【山證紡服】行業周報：周大福公佈2025Q2經營數據，同店降幅持續收窄

投資要點

本周觀察：周大福公佈2025Q2經營數據，同店降幅持續收窄

7月22日，周大福公佈FY26Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）業績。FY26Q1，公司零售值同比下降1.9%，其中中國內地市場同比下降3.3%，中國港澳及海外市場同比增長7.8%；中國內地、中國港澳及海外市場零售值佔比分別為86.4%、13.6%。

中國內地市場定價黃金產品銷售表現亮眼，利於銷售毛利率向上。

（1）中國內地零售值貢獻拆分：分渠道看，加盟店、直營店、電商渠道零售值佔比分別為69.1%、23.3%、7.6%。分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為18.8%、76.7%。在黃金產品中，毛利率較高的定價產品零售值同比增長20.8%，銷售佔比由上年同期的15.8%提升至本季度的19.8%。2025年4月，公司全新標誌性產品「傳喜」系列推出，自推出以來銷售理想。2025年6月，公司正式推出高級珠寶系列，提升品牌吸引力的同時，夯實公司在創新及工藝方面的領導地位。

（2）中國港澳及海外市場零售值貢獻拆分：分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為18.0%、76.5%。

同店銷售方面，中國內地市場直營及加盟門店同店銷售降幅收窄，中國港澳市場同店增速轉正。

（1）中國內地市場：FY26Q1，中國內地市場直營同店銷售同比下降3.3%。分量價看，其中銷量下降11.1%，黃金飾品銷售均價由6100港元上升至6900港元，鑲嵌產品銷售均價由8500港元上升至9600港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降2.2%、1.4%。中國內地市場加盟同店銷售同比持平。

（2）中國港澳及海外市場同店銷售同比增長2.2%，分量價看，其中銷量下降8.8%，黃金飾品銷售均價由9000港元增長至10400港元，鑲嵌產品銷售均價由16400港元下降至15900港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別增長3.3%、6.6%。分區域看，中國香港市場同店銷售同比增長0.2%，中國澳門市場同店銷售同比增長9.5%。

門店方面，本季度公司在中國內地市場延續零售網絡優化動作，季度淨關閉311家周大福珠寶門店。

截至FY26Q1末，周大福珠寶於中國內地、中國港澳、其它市場分別擁有門店5963、88、62家，季度淨變化分別為-311、+1、0家。中國內地市場中，74.1%為加盟門店。

行業動態：

1) 7月25日，北京6家「物美超值」硬折扣門店將開門營業，本次新開的6家門店分別位於豐臺、通州、西城、東城、石景山等5個常住人口超百萬的核心區域，門店面積1000平方米左右，精準嵌入人口密度≥5萬的高密度居民區，以及金融街白領、社區家庭、銀發族等多元羣體。據悉，門店商品總數控制在1300支以內，60%以上為自有品牌，只聚焦水果蔬菜、鮮肉鮮魚、烘焙、3R、生鮮、雜貨六大品類。

2) 7月24日巴黎股市收盤后，法國奢侈品巨頭 LVMH（路威酩軒）公佈了2025上半年關鍵財務數據：總營收同比下降4%至398億歐元，在有機基礎上同比下降3%；經常性營業利潤（Profit from recurring operations）同比下降15%至90.15億歐元。其中第二季度總營收為194.99億歐元，在有機基礎上下降4%（第一季度在有機基礎上下降3%）。就中國市場而言，集團首席財務官 Cécile Cabanis 在電話會議上透露，中國市場跌幅收窄了幾個百分點，已改善至「高單位數的負增長」，確實有了顯著進步，「中國內地的需求在第二季度出現了明顯的連續改善」，「這一改善部分受到一些舉措的推動，以及之前在日本所觀察到的「迴流消費」的影響，開始轉化為中國本地的實際需求」。

