情緒價值消費時代開啟？老鋪黃金、泡泡瑪特們上半年業績迅猛高增

7月底，港股上市的黃金品牌老鋪黃金發布了一份令市場矚目的業績預告：2025年上半年淨利潤預計達22.3億至22.8億元，同比增長279%至288%。

潮玩巨頭泡泡瑪特也宣佈上半年調整后溢利增速預期不低於350%，收入增長不低於200%，預計淨利潤突破41億元。

老鋪黃金的爆發

老鋪黃金的業績爆發堪稱現象級。根據公司7月27日發佈的預盈公告，上半年銷售業績（含税收入）預計達138億至143億元，同比增幅高達240%至252%。

這一增長速度甚至超過了2024年全年166%的增長率，在黃金飾品消費普遍疲軟的市場環境中顯得尤為突出。

業績增長主要源於兩大驅動力：品牌影響力持續擴大形成的市場優勢，以及產品持續優化推新迭代。老鋪黃金定位高端古法黃金珠寶，工藝複雜程度是普通金飾的數十倍，需熟練匠人手工完成。

這種獨特工藝形成的差異化優勢，使其在同質化嚴重的黃金市場中脫穎而出。

渠道拓展同樣迅猛。這家採用全直營模式的企業，截至去年6月底僅有33家門店覆蓋14個城市。而今年上半年已成功入駐30余家頭部商業中心，並在新加坡濱海灣金沙購物中心開設了海外首店。

市場觀點普遍認為，這些新開門店的業績貢獻尚未完全顯現，預示着下半年的增長潛力。

線上渠道表現同樣驚人。今年「618」期間，老鋪黃金天貓旗艦店成交額突破10億元，成為淘寶天貓珠寶飾品行業首個披露破10億的品牌。這家曾經低調的黃金品牌，正以線上線下協同效應重塑行業格局。

泡泡瑪特的全球化浪潮

泡泡瑪特則以另一種姿態詮釋情緒消費的力量。對比去年上半年45.58億元營收和9.21億元淨利潤，今年137億元的預期營收和41億元的淨利潤展現了驚人的增長加速度。

更令人驚訝的是，這一增速相比一季度（165%-170%）還在提升，打破了市場對高基數下增長放緩的預期。

海外市場已成為泡泡瑪特增長的核動力引擎。截至2025年6月底，公司在中國港澳臺及海外地區的門店數量已超180家（含快閃店），較2024年底淨增近50家。

從紐約時代廣場到巴黎盧浮宮，這些核心地標門店成為征服全球年輕人的「橋頭堡」。創始人王寧大膽預測：今年海外收入將首次超越國內市場。

組織變革為全球化按下了加速鍵。今年4月，泡泡瑪特啟動五年來最大規模架構調整，設立大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區四大區域總部。這一架構讓本地化決策更高效——泰國的「大象系列」、日本的「招財貓限定款」等區域定製產品精準擊中當地消費者心智。

Labubu成為這場全球化浪潮中的現象級IP。2025年4月，Labubu第三代產品全球發售，引發多國搶購狂潮。薄荷色Labubu拍賣價達108萬元，隱藏款溢價26倍。Labubu的爆紅帶動泡泡瑪特App登上美國APPSTORE購物榜第一，推動公司首次入選《時代》周刊「全球100家最具影響力企業」。

線上渠道同樣勢如破竹。在TikTok Shop美區年中促中，泡泡瑪特單日直播GMV突破500萬美元，刷新美區直播紀錄。這種線上勢能與線下擴張形成共振，共同推動泡泡瑪特在全球範圍內的高速增長。

情緒價值的勝利

老鋪黃金和泡泡瑪特看似分屬不同賽道，卻在消費心理層面實現了殊途同歸。在物質豐富時代，消費者已從追求實用價值轉向尋求情感滿足和文化認同。

老鋪黃金的古法工藝承載着文化傳承的重量。每一件手工打造的黃金飾品，不僅是一件貴重物品，更是一種文化符號和身份象徵。其高昂的客單價（遠超普通金飾）恰恰證明了消費者願意為文化認同支付溢價。

泡泡瑪特則抓住了社交貨幣的密碼。Labubu等IP產品融合北歐怪誕精靈元素的設計，精準捕捉了Z世代的情感需求，成為跨越國界的「社交連接器」。年輕人為收集隱藏款投入數萬元的行為背后，是對情感歸屬和社區認同的渴望。

摩根大通在研報中精準指出：泡泡瑪特的產品創造了「情感與社交連結」，其成功與國內生產總值等傳統經濟指標關聯不大，更多源於心理需求的滿足。這一分析同樣適用於老鋪黃金的崛起。

花旗在評估老鋪黃金時也強調了其「品牌溢價能力」，這本質上是對消費者情感支付意願的認可。當實用主義退場，為快樂和認同付費正成為新剛需。

資本市場對這兩家情緒消費代表企業展現出複雜態度。花旗7月28日重申老鋪黃金「買入」評級，給予目標價1084港元，儘管其股價已從1100港元高點回落至735港元左右。

花旗認為現價對應2025年預測市盈率僅25.1倍，估值具有吸引力。

泡泡瑪特同樣獲得摩根大通「增持」評級，目標價340港元。機構看好其2025-2027年銷售、盈利複合年均增長率分別達52%和66%的前景。

信達證券預測更為樂觀，預計泡泡瑪特2025-2027年歸母淨利潤將達94億、149億和205億元。

隱憂同樣存在。瑞銀指出，投資者對老鋪黃金2025年的盈利預期普遍在40億至60億元之間，但該預期可能偏高，公司面臨金價波動、門店財報分化等短期風險。

但泡泡瑪特也面臨產品質量投訴、盲盒經濟泡沫化等挑戰。隱藏款炒作催生的非理性消費，以及官方大量補貨后二手市場價格暴跌70%的案例，暴露了投機風險。

更深層的挑戰在於IP矩陣的可持續性。儘管Labubu目前貢獻了約30%的營收，泡泡瑪特正加速培育第二梯隊IP。老鋪黃金也面臨周大福、菜百、周生生等傳統品牌在古法黃金領域的激烈競爭。

未來的航向

兩家企業不約而同將目光投向更廣闊的空間。老鋪黃金的新加坡首店表現超預期，開啟了品牌出海征程。摩根大通的報告特別指出，海外佈局為老鋪黃金帶來了新的增長曲線。

泡泡瑪特則通過組織架構調整為全球化加速。聯席COO司德和文德一分別坐鎮大中華區及美洲區、亞太區及歐洲區，這種區域化運營架構為IP本土化提供了組織保障。北美市場即便在關税落地提價情況下，銷售熱度不減，驗證了產品溢價能力。

產品形態的創新同樣重要。泡泡瑪特成立了電影工作室，正在籌備《LABUBU與朋友們》，將潮玩IP推向更廣闊的內容產業。老鋪黃金則持續深化古法工藝的文化內涵，將傳統技藝與現代審美融合，提升產品附加值。

隨着萬聖節、聖誕節等海外消費旺季來臨，以及老鋪黃金新開門店的業績釋放，兩家企業的增長曲線或將更加陡峭。當實用主義退場，為情感體驗付費的消費新時代纔剛剛拉開帷幕。