比特幣被華爾街「馴服」？貝萊德ETF成幕后推手

華爾街正逐步掌控比特幣的定價權。曾經由離岸交易平臺和散户熱情主導的全球最大加密貨幣，如今正越來越多地在美國金融體系內部被定價和操盤。

通過掛鉤ETF和指數的交易所期權市場迅速擴張，從散户到不斷湧入的機構投資者，正在重新定義比特幣的交易方式，包括從短線對衝到波動率策略，而這一切都無需直接接觸底層資產。曾經屬於加密原生圈層的「顛覆性實驗」，如今正被傳統金融重構為標準化操作模板。

流動性帶來合法性，合法性吸引更多資金

這場變革的核心，是貝萊德（BlackRock）旗下的iShares比特幣信託基金（IBIT）。作為當前全球規模最大的比特幣ETF，IBIT管理資產已達860億美元，同時也帶動了一個活躍到令人震驚的期權市場，行業內部甚至開始呼籲監管機構放寬持倉限制。

IBIT相關期權的未平倉合約總量今年以來已增長三倍，達到約340億美元，標誌着該基金已成為加密市場風險定價的關鍵引擎。近期每日交易量平均達40億美元，超越信用市場和新興市場的旗艦基金，僅次於美股、黃金和小盤股ETF中最具流動性的產品。

Asym 500創始人Rocky Fishman表示：

「ETF在推出短短八個月內就催生出如此規模的期權市場，極為罕見。」

外媒匯總的監管披露數據顯示，自去年年底以來，持有IBIT的機構數量幾乎翻倍，顯示傳統金融玩家正在迅猛進場。儘管IBIT僅佔美股比特幣ETF總資產略多於一半，卻貢獻了絕大多數交易活動，反映其在市場風險管理中的核心地位。

IBIT的崛起象徵着加密市場結構的一次根本性轉變：從槓桿驅動、監管真空的離岸平臺，轉向美國金融體系的受監管中心。其增長也在推動一個自我強化的循環：流動性帶來合法性，合法性吸引更多資金。

「過去，加密期權難以獲得機構認可，主要因為它們都在離岸交易所，」做市商Keyrock首席執行官Kevin de Patoul指出，「但如今，有了現貨ETF和美股上市的期權，機構終於找到了符合自身投資框架的接入口。」

對於那些長期受制於監管灰區的機構配置者而言，合規的本土工具帶來了從被動投資向主動交易的轉變，這一轉變來得極快。這些策略幾乎照搬了股票和債券市場上的標準做法——將比特幣視為一種可控的風險敞口。

Amberdata衍生品主管Greg Magadini表示：「這些資金流具備天然的抑波作用，有助於遏制恐慌性拋售。」

他指出，即便在行情強勁上漲的時期，IBIT的看漲和看跌期權之間的價格差也在縮小，表明市場行為正在發生變化。比起散户一味追漲，更多投資者似乎正通過買入看跌期權進行風險對衝，這種模式更符合機構化策略的特徵。

結構性掣肘仍未解除

與此同時，比特幣價格發現的地理重心也在向美國傾斜。數據公司Kaiko指出，全球最主要的交易對——比特幣兑美元，在美股時段的成交佔比已從2021年的41.4%升至57.3%。FalconX Research的數據顯示，當前近一半的比特幣現貨成交量已通過12只美國ETF完成。

IBIT期權的爆發式增長正在縮短其與Deribit之間的差距，后者是目前仍被加密原生交易者廣泛使用的離岸衍生品交易平臺。

目前，IBIT和Deribit幾乎是兩個割裂的市場。理論上，這種分化提供了套利機會，但由於兩者的抵押品機制不同，資金流通受限，想要進行大規模套利交易並不容易。做市商Auros香港區總經理Le Shi指出：

「目前還沒有統一的抵押品體系，但未來穩定幣可能會在這兩者之間架起橋樑。」

邁向整合的一個關鍵動作，是Coinbase於今年5月以29億美元收購Deribit。據Deribit首席執行官Luuk Strijers透露，兩家公司正努力改善平臺間的連接。

他説，「這有可能實現更順暢的抵押品流轉、統一的風險管理框架，甚至跨平臺的敞口淨額結算——這些都將自然帶來更多交易機會。」

但即使系統連通性有所提升，結構性掣肘仍未解除。IBIT的期權市場正在遭遇瓶頸。當前監管設定的合約持倉上限為2.5萬張，原意在控制系統性風險，卻也限制了機構策略的擴展空間。

除非美國證券交易委員會（SEC）提高這一上限，IBIT在波動率市場的功能可能難以進一步拓展——恰逢資產管理機構正尋求加碼系統化策略。芝加哥期權交易所（Cboe）今年2月的一項研究指出，目前的上限使IBIT在風險暴露上的能力遠低於MBTX和CBTX等競爭產品。

今年1月，納斯達克已向SEC提交提案，建議將IBIT的持倉限額提高十倍。SEC須在9月前作出決定。業內普遍認為，若獲批准，這將成為市場流動性躍升的分水嶺，讓做市商和機構投資者能夠管理更大規模的頭寸。

「如果限制取消，IBIT的期權成交量很可能出現顯著增長，」貝萊德數字資產主管Robbie Mitchnick在接受採訪時表示。

儘管監管上限在短期內抑制了IBIT在期權市場的進一步擴張，但並未改變其作為華爾街通往加密世界首選入口的地位。這也意味着，隨着比特幣的日益成熟，它正在被納入那個曾經排斥它的傳統金融體系，而IBIT正處於這場融合的中心。

「最終，所有資產都將數字化，」de Patoul説，

「而‘加密貨幣’終將不過是金融體系中的一環——像其他資產一樣被定價、對衝和管理。」