從A股到港股：奧克斯電氣上市之路為何轉向？

專題：奧克斯港股IPO：IPO前分紅近40億 與格力董明珠空調大戰恩怨多年

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來源： 投資時間網、標點財經研究員 王子西

　　這次奧克斯電氣衝刺港股IPO，能否如願？

　　曾與格力競爭多年的空調公司二次遞表。

　　日前，奧克斯電氣有限公司（下稱奧克斯電氣）向港交所遞交上市申請，這是奧克斯電氣年內第二次遞表港交所。在此之前，該公司曾籌備在A股上市，並於2023年6月完成上市輔導，但最終公司決定轉戰港股。

　　據招股書信息顯示，此次衝刺港股IPO，該公司募資擬用於全球研發、升級智能製造體系及供應鏈管理、加強銷售及經銷渠道，以及用於營運資金及一般公司用途。

　　值得注意的是，奧克斯電氣深耕空調領域三十余載，走的是大眾路線。憑藉低價策略，公司迅速崛起。但時至2024年，公司錄得營收297.59億元，淨利潤29.10億元，增速均有所放緩，尤其是淨利潤增速，由2023年的72.5%放緩至2024年的17.0%。

　　出海是公司核心戰略之一。2024年、2025年一季度，該公司海外業務收入佔比分別達到49.3%和57.1%，但八成以上收入來自ODM（原始設計製造商，生產方式也常被稱為「貼牌」）業務，OBM（自有品牌生產）業務收入佔比還不到20%。這是否意味着公司自有品牌在海外影響力不足？

　　走低價策略 毛利率低於同行

　　1994年，奧克斯電氣創始人鄭堅江開創空調業務，截至目前，奧克斯電氣已成為一家集家用和中央空調設計、研發、生產和銷售及服務於一體的專業化空調提供商，其主品牌是「奧克斯AUX」，孵化品牌為「華蒜」和「AUFIT」，公司收入主要來源於主品牌產品銷售。

　　據弗若斯特沙利文資料顯示，按2024年銷量計算，奧克斯電氣是全球第五大空調公司、中國市場第四大空調公司，市場份額均為7%以上。尋求「低價策略」的奧克斯電氣多年前曾打出「免檢是爹，平價是娘」的營銷旗幟，併發布《空調成本白皮書》公佈行業利潤祕密，賺足眼球。

　　憑藉低價策略，公司快速崛起，併成為空調行業的有力競爭者。數據顯示，2022年至2024年，奧克斯電氣的家用空調銷量為1020萬台、1400萬臺和1710萬台，對應平均售價爲1698元、1550元和1517元。即便是中央空調，上述三年的均價也未超過2300元。

　　但以價換量策略使得公司盈利空間受到擠壓。2022年至2024年，奧克斯電氣實現營收195.28億元、248.32億元、297.59億元，實現淨利潤為14.42億元、24.87億元和29.10億元，2024年公司營收與利潤增速均較上年同期放緩，尤其是后者。2024年公司淨利潤增速為17.0%，遠低於上年同期的72.5%。今年一季度，公司營收、淨利潤增速則都保持在23%以上。

　　奧克斯電氣毛利率水平也低於同行。2022年至2024年，該公司毛利率均在22%以下。而2024年，美的集團（智能家居業務）毛利率為29.97%，格力電器（消費電器）毛利率達34.91%，海爾智家（600690.SH）空調毛利率23.87%，略高於奧克斯電氣。

　　奧克斯電氣按商品類型劃分的毛利及毛利率明細

　　數據來源：招股書

　　80%以上海外收入來自ODM

　　加速全球化佈局是公司戰略之一。目前，奧克斯電氣海外業務覆蓋全球150多個國家和地區，在馬來西亞、泰國、美國、阿聯酋、越南及沙特阿拉伯等地均設立了海外銷售公司或組建了本地團隊。

　　海外渠道的快速拓展也給公司帶來增量。2022年至2024年及2025年一季度，公司海外市場的收入貢獻分別為83.86億元、104.12億元、146.81億元和53.36億元，2024年、2025年一季度，收入佔比已高達49.3%和57.1%。

　　進一步分析可知，亞洲區域（不包括中國市場）是公司海外業務核心市場，但2024年收入增勢迅猛的是北美洲和南美洲，增速分別為85%、109%。北美洲收入主要來自墨西哥，但今年一季度該地區收入卻鋭降至3.93億元，較上年同期下滑三成。

　　另外，公司構建OBM與ODM同步發展的海外業務結構。整體來看，自主品牌發展明顯不如ODM貼牌業務，2024年、2025年一季度，公司海外市場的ODM業務收入分別為119.37億元、43.74億元，均佔到海外收入八成以上。這也意味着，自主品牌佔比不足20%，自有品牌海外影響力或顯不足。

　　從運營方面來看，截至2024年底及2025年3月底，公司存貨分別為58.79億元、52.27億元，存貨周轉天數分別為66.6天、67.8天，后一項指標有所增長，2023年該公司存貨周轉天數尚不到53天。

　　同時，奧克斯電氣的貿易應收款項及應收票據指標在2024年末、2025年3月末也增至30.03億、47.65億，2024年、2025年一季度，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別拉長至30.3天、37.4天。對於應收款項增加、款項周轉天數拉長的原因，公司稱均由海外銷售增加影響。

　　公司資產負債率有所起伏但仍居高，2022年、2023年及2024年，該指標分別為88.3%、78.8%、84.1%。