3) 當地時間7月23日收盤后，意大利奢侈品企業 Moncler Group（盟可睞集團）公佈了截至6月30日的2025上半財年關鍵財務數據：總營收為12.257億歐元，與去年同期持平（按固定匯率計算：+1%），符合預期；EBIT（息税前利潤）同比下降13%至2.25億歐元，但略高於分析師預期。集團指出，上半年的營銷支出佔比更高，是影響利潤率的主要因素之一。今年第二季度，集團實現營收3.966億歐元（按固定匯率計算：-1%），其中 Moncler品牌營收3.172億歐元，Stone Island品牌營收為7940萬歐元。

行情回顧（2025.07.21-2025.07.25）

本周，SW紡織服飾板塊上漲1.45%，SW輕工製造板塊上漲1.84%，滬深300上漲1.69%，紡織服飾板塊落后大盤0.24pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤0.15pct。各子板塊中，SW紡織製造上漲2.34%，SW服裝家紡上漲1.37%，SW飾品上漲0.48%，SW家居用品上漲2.17%。截至7月26日，SW紡織製造的PE-TTM為21.53倍，為近三年的52.63%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為28.10倍，為近三年的98.68%分位；SW飾品的PE-TTM為31.66倍，為近三年的97.37%分位；SW家居用品的PE-TTM為23.38倍，為近三年的61.18%分位。

投資建議：

品牌服飾板塊：（一）2025年6月，紡織服裝社零單月增速環比回落，1-6月累計同比增長3.1%，需求整體穩健，其中體育娛樂用品社零持續快速增長，1-6月累計同比增長22.2%，6月單月增長9.5%。運動服飾品牌公司2025Q2零售流水錶現分化，361度品牌及安踏集團旗下迪桑特、可隆户外品牌、特步集團旗下索康尼品牌表現領先，行業整體零售折扣維持穩定，庫存處於可控水平。繼續推薦運動品牌公司安踏體育、361度；建議積極關注受益於政府補貼的家紡公司羅萊生活、水星家紡、富安娜。

紡織製造板塊：2025年1-6月，我國紡織紗線織物及其製品、服裝及衣着附件出口金額同比分別增長1.8%、-0.2%；越南紡織品和服裝、製鞋出口金額同比分別增長13.0%、10.9%。從紡織製造台企6月營收數據看，受到去年同期高基數及關税政策不確定性影響，6月營收表現偏弱。本周，Deckers披露FY26Q1季報，FY26Q1，HOKA、UGG品牌營收同比分別增長20%、19%；Deckers預計FY26Q2收入為13.8-14.2億美元，預計HOKA增長約10%、UGG增長中單位數以上。短期角度，建議積極關注中報業績確定性高的公司，建議關注百隆東方、浙江自然、開潤股份。中長期維度，推薦海外縱向一體化佈局、美國敞口相對較低的申洲國際，越南本地化原材料採購比例高的裕元集團、華利集團，積極開拓海外市場的偉星股份。

黃金珠寶板塊：2025年6月，金銀珠寶社零同比增長6.1%，終端需求保持穩健增長。短期角度，建議積極關注中報業績確定性高的公司，推薦老鋪黃金、潮宏基，建議關注菜百股份、曼卡龍。預計傳統黃金珠寶公司二季度營收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黃金珠寶終端景氣度顯著恢復，此類公司基於渠道規模、加盟商資源，有望迎來修復。結合產品結構選股、跟蹤終端銷售拐點，建議關注周大生、老鳳祥、周六福。

風險提示：

關税風險；國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【本周觀察：周大福公佈2025Q2經營數據，同店降幅持續收窄】

7月22日，周大福公佈FY26Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）業績。FY26Q1，公司零售值同比下降1.9%，其中中國內地市場同比下降3.3%，中國港澳及海外市場同比增長7.8%；中國內地、中國港澳及海外市場零售值佔比分別為86.4%、13.6%。

中國內地市場定價黃金產品銷售表現亮眼，利於銷售毛利率向上。

（1）中國內地零售值貢獻拆分：分渠道看，加盟店、直營店、電商渠道零售值佔比分別為69.1%、23.3%、7.6%。分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為18.8%、76.7%。在黃金產品中，毛利率較高的定價產品零售值同比增長20.8%，銷售佔比由上年同期的15.8%提升至本季度的19.8%。2025年4月，公司全新標誌性產品「傳喜」系列推出，自推出以來銷售理想。2025年6月，公司正式推出高級珠寶系列，提升品牌吸引力的同時，夯實公司在創新及工藝方面的領導地位。

