國信證券-交通運輸行業周報：快遞「反內卷」有望促使競爭趨緩，申通快遞擬收購丹鳥物流-250729

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（來源：研報虎）

核心觀點

　　航運：7月原油進入淡季，因此導致原油運價走軟，我們認為油運年內的景氣度有望於暑期內見底，考慮到當前的供給格局，我們認為運價和股價有望搶跑，且在當前供給相對偏緊的情況下，需求側的邊際變化有望對運價形成乘數效應推動，繼續推薦中遠海能、招商輪船，關注招商南油。集運方面，由於貨量邊際走弱，美線本周運價疲軟，但是歐線運價相對平穩，短期集運的需求或主要取決於中美關税政策，但中長期來看，考慮到當前歐美的經濟表現相對平淡、貿易形勢風險仍存、大部分航商的歐線仍在採用好望角航線，且仍有較多運力會在年內交付，我們預計年內集運企業的盈利能力仍將承壓，建議關注中遠海控在弱β下，盈利能力能否維持明顯跑贏行業的狀態，實現α機會。

　　航空：暑運旺季已過半，上周整體和國內客運航班量環比有所下降，整體/國內客運航班量環比分別為-1.5%/-1.4%，整體/國內客運航班量分別相當於2019年同期的109.0%/114.7%，國際客運航班量環比下降1.8%，相當於2019年同期的83.4%，近期國際油價略低於去年同期水平。截止目前，今年暑運旺季航空呈現量漲價跌的現狀，根據CADAS數據，暑運以來（7.1~7.26），全國機場完成旅客吞吐量為11874.4萬人次，同比增長3.5%，其中，境內航線平均票價為963元，同比-8.0%，境內航線客座率為84.5%，同比提升0.9個百分點。展望2025年，在中美關税政策影響背景下，刺激內需政策的持續推出值得期待，我國民航客運市場的供需格局將繼續優化，且疊加近期7月1日「反內卷」政策集中釋放的影響，我們認為2025年航空國內扣油票價有望實現企穩回升。投資建議方面，建議緊密跟蹤暑運旺季航空票價表現，把握旺季數據催化的波段性投資機會，繼續推薦中國國航、東方航空、南方航空以及春秋航空。

　　快遞：7月1日以來「反內卷」政策集中釋放，7月8日國家郵政局也明確表態，核心要點是堅決反對快遞業「內卷式」競爭，整治末端服務質量，近期浙江義烏率先落地漲價措施，區域最低價標準由1.1元提升至1.2元，從現階段實際執行效果來看，義烏區域單票價格環比提升約5分錢，且產業及市場現在預期8月初華南產糧區也有望跟進漲價措施。未來在「反內卷」和高質量發展政策指導下，快遞行業的無序競爭有望實現邊際好轉，從而促使監管、競爭、盈利和質量達成新的平衡，今年四季度旺季行業的價格和盈利表現仍然值得期待。今年無人物流車開始進入規模化商用階段，快遞「最后一公里」成為其最先落地的應用場景。我們預計順豐和中通作為快遞市場的領頭羊，其今年有望各引進幾千輛的無人物流車，相比去年幾百輛的量級，無人物流車呈現放量趨勢。通過無人物流車替代司機人力，快遞公司進一步打開降本空間，根據已使用物流車的網點經營情況來看，通達系網點可以節約1毛錢左右的單票成本，順豐單車單月可以節約約2000元左右的成本，其中我們認為由於順丰采用直營模式且競爭格局較優，其將會更快推進無人物流車在末端的滲透且節約的成本有望在利潤端有所體現。投資建議方面，1）國補政策刺激家電及3C產品消費需求激增，直營快遞順豐控股最為受益，疊加公司對內的「激活經營」策略，收入增速明顯回升，且無人物流車為公司降本打開空間，未來兩年公司業績有望維持15-20%的較快增長，2025年PE估值約20倍，維持推薦；2）在「反內卷」背景下，通達系價格競爭有望趨緩，從而帶動盈利改善，建議緊密跟蹤行業「反內卷」政策的落地效果和持續性，推薦中通快遞、圓通速遞和申通快遞，重點關注韻達股份。

　　投資建議：短期建議重點關注「反內卷」相關機會，看好經營穩健、風險可控且有望帶來穩定收益的價值龍頭。推薦順豐控股、中通快遞、春秋航空、中國國航、中遠海能、招商輪船、圓通速遞、申通快遞、德邦股份、招商南油、韻達股份、京滬高鐵。

　　風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，油價匯率劇烈波動。