年內漲超100%，創新葯為何持續爆發？

（來源：ETF萬億指數）

最近，醫藥圈熱鬧非凡，恆瑞醫藥的出海大單以及藥明康德史上最靚的Q2季報，在市場中激起千層浪。

創新葯相關ETF一騎絕塵，截至今天收盤，6只ETF年內漲幅超100%，其中指數君常聊的恆生創新葯ETF（520500）今年以來漲106.4%，位列年內漲幅榜第三。

恆生創新葯ETF跟蹤恆生創新葯指數，覆蓋在港上市的中國創新葯龍頭企業，包括恆瑞醫藥、百濟神州、信達生物等具有全球競爭力的藥企。

01雙星閃耀：兩大事件點燃創新葯行情

中國創新葯行業在2025年夏天迎來高光時刻，兩家龍頭企業用不同方式詮釋着產業爆發力。

恆瑞醫藥與GSK的這筆交易堪稱中國創新葯出海新里程碑。5億美元首付款，約合35億人民幣，不僅刷新了恆瑞自身紀錄，更登上中國創新葯出海交易總金額第二位。核心標的HRS-9821是一款潛力巨大的PDE3/4雙靶點抑制劑，瞄準全球超過3.8億患者的慢阻肺市場。

該藥物獨特價值在於其「抗炎+擴管」雙效機制，採用便捷的乾粉吸入劑型，比當前全球唯一上市同類藥物Ensifentrine更具使用便利性。更值得關注的是，協議還包含最多11個早期項目的選擇權，覆蓋腫瘤、自免等領域。採用「首付款+里程碑+銷售分成」模式，恆瑞最高可獲得120億美元里程碑付款及梯度銷售分成。

幾乎同時，藥明康德交出令市場驚艷的成績單。2025年第二季度，這家醫藥研發生產外包巨頭單季營收首次突破百億，達到111.4億元，同比增長24%。更亮眼的是盈利能力——經調整淨利潤同比增長47.9%，毛利率躍升5.9個百分點。

根據朝陽永續業績前瞻數據，藥明康德Q2業績超分析師預期。

數據來源：Go-Goal 

驅動業績爆發的核心引擎是TIDES（多肽和寡核苷酸）業務。上半年該業務收入50.3億元，同比飆升141.6%，在手訂單增長近50%。截至6月末，公司在手訂單總額達566.9億元，同比增長37.2%，為未來增長提供了堅實保障。

02政策、技術與資本的三重共振

創新葯板塊的強勢表現並非偶然，背后是政策、技術與資本的三重共振。

政策環境空前優化。2025年7月，國家醫保局與衞健委聯合發佈《支持創新葯高質量發展的若干措施》，推出覆蓋研發、審批、准入和支付全鏈條的16條支持政策。這標誌着中國創新葯行業進入「研發-支付-國際化」的正向循環。

技術平臺質變突破。中國藥企正從「泛創新」邁向「真出海」，技術平臺成為核心競爭力。恆瑞醫藥已構建132條在研管線，其中31條進入后期開發，技術平臺使研發效率提升30%。信達生物的GLP-1/GCG雙抗、榮昌生物的ADC平臺等，都達到全球競爭力水平。

資本出海浪潮洶涌。2025年上半年，中國創新葯License-out（對外授權）總金額接近660億美元，已超過2024全年BD交易總和。

目前創新葯出海模式也多元化發展，呈現出以下三個典型特性：

1）高額首付款成新常態：三生製藥12.5億美元（輝瑞）、聯邦制藥2億美元（諾和諾德）：2）交易結構持續創新：從傳統許可授權到NewCo模式多樣化探索。3）MNC加速「掃貨」：默沙東、阿斯利康、禮來等超90%頭部跨國藥企已BD中國管線。

全球醫藥巨頭對中國創新葯的態度從「試探性購買」轉向「戰略性囤貨」。三生製藥12.5億美元首付款紀錄背后，輝瑞為獲得PD-1/VEGF雙抗全球權益不惜重。而聯邦制藥的GLP-1/GIP/GCG三靶點激動劑UBT251雖處早期階段，諾和諾德已預付1.8億美元鎖定權益。

03指數化紅利：恆生創新葯ETF的「起跳板」邏輯

行業爆發性增長催生指數化投資機遇，恆生創新葯ETF（520500）成為普通投資者分享產業紅利的便捷工具。

從估值邏輯看，創新葯投資正經歷三大轉向：

1）國際化能力成為估值分水嶺：百濟神州澤布替尼美國市佔率達33%（首超伊布替尼），海外收入佔比超85%。

2）技術平臺決定天花板：ADC、雙抗、多肽藥物等平臺化企業更易實現管線持續產出。

3）現金流安全邊際至關重要：百濟、信達等實現盈利拐點后，市場對Biotech容忍度降低。

04未來戰場：中國創新葯的全球競合新局

站在當前時點，中國創新葯產業正從「青苗販賣」邁向「全球原研」的價值新階段。

頭部企業已顯露全球競爭力。恆瑞醫藥憑藉ADC與雙靶點代謝藥平臺佔據先機，其HER2 ADC（SHR-A1811）預計2025Q2上市，GLP-1雙靶點藥物（HRS9531）臨牀進展領先。百濟神州構建全球化運營體系，2025Q1首次實現GAAP盈利，SG&A費率從57%降至41%。

中國創新葯的下一個戰場將是：1）技術制高點爭奪：ADC、TCE、通用型細胞治療等前沿領域；2）全球臨牀推進能力：跨國多中心臨牀試驗設計與執行；3）商業化網絡複用：同一銷售團隊覆蓋多產品的能力建設。

綜上所述，恆生創新葯ETF（520500）年內超106%的漲幅像一面鏡子，映照出資本市場對中國創新葯產業的重新定價。

當藥明康德的實驗室里燈火通明，恆瑞的BD團隊在全球穿梭談判，ETF的淨值曲線如同中國創新葯企攀登全球價值鏈的足跡——時而陡峭，但方向始終向上。

注：本文數據來源：Go-Goal，ETF查一查、市場公開資料、僅做研究，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。