（2）中國港澳及海外市場零售值貢獻拆分：分品類看，鑲嵌產品、黃金產品零售值佔比分別為18.0%、76.5%。

同店銷售方面，中國內地市場直營及加盟門店同店銷售降幅收窄，中國港澳市場同店增速轉正。

（1）中國內地市場：FY26Q1，中國內地市場直營同店銷售同比下降3.3%。分量價看，其中銷量下降11.1%，黃金飾品銷售均價由6100港元上升至6900港元，鑲嵌產品銷售均價由8500港元上升至9600港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別下降2.2%、1.4%。中國內地市場加盟同店銷售同比持平。

（2）中國港澳及海外市場同店銷售同比增長2.2%，分量價看，其中銷量下降8.8%，黃金飾品銷售均價由9000港元增長至10400港元，鑲嵌產品銷售均價由16400港元下降至15900港元。分品類看，鑲嵌產品、黃金飾品同店銷售同比分別增長3.3%、6.6%。分區域看，中國香港市場同店銷售同比增長0.2%，中國澳門市場同店銷售同比增長9.5%。

門店方面，本季度公司在中國內地市場延續零售網絡優化動作，季度淨關閉311家周大福珠寶門店。

截至FY26Q1末，周大福珠寶於中國內地、中國港澳、其它市場分別擁有門店5963、88、62家，季度淨變化分別為-311、+1、0家。中國內地市場中，74.1%為加盟門店。

【本周行情回顧】

板塊行情

本周，SW紡織服飾板塊上漲1.45%，SW輕工製造板塊上漲1.84%，滬深300上漲1.69%，紡織服飾板塊落后大盤0.24pct，輕工製造板塊輕工跑贏大盤0.15pct。

SW紡織服飾各子板塊中，SW紡織製造上漲2.34%，SW服裝家紡上漲1.37%，SW飾品上漲0.48%。

SW輕工製造各子板塊中，SW造紙上漲3.64%，SW文娛用品上漲0.7%，SW家居用品上漲2.17%，SW包裝印刷上漲0.67%。

圖1：本周SW一級板塊與滬深300漲跌幅比較

圖2：本周SW紡織服飾各子板塊漲跌幅

圖3：本周SW輕工制各子板塊漲跌幅

板塊估值

截至7月26日，SW紡織製造的PE-TTM為21.53倍，為近三年的52.63%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為28.10倍，為近三年的98.68%分位；SW飾品的PE-TTM為31.66倍，為近三年的97.37%分位。

截至7月26日，SW家居用品的PE-TTM為23.38倍，為近三年的61.18%分位。

圖4：本周SW紡織服裝各子板塊估值

圖5：本周SW輕工制各子板塊估值

公司行情

SW紡織服飾板塊：本周漲幅前5的公司分別為：金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.3%）、愛慕股份（+15.8%）、富春染織（+15.33%）、台華新材（維權）（+11.56%）；本周跌幅前5的公司分別為：聯發股份（-10.61%）、聚傑微纖（-9.44%）、萬里馬（-8.22%）、金一文化（維權）（-5.69%）、雲中馬（-5.1%）。

表1：本周紡織服飾板塊漲幅前5的公司

表2：本周紡織服飾板塊跌幅前5的公司

SW家居用品板塊：本周漲幅前5的公司分別為：菲林格爾（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、森鷹窗業（+7.4%）、東鵬控股（+7.38%）、夢天家居（+7.24%）；本周跌幅前5的公司分別為：江山歐派（-7.28%）、曲美家居（-4.95%）、共創草坪（-4.62%）、茶花股份（-4.45%）、張小泉（-2.9%）。

