超5000億元！點心債市場持續擴容

隨着蒙牛乳業成功發行首筆境外可持續點心債，這一離岸人民幣債券市場再次引發市場關注。

證券時報記者根據數據統計，今年以來，截至7月28日，點心債市場合計發行了超700只點心債，發行規模超5000億元。與去年同期相比，發行數量和發行規模均有所下降，但整體維持在高位水平。

業內人士指出，作為中資境外債中一個重要組成部分，點心債不僅拓寬了境內外企業的融資渠道，為投資者豐富了投資渠道和投資產品類別，而且增加了人民幣在境外的流通和使用，提升了人民幣的國際地位和影響力。

發行規模超5000億元

近日，港股上市公司蒙牛乳業發佈公告稱，公司成功發行了20億元5年期及15億元10年期高級無抵押境外可持續發展離岸人民幣債券。此次發行標誌着蒙牛乳業時隔5年后再次成功發行境外高級債券，也是公司更新境外可持續融資框架后的首筆可持續債券發行。

據瞭解，本次發行屬於境外點心（離岸人民幣）債券市場的高質量稀缺供應。公司此次發行吸引了最高值399億元的認購，認購倍數超11倍。

點心債，又稱「離岸人民幣債券」，是指中國境外發行的，以人民幣計價，定期獲得利息、到期歸還本金及利息皆以人民幣支付的債券。

近年來，在我國無風險利率持續走低的背景下，點心債的發行規模不斷增長。數據顯示，2022年以來，點心債發行規模快速增長。2022年，全市場發行點心債1169只，發行規模為7283.85億元；2023年全市場發行點心債的數量增加至1468只，發行規模增長至9251.11億元；2024年全市場發行點心債的數量進一步增加至2062只，發行規模也進一步增長至12055.19億元，首次年度發行規模破萬億。

對於近年來，點心債快速擴容的原因，華源證券今年6月發佈的一份研報指出，一方面，2022年中旬，美聯儲開始進入加息周期，這造成中資美元債的發行成本快速升高，境內發行人為降低融資成本從美元債融資開始逐漸轉向以點心債為主的離岸人民幣債進行融資；另一方面，化債政策背景下的境內城投債審覈趨嚴，點心債為境內城投發行人提供了新的融資渠道。

此外，近年來我國無風險利率持續走低，在中美利差逐漸走擴的背景下，點心債的發行成本優勢顯現。行業資深分析人士向證券時報記者表示，近年來點心債發行規模穩步上升，主要是相對於美元債，人民幣點心債發行融資成本優勢明顯，部分內地企業轉向點心債融資。同時，國內南向通擴容等政策支持，市場流動性提升，越來越多國際機構看好人民幣資產等，市場供需旺盛。

助力人民幣國際化

點心債不僅為內地及香港企業提供了多元化的融資渠道，也顯著提升了人民幣的國際地位和影響力。

點心債的主要發行主體為城投公司和金融機構，其中城投公司是近兩年點心債發行量快速增長的主要推動因素。據中證鵬元統計，2023和2024年，金融機構點心債發行量同比增長62%和-26%，同期城投點心債發行量同比增長241%和52%。

值得一提的是，點心債的發行主體除了城投公司和金融機構，新加坡主權財富基金淡馬錫、國際復興開發銀行、亞投行、香港鐵路和太古地產等也在近年發行了點心債，點心債的發行主體趨於多元化。

中證鵬元認為，點心債發行量自2022年以來大幅增長，中美貨幣政策分化使得點心債換兑后融資成本更低，成為在海外債市場較其他幣種更具吸引力的融資選擇。同時，人民幣國際化帶來的對人民幣資產配置需求也是推動點心債市場發展的重要因素。

行業資深分析人士表示，點心債發行規模不斷擴大，體現人民幣資產在海外受歡迎程度不斷提升，人民幣融資功能、儲備功能不斷增強，有助於加快人民幣國際化。

近年來，中國企業「走出去」的熱情空前高漲，企業「出海」成為熱詞。點心債發行規模增長的背后，既有企業優化融資結構、降低成本的現實需求，也反映了人民幣國際化進程的加速。業內人士指出，點心債的發行規模快速增長是中國金融開放與人民幣國際化的縮影。目前，點心債正從「邊緣品種」成長為全球人民幣資產配置的核心標的之一，為中國企業「出海」和人民幣國際化提供強勁動力。

配置價值凸顯

隨着境內投資者尋找高收益資產的需求愈發強烈，以及海外對相關人民幣資產需求的提升，中資境外債整體受到海內外投資者青睞。

根據國家外匯管理局此前披露的《合格境內機構投資者（QDII）投資額度審批情況表》，截至2025年6月末，累計批准額度由此前5月末時的1677.89億美元提高至1708.69億美元，增加了30.8億美元。

點心債作為中資境外債中的重要組成部分，在境內「資產荒」的背景下，境內機構向境外債券挖掘收益的意願顯著增強，風險敞口低、靜態票息高的離岸人民幣債受到更多投資人的青睞。

中金公司今年6月發佈的研報指出，美元大概率延續走弱趨勢，美元潛在走弱意味着人民幣的吸引力可能還會進一步回升，人民幣潛在結匯需求可能還會繼續走高，對應離岸人民幣流動性大概率仍將轉松，離岸人民幣利率延續下降的邏輯可能延續，離岸市場融資成本或走低，而這種成本的下行也會刺激離岸債券的發行需求。儘管目前離岸人民幣債券利率仍高於在岸，但研報認為不排除在今年下半年到明年上半年會看到離岸人民幣收益率曲線下行至在岸收益率曲線下方的可能，點心債市場可能也會迎來進一步擴容。

上述行業資深分析人士向記者表示，目前，點心債仍具配置價值，相對國內債券，點心債的票息較高，人民幣計價匯率風險小，發行主體資質整體良好，持有到期可以享受相對高一些的收益。

不過，投資點心債主要是離岸人民幣市場流動性波動情況，點心債市場本身存在一定流動性溢價。該分析人士指出，投資者需要加強發行主體基本面分析，如果換成外匯，還需面臨匯率波動風險等。