【券商聚焦】羣益證券維持中國中免(01880)「買進」 指海南和機場業務仍在恢復期

金吾財訊 | 羣益證券報告指出，中國中免(01880)預告2025年上半年實現營業總收入281.5億，同比下降10%，錄得歸母淨利潤26億，同比下降26%；據此測算，25Q2實現營業總收入114億，同比下降8.5%，錄得歸母淨利潤6.6億，同比下降32.2%。Q2業績不及預期。

該機構指，25Q2收入端降幅略有收窄（25Q1YOY-11%），該機構認為一方面隨着出入境遊復甦，公司機場免税店收入持續修復；另一方面，2Q海南離島免税銷售額降幅較1Q顯著收窄，據海口海關，4-6月離島免税銷售額分別為20.2億、19.6億和14.7億，分別同比下降7%、1%和5%，同時，客單價回升，4-6月客單價分別同比上升21%、26%和29%。利潤降幅較Q1擴大（Q1YOY-16%），估計一方面隨着機場免税店經營正常化，公司計提的機場租金增加；另一方面，應對電商大促及加快存貨流通（H1公司存貨周轉率增長10%），預計Q2折扣率有所加大，因此Q2毛利率低於該機構預期。

該機構續指，展望H2，6月下旬起，跨境航班架次恢復至2019年同期80%以上，H2機場免税店業務有望持續改善；H1海南離島免税銷售呈現企穩態勢，公司在海南市場優勢地位進一步鞏固，市佔率同比提升近1個百分點，下半年預計向好趨勢不變，海南板塊業績改善有望。此外，公司在三亞國際免税城一期的有税商店開通離境退税，幷且年內將陸續開出多個新的市內免税店，業態佈局將更加完善。

該機構表示，由於海南和機場業務仍在恢復期，下調盈利預測，預計2025-2027年將分別實現淨利潤45.2億、51.4億和56.7億（原預測為52.6億、60億和67億），分別同比增6%、13.7%和10.4%，EPS分別為2.19元、2.49元和2.74元，當前股價對應H股PE分別為24倍、21倍和19倍。隨着海南自貿港建設深入和市內免税店佈局更加完善，公司發展空間擴容，維持「買進」的投資建議。