表3：本周家居用品板塊漲幅前5的公司

表4：本周家居用品板塊跌幅前5的公司

【行業數據跟蹤】

原材料價格

紡織服飾原材料：

1） 棉花：截至7月25日，中國棉花328價格指數為15549元/噸，環比增長0.3%；截至7月24日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13907元/噸，環比下降0.7%。

2） 金價：截至7月25日，上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999為774.21元/克，環比增長0.09%。

3）羊毛價格：截至7月24日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(澳元)為1239澳分/公斤，環比增長1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至7月18日，海寧皮革:價格指數:總類為72.13。

2） 海綿：截至7月25日，華東地區TDI主流價格為15900元/噸，環比增長2.6%；華東地區純MDI主流價格為16900元/噸，環比增長1.2%。

匯率：截至7月25日，美元兑人民幣（中間價）為7.1419，環比下降0.1%。

圖6：棉花價格（元/噸）

圖7：澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數（澳分/公斤）

圖8：皮革價格走勢

圖9：美元兑人民幣匯率走勢

圖10：海綿原材料價格走勢（單位：元/噸）

圖11：金價走勢（單位：元/克）

出口數據

紡織品服裝：2025年1-6月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為705.19、734.59億美元，同比增長1.8%、-0.2%。

家俱及其零件：2025年1-6月，家俱及其零件出口329.02億美元，同比下降7.00%。

圖12：紡織紗線、織物及製品累計值（億美元）及累計同比

圖13：服裝及衣着附件累計值（億美元）及累計同比

圖14：家俱及其零件當月值（億美元）及當月同比

圖15：家俱及其零件累計值（億美元）及累計同比

社零數據

2025年6月，國內實現社零總額4.23萬億元，同比增長4.8%，環比下滑1.6pct，表現低於市場一致預期（根據Wind，2025年6月社零當月同比增速預測平均值為+5.56%）。2025年1-6月，國內實現社零總額24.55萬億元，同比增長5.0%。

分渠道來看，線上渠道表現略優於商品零售大盤，2025H1線下超市業態零售額同比增長中單位數。2025年1-6月，商品零售額整體同比增長5.1%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長6.0%，表現好於商品零售整體；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長15.7%、1.4%、5.3%。線下渠道，按零售業態分，2025年1-6月，限額以上零售業單位中便利店、超市、百貨店、專業店、品牌專賣店零售額同比分別增長7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4%。

主要可選消費品類，6月當月增速均有所放緩。2025年6月，限上化粧品同比下降2.3%，增速由正轉負；限上金銀珠寶同比增長6.1%，環比下滑15.7pct，其中上金所AU9999收盤價均價為776.96元/克，同比漲幅為41.3%；限上紡織服裝同比增長1.9%，環比下滑2.1pct，預計1-6月線上渠道增速表現稍弱於線下渠道；限上體育/娛樂用品同比增長9.5%，環比下滑18.8pct。2025年1-6月，限上化粧品、金銀珠寶、紡織服裝、體育/娛樂用品同比分別增長2.9%、11.3%、3.1%、22.2%。

圖16：社零及限額以上當月

圖17：國內實物商品線上線下增速估計

注：實物商品線下零售額=商品零售額-實物商品網上零售。

圖18：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

圖19：地產相關典型限額以上品類增速

房地產數據

本周(2025年7月20日-2025年7月26日)，30大中城市商品房成交14078套，較上周環比增長23.66%；成交面積147.92萬平方米，較上周環比增長21.44%。2025年至今（截至7月26日），30大中城市商品房成交450862套、成交面積5037.70萬平方米，同比下降7.3%、5.9%。

2025年1-6月，我國住宅新開工面積22288萬平方米，同比下降19.6%，住宅銷售面積38358萬平方米，同比下降3.7%，住宅竣工面積16266萬平方米，同比下降15.5%。

