廣發基金：小盤風格領漲，如何看待當前位置風險？

近期許多投資者有種「指數漲，賬户卻不一定漲」的體感。廣發基金近日文章指出，今年A股玩的就是「分化」。

廣發基金引用的數據顯示，截至2025年7月16日，萬得微盤股漲幅42%，中證2000漲幅18%，遠超同期中證500（5%）、滬深300（2%）等大市值指數。量化產品業績更是亮眼：私募排排網數據顯示，2025年上半年百億量化私募平均收益13.5%，其中中證2000指增策略中位數近30%。

拉長時間看，2010年起，萬得全A、微盤股年化收益率分別為4.1%、30.4%，年化波動率22.3%、31.2%，小盤風險收益比顯然更好。

對「小微盤」的強勁漲勢，廣發基金分析有三方面原因。

宏觀環境基本面弱復甦構成有利土壤

覆盤微盤股明顯跑輸的2017年和2020年，共性是經濟火熱。微盤股表現與PMI存在負相關性，也即經濟弱復甦或下行時，小盤勝率更高。

經濟增長方向迷茫期，往往炒創新、炒題材。今年扶持「新質生產力」（AI應用、低空經濟等），中小市值企業成為產業創新載體，成分股里總有能業績爆發的黑馬。同時監管「松綁」助攻，2025年5月重組新規發佈（簡易審覈程序、鼓勵私募參與併購重組），題材+政策雙輪驅動下，資金熱衷於小盤風格。

流動性「活水」是小微盤的燃料

小盤股流通盤小、易被資金撬動，與流動性外溢效應高度適配，充足的流動性環境通常對微盤股表現形成支撐。回顧2010-2024年小盤5次趨勢性行情，市場成交量和小盤行情對應關係較好，意味着我們可以基於市場成交量前瞻小盤走勢。

此外，剩余流動性（M2-社融余額同比）也是風向標。當前剩余流動性充裕，居民超儲搬家流向股市、債市。

去年「924」以來交易熱度直線上升，截至2025年7月16日，滬深兩市日均成交額1.37萬億，同比63%，去年同期8400億元，前年9400億元，交易環境繼續利於量化策略。

量化資金形成自我強化

量化不等於小微盤，量化是對應主動投資的投資範式，藉助算法和模型而非依賴主觀判斷，但其淨值走勢和微盤股走勢高度一致，量化多頭確有押注小微盤可能性。

量化資金屬性與小市值特徵「天然契合」。標的選擇上，電腦容易追蹤高頻的量價因子，而非主觀多頭注重的營收、利潤、現金流等低頻基本面因子，同時主觀多頭擅長非公開線下調研、行業上下游深度研究，對於計算機而言也是無法完成的任務，選股標準就此產生分野。對應到市值，小市值票量價波動明顯、基本面大部分較差、難以容納大量資金的特點自然勸退主觀多頭。由於波動率高、錯誤定價多，反而為動量、趨勢等價量類因子提供超額土壤。

如何看待當前位置小微盤風險？

近期提示小微盤迴調風險的聲音越來越多，包括小盤成交額佔比高位、PB估值高位、期指深度貼水等指標都亮起預警燈。

然而，風格擁擠並不意味着中期行情的結束。部分投資者擔憂去年春節前小微盤流動性危機重演，但廣發基金認為，市場環境大不相同，重演可能性較低，理由如下：

首先，當前擁擠度相對最熱時已經降温。中證2000成交額佔比5月底達到極端高位后迅速走低，微盤股PB雖比萬得全A貴，但還在「合理區間」。同時，量化機構也在慢慢收緊小盤風格暴露，比如1000指增對小市值偏好回落。

其次，槓桿產品規模相比2024年初大幅下降。當時危機誘因是大量掛鉤中證1000的「自動贖回型期權產品」雪球敲入。當前監管提高購買門檻至1000萬，存量雪球規模小得多，且距離敲入點更遠。當時DMA（加高槓杆的中性產品）槓桿達到4倍，現已被大量出清且平均槓桿降至1倍，殺傷力驟減。

再次，小微盤彈性較強，即使回調也有望逐漸修復。去年春節前兩周，微盤股下跌35%，但節后連續7個交易日快速「回血」超33%。

總結來看，廣發基金認為，市場流動性仍然充裕、政策暖風頻吹、衍生品風險大減，且量化開始減少小微盤倉位，發生大級別系統性風險的概率相對極低。單純參考擁擠度進行交易，反而可能判斷錯誤。當然，也不能忽視風險，尤其隨着小盤股持續上漲，切忌重倉追漲，也可以通過定投的方式進行參與。

風險提示：本材料中的信息或表述意見僅供參考,不構成承諾、要約、要約邀請，也不構成對任何人的投資建議。