解析港股行情背后的主導力量 后市前景幾何

　　全球市場中，港股成爲了資金偏好地，今年以來港股市場不斷活躍，恆指已在7月觸及25735.89點的高點，創下自2022年以來新高。

　　從港股活躍維度來看，主要體現在一級市場、二級市場。一級市場方面，IPO市場持續火熱，大型A股公司赴港IPO不斷，再融資不斷增多，打新交易也明顯活躍；二級市場方面，成交額明顯增多，南向資金加速流入已超8200億港元，超去年全年水平。

　　誰在主導港股行情？顯然，只靠基本面無法推動港股形成現有行情，談及該問題，流動性是一個主導因素。中金7月發佈的研報顯示，宏觀、微觀流動性都比較寬松，形成了港股目前的走勢。此外，結構性行情活躍，結構重於指數，在這輪行情中形成了熱門板塊的抱團和擁擠交易。

流動性的途徑

　　基本面做支撐，資金充裕、良好的流動性讓港股市場持續活躍。

　　近期，港股市場的大漲行情仍在持續。截至7月28日收盤，恆生指數收漲0.68%，報25562.13點。在此之前，恆生指數曾在7月24日盤中觸及25735.89點的高點，創下自2022年以來最高。

　　拉長時間線來看，自2024年9月11日盤中觸及16964.28點的低點后，恆生指數震盪上漲，其中，分別於2024年10月、2025年3月迎來一波高點，隨后震盪回調。經統計，2024年9月11日—2025年7月28日這214個交易日內，恆生指數累計漲幅48.32%。

　　港股持續活躍背后，從流動性途徑來看，主要有宏觀、微觀兩個維度。

　　據中金發布的研報，宏觀維度方面，內地資金充裕，但缺乏優質資產，推動資金持續流入。

　　此外，宏觀局部的流動性也異常寬裕，這主要體現在Hibor回落，給市場釋放了流動性；宏觀維度方面，外圍的宏觀流動性也不容忽視，自二季度以來，市場一直在去美元化，客觀上也有一部分資金回來，外圍流動性也較為寬松。

　　微觀的層面就是南向資金和海外資金。中金發布的研報顯示，南向資金方面，年初至今，南向資金累計流入8200億港元，已經超過去年全年，個人投資者（ETF）和交易型資金貢獻了大量超額增量。

　　外資方面，長線外資仍未迴流，但區域和交易型資金有結構性流入。

結構性行情主導

　　從這輪港股行情來看，主要還是結構性行情主導。

　　據中金研報，港股每一次回調之后都出現底部抬升，但每一波的主線都不相同，如果投資者沒有主線領頭板塊，也拿不到目前港股的指數收益，所以結構重於指數。

　　某頭部券商投行部總經理也對北京商報記者表示，港股目前主要還是結構性行情為主，從互聯網、AI到周期股、新消費，非常容易形成熱門板塊的抱團和擁擠，主要還是看能不能抓住輪動的熱門領頭板塊，如果拿對了板塊，就能拿到指數收益。但如果只盯着指數，忽略了背后「領頭羊」的不斷輪動，也拿不到指數收益。

　　從大的市場環境來看，易方資本投資總監王華對北京商報記者表示，近幾年，港股「籌碼」發生變化，資金開始偏愛中國題材。而伴隨更多優質A股龍頭企業登陸港交所，港股市場持續火熱。「H股估值越來越高，投資者對H股的興趣明顯比之前高很多。」王華表示，預計未來H股受歡迎的程度還會持續增加。

　　經統計，截至7月28日，年內共有52只新股登陸港股市場，累計募資總額近1300億元。其中，A+H股上市公司新增10家。

　　具體來看，上述年內新股中，寧德時代以410.06億元的募資金額居首，公司於2025年5月20日登陸港股市場，成為「A+H」兩地上市的龍頭企業，同時公司也繫上半年全球最大IPO項目。

寧德時代之后，恆瑞醫藥、三花智控、海天味業三大A股龍頭企業亦於今年上半年實現赴港上市，募資金額分別約為113.74億元、107.36億元、105.71億元。截至目前，港交所年內新股中募資額超百億的也僅有上述4股。

后市仍為結構重於指數

　　從近期行情來看，中金研報指出，港股市場仍在向上突破。然而，在看似強勁的指數行情背后，港股市場「結構市」的本質未發生改變。

　　「現在港股市場還不是全面牛市，還是結構性牛市，因此港股結構性的特徵未來依然有可能會延續。」前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴北京商報記者，「預計隨着居民儲蓄向資本市場再轉移，港股市場會迎來更多的資金流入，所以從趨勢上來看，依然是向好的。」

　　展望未來，港股市場在供給端和需求端或將出現一定程度的分化。

　　供給端方面，就現有數據來看，截至2025年第二季度，內地公募基金持股市值佔整體南向資金的比例為15.4%，與今年一季度的15.3%基本持平；近期海外低配的投資者佔比也從-5%進一步降至-13%。進入下半年，南向資金流入可能放緩，下半年測算供給3000億港元；與此同時，更多外資尋求其他市場機會，主動外資低配程度擴大。

　　然而從需求端來看，IPO和配售或維持活躍，對資金的需求可能延續甚至加速。經統計，截至7月28日，港交所排隊企業還有199家，其中包括40家A股上市公司。未來，港股市場還有望進一步擴容。

　　與此同時，研報顯示，成長性資產整體ROE持平，所以追求「結構」。整體來看，港股ROE優於A股，但也是由部分行業推動。從長期角度而言，AI應用、機器人、創新葯等板塊成長性較為突出。

　　整體而言，中金研報指出，港股市場流動性和情緒驅動行情會比基本面測算位置高，「在情緒過熱時追高，不如在低迷時提前佈局」。

　　另外，某頭部券商投行部總經理亦指出，要在合適的位置「保護」自己的持倉成本，這樣才能在不斷輪動和極致的結構市中獲取更好的收益。

　　（文章來源：北京商報）