圖20：30大中城市商品房成交套數

圖21：30大中城市商品房成交面積（單位：萬平方米）

【行業新聞】

北京6家「物美超值」硬折扣門店即將開門營業

【來源：中國連鎖經營協會2025-07-18】

7月25日，北京6家「物美超值」硬折扣門店將開門營業，本次新開的6家門店分別位於豐臺、通州、西城、東城、石景山等5個常住人口超百萬的核心區域，門店面積1000平方米左右，精準嵌入人口密度≥5萬的高密度居民區，以及金融街白領、社區家庭、銀發族等多元羣體。據悉，門店商品總數控制在1300支以內，60%以上為自有品牌，只聚焦水果蔬菜、鮮肉鮮魚、烘焙、3R、生鮮、雜貨六大品類。

LVMH集團最新財報：上季度中國內地出現「明顯的連續改善」，全球總營收同比下降4%

【來源：華麗志 2025-07-25】

7月24日巴黎股市收盤后，法國奢侈品巨頭 LVMH（路威酩軒）公佈了2025上半年關鍵財務數據：總營收同比下降4%至398億歐元，在有機基礎上同比下降3%；經常性營業利潤（Profit from recurring operations）同比下降15%至90.15億歐元。其中第二季度總營收為194.99億歐元，在有機基礎上下降4%（第一季度在有機基礎上下降3%）。就中國市場而言，集團首席財務官 Cécile Cabanis 在電話會議上透露，中國市場跌幅收窄了幾個百分點，已改善至「高單位數的負增長」，確實有了顯著進步，「中國內地的需求在第二季度出現了明顯的連續改善」，「這一改善部分受到一些舉措的推動，以及之前在日本所觀察到的「迴流消費」的影響，開始轉化為中國本地的實際需求」。

LVMH 董事長兼首席執行官 Bernard Arnault 表示：「在當前形勢下，LVMH 依然展現出穩健實力。這得益於我們標誌性品牌的強大力量及其源源不斷的創新能力，同時始終堅守無與倫比的工藝文化。面對當前的不確定性，我們依舊專注前行，這一切源於始終引領我們家族企業發展的長期願景。我們始終追求卓越品質與產品的高度吸引力，並將其與歷史品牌的現代風貌相融合。」「我們將以高度警覺的姿態邁入下半年。我對 LVMH 巨大的長期潛力充滿信心，並堅信我們團隊的承諾將進一步鞏固集團在奢侈品領域的領導地位。我們的共同首要目標是為客户奉上最卓越的產品。」Cécile Cabanis 表示：「我們在中國發現，每當我們主動策劃並推動某些創新項目時，就能激發消費者的興趣並帶動品牌發展。」本月，Louis Vuitton 全新概念地「路易號」在上海興業太古匯啟幕（見下圖），Cécile Cabanis 表示，這一項目是「一個非常意想不到的嘗試。這個空間極為獨特，融合了品牌故事與文化的展示、零售空間以及生活方式體驗，這是隻有 Louis Vuitton 才能做到的。」「這種方式帶來了大量客流，有很多訪客走進了這個零售空間，而該空間的啟動也非常強勁。整體來看，這確實為品牌帶來了強烈的注意力吸引與品牌參與。」

集團層面：LVMH 在充滿挑戰的環境中展現出穩健實力經營自由現金流顯著增長，達到40億歐元地區層面：歐洲與美國本地需求保持良好日本市場相較2024年上半年（遊客消費強勁）有所回落。

部門層面：香檳在第二季度趨勢改善，干邑需求依然疲軟時裝與皮具業務本地需求穩定，維持極高的運營利潤率香水與化粧品業務在創新方面表現卓越，並持續採取精選零售策略鍾錶與珠寶品牌的標誌性系列表現亮眼，Tiffany & Co. 翻新門店獲得成功絲芙蘭表現良好，收入與利潤持續增長。

就地區而言，歐洲市場上半年營收同比增長1%，成為表現最好的市場；日本市場上半年同比下降15%，而第二季度同比下降28%，遊客消費有所回落；而亞太除日本上半年同比下降9%，其中第二季度跌幅有所收窄。

展望未來，在地緣政治與經濟環境持續不確定的背景下，集團依然充滿信心，並將繼續執行以提升品牌吸引力為核心的戰略，依託卓越產品品質與零售運營的非凡表現。

Moncler集團上半年總營收同比增長1%，符合預期

【來源：華麗志2025-07-24】