「化債」越化越多！自詡「頭號美債推銷員」的貝森特本周能怎麼辦？

財聯社7月29日訊（編輯 瀟湘）上任以來一直絞盡腦汁試圖「化債」的特朗普政府，如今正讓美國政府的借貸計劃變得格外引人注目……

多年來，美國財政部在選擇向投資者出售何種債券組合時，刻意保持了單調性。官員們一直強調，他們並非試圖通過市場時機選擇來獲得最佳利率，因擔心此舉可能引發投機和不確定性，最終反而推高利率。

然而，特朗普政府則傳遞了不同信號。

自詡「美國頭號債券推銷員」的財政部長斯科特·貝森特上月底公開表示，他將等待利率下降后，再考慮增加長期債券的發行規模。貝森特指出，目前的高收益率意味着增加長債發行毫無意義——而有意思的事，在加入特朗普政府之前，貝森特還曾一度認為增發長期債券發行將是必要的舉措。

同樣不願鎖定過高借貸成本的，還有美國總統特朗普。

這位近來連續抨擊美聯儲主席鮑威爾的美國總統，建議財政部僅發行約6至9個月到期的短期國庫券，直至明年美聯儲主席鮑威爾被替換。「我要做的是採取非常短期的策略，」他在6月表示，「等到這個人(鮑威爾)下臺后，讓利率大幅下降，然后再轉向長期債務。」

顯然，由於借貸規模巨大，美國政府具體如何進行發行債券，最近已經成爲了各方頗為關注的話題。聯邦預算赤字目前已達到了每年約為2萬億美元。美國政府正通過不間斷發行不同期限的債務來填補這一缺口——從1年內到期的短期國庫券，到最長期限達30年的長期債券。

貝森特面臨「長短取捨」

特朗普政府將於周三發佈季度再融資公告，提供其借款計劃的正式更新。大多數分析師目前預計美國財政部將繼續暗示，在「至少未來幾個季度」內，其將以當前速度發行2至30年期的中長期美國國債。不過分析師表示，若要落實這一指引，美國財政部很可能很快就需要加大短期國庫券的發售量，以滿足政府日益增長的融資需求。

從本質上來説，選擇發行何種債券，將涉及權衡取捨：

短期借款對政府來説通常更便宜，因為投資者傾向於要求持有較長期限債券需獲得溢價補償。但這也意味着融資成本波動性更大，如果通脹反彈繼而造成美聯儲反過來激進加息，則可能帶來支出激增的風險。

而長期借款則會帶來相反的情況：成本更具可預測性，但通常也更高。

目前的爭論焦點是，美國財政部偏向標售短期國庫券(期限最長為一年)的程度究竟如何。摩根大通美國通脹策略主管Phoebe White表示：「我們最近聽到的評論表明，現在美國政府不一定需要增加長期債券的發行，他們可以通過增加國庫券發行來滿足短期需求。」

「目前我們看到對短期國庫券的需求很大，其中包括貨幣市場基金的增長。但財政部過度依賴短期國庫券也存在一些弊端，包括到期債券展期導致利息支付波動性加大，」White指出。

無論如何，就眼下而言，美國政府的借款需求無疑正在持續攀升。美國財政部在周一發佈的最新季度預估中表示，預計截至9月的三個月內將借款1.01萬億美元——這一數字大幅高於4月份預測的5540億美元，主要是受到了債務上限的影響。自本月早些時候國會提高債務上限以來，財政部債券管理人員一直在加快發行國庫券，以重建今年上半年大幅消耗的現金賬户儲備。

華爾街怎麼看？

對於下周的季度再融資拍賣——包括3年期、10年期和30年期美債標售，華爾街當前預計將延續過去幾個季度的做法，不會發生變化。這將使發行總額維持在1250億美元，具體構成為：

8月5日發行580億美元3年期債券

8月6日發行420億美元10年期債券

8月7日發行250億美元30年期債券

但交易商依然將密切關注周三的聲明，看官員們是否會對自去年一月以來的指引作出任何調整。該指引表示，他們計劃至少在未來幾個季度內維持這些發行規模不變。摩根大通的White及其同事在近期的一份報告中寫道，如果官員們認為可能需要從2026年2月開始增加中長期國債的發行規模，他們應該會從指引中刪除「至少」這一措辭。

而不少交易商目前正押注這一時間將更晚。美國銀行本月就取消了其此前關於2026年2月開始增加中長期國債拍賣規模的預測，現在預計財政部會將這一做法推迟至2027年。花旗集團的預測是2026年5月，但認為可能會延迟至明年晚些時候。

此次再融資公告，還可能包含有關貝森特准備允許未償還短期國庫券佔美國債務總額的比例增長多少的指引。

花旗集團策略師Alejandra Vazquez Plata和Jason Williams預測，如果美國財政部繼續控制短期國庫券和債券發行量，到 2028年，短期國庫券佔比將攀升至27%——超過2020年的峰值(當時爲了支付新冠疫情救助資金而增加了發行量)，到2033年則將進一步達到41%……

不過花旗策略師預計情況不會發展到那種程度，並預測財政部可能會有一個25%左右的「軟上限」。

值得一提的是，由交易商、投資者和其他市場參與者組成的美國財政部借款諮詢委員會(TBAC)此前建議，該比率長期平均應在20%左右，15% 為「下限」。

周三需要關注的另一點是，財政部是否會向美國財政部借款諮詢委員會發出「徵詢」，請該委員會就國債需求的大趨勢發表看法。摩根大通的White表示，她正在密切關注「任何表明他們願意讓債務的加權平均期限縮短的跡象」。

交易商還將密切關注財政部回購債券計劃的任何消息。美國財政部今年4月表示，正在研究對該計劃進行「改進」，該計劃於去年啟動。貝森特在特朗普關税上調引發國債市場波動激增后，對該計劃予以了重點關注。巴克萊銀行策略師預測，財政部將於周三宣佈增加回購規模。

目前，回購操作旨在改善流動性並協助財政部進行現金管理。但不少市場人士認為該計劃可能有更廣泛的目標——貝森特可能已將目標鎖定在「全球資產定價之錨」10年期美債收益率上，並可能通過回購操作降低美國債務的平均期限，從而迫使收益率走低。