改善顯著，24年營收達21.2億元(+29%)、淨利潤6200萬實現扭虧為盈、每股收益同比+25%。公司深度綁定小米且隨其高端化量價齊升，自有品牌國內主推崑崙礦物質健康水貼合用户心智，25H1小米/雲米線上零售額9.7億元(+35%)/0.74億元(+20%);海外市場需求旺盛增長迅猛且消費力高。此外考慮公司賬面現金12億元，加上未算入估值體系內的固定資產超級工廠10億元，當前市值2.2億美元處於嚴重低估，建議重點關注。

風險提示：新品拓展不及預期、國補退坡、行業競爭加劇。