為什麼Spotify的最新結果看起來比實際更糟糕

Spotify Technology（紐約證券交易所代碼：SPOT）在發佈2025年第二季度業績后，股價周二大幅下跌。儘管用户增長強勁，但該公司未能達到盈利和收入預期，併發布了謹慎的預測，動搖了投資者的信心。

華爾街分析師在季度業績公佈后重新評估了該股的評級。摩根大通分析師道格·安德倫重申了對Spotify的增持評級，這表明儘管近期存在阻力，但仍對該公司的長期前景充滿信心。

同樣，高盛分析師埃里克·謝里丹（Eric Sheridan）維持買入評級，重申價格預測為775美元，強調了他的積極前景。

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雖然分析師的這些認可表明人們對Spotify商業模式的基本信念，但市場的直接反應凸顯了華爾街對財務業績偏差的敏感性。

Anchor指出，Spotify的中期財務目標執行良好，即毛利率為30 - 40%，營業利潤率為10%以上。

這位分析師認為，產品優化和有效的營銷推動了用户和高級訂閲者的穩健增長，而Spotify則繼續投資其核心產品，包括有聲讀物、視頻播客和音樂。

然而，他指出，第二季度業績和第三季度指引好壞參半。Anchell表示，Spotify的MAU和優質用户增長強於預期，但外匯（FX）逆風和社會費用對收入、毛利率和營業收入造成了壓力。

該分析師表示，該公司第二季度毛利率為31.5%，符合指導和共識。但他指出，考慮到約40個基點的監管費用，其第三季度毛利率預測為31.1%，略低於摩根大通31.3%的預期。

Ansimmon指出，Spotify預計第三季度外匯中性收入增長10%，預示着減速約500個基點，儘管該數字可能並未反映潛在的價格上漲。值得注意的是，Spotify將股票回購授權翻了一番，達到20億美元。他將觀察這是否標誌着資本回報更穩定的轉變，或者仍然是機會主義。

第二季度，Spotify產生了7億歐元的自由現金流，超過了摩根大通的6.41億歐元預期，營業收入為4.06億歐元。其中包括1.16億歐元的社會費用，但仍低於管理層5.39億歐元的預期。摩根大通和共識估計分別為4.57億歐元和4.9億歐元。

在用户方面，Spotify第二季度新增了1800萬MAU，使總數達到6.96億，高於6.89億的指導水平。強大的營銷活動和有利的競爭動態支持了所有地區的這一增長。優質用户增至2.76億，淨新增800萬，超過了公司2.73億的指導。

該季度營收為41.9億歐元，同比增長15%，但低於管理層43億歐元的預期和摩根大通42.7億歐元的預期。外匯逆風遠強於預期，約為440個基點，而該公司預計為170個基點。保費收入增長16%，受用户增長12%和ARPU增長3%的推動。廣告收入增長5%（外匯中性），略低於摩根大通預期的6%。

Spotify預計第三季度MAU為7.1億，優質用户為2.81億，高於摩根大通和共識估計。然而，42億歐元的收入指引低於45億歐元的預期，再次反映了巨大的外匯壓力（~490個基點），並表明外匯中性收入增長再次放緩~500個基點。

Spotify預計第三季度毛利率為31.1%，營業收入為4.85億歐元，分別低於摩根大通31.3%和5.24億歐元的預期。這一前景還將帶來2500萬歐元的社會費用逆風。總體而言，雖然用户增長仍然是一個優勢，但安迅思密切關注收入勢頭、成本結構和長期利潤率執行的改善。

Sheridan預計，市場對Spotify 2025年第二季度業績的反應好壞參半。這位分析師指出，該公司報告的收入和營業利潤低於此前的預期，而毛利率則符合預期。

他將這一缺口歸因於不利的收入組合、高於預期的外匯逆風以及部分由股價升值推動的社會費用上升。謝里丹指出，儘管面臨這些阻力，Spotify仍繼續顯示出強勁的用户增長，這表明外部因素的影響大於疲軟的業務基本面。

該分析師指出，本季度的業績反映了Spotify 2025年戰略的延續，在2024年利潤率表現強勁后，優先考慮長期增長投資而不是利潤率擴張。

他還強調了Spotify新授權的10億美元股票回購，以及之前計劃剩余的8.96億美元。

在財報電話會議上，謝里丹將關注定價策略、毛利率前景以及Spotify平衡增長投資與運營效率的能力的明確性。

價格走勢：周二最后一次檢查，SPOT股價下跌11.6%，至619.96美元。

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