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2025-07-29 07:00
(來源:F金融)
一文了解黑石、橡樹、KKR、戰神、凱雷、阿波羅等國際另類投資機構巨頭的不良資產投資經驗。
【摘要】
國際另類投資機構對金融市場和實體經濟的影響力不斷增強,並形成了較為成熟的不良資產投資運作模式。國際另類投資機構更多強調資產持有人風險防範的前瞻性及市場效率,不斷豐富不良資產業務手段和投資範圍,充分重視房地產業務及債權投資模式,有效把控行業發展及經濟周期,積極實施多元化和全球化以實現價值創造,持續加強長期價值導向及專業能力建設。
金融資產管理公司需加快業務轉型,培養核心競爭優勢;注重債權投資模式,形成完整有效的組合投資策略;專注優勢行業領域,有效提升化解金融風險能力;拓寬中長期資金來源,提升資產運營效率,實現不良資產業務高質量發展。
壹
國際另類投資機構發展概況
(一)國際另類投資機構的發展現狀
國際著名另類投資機構多成立於20世紀晚期,經歷過多次經濟、金融危機的洗禮,由處於邊緣地位的「另類」機構,逐步發展成為向有需求的企業提供媲美股票市場和銀行信貸市場的多元化金融服務的重要金融機構。這些另類投資機構對金融市場和實體經濟的影響力不斷增強,成為全球經濟不容忽視的力量。隨着國際另類投資機構自身規模的不斷壯大,各機構形成了較為成熟的不良資產投資運作模式,值得借鑑。
表 1 國際重要另類投資機構發展概況
總體來看,2017年國際另類投資機構管理資產規模及利潤增長迅速,收益水平普遍較高;資產管理規模在過去5年普遍增長較快,美國另類投資機構利潤水平普遍下降,歐洲另類投資機構利潤水平快速提升,另類投資機構市場競爭趨於激烈;各另類投資機構業務範圍各有側重,發展勢頭良好。
(二)國際另類投資機構不良資產相關業務的發展
國際另類投資機構以不良資產業務為主的並不多,但在其發展和壯大過程中,無論是主動進入不良資產領域追求高收益,還是由於經濟金融危機被動投資不良資產,國際另類投資機構的成長或多或少都得益於不良資產業務的開展,而不僅限於不良資產投資。
第一,另類投資機構通常在經濟金融危機中進入不良資產領域。
黑石集團的不良資產業務起步於 20 世紀 80 年代末 90 年代初的儲貸危機,突破於酒店經營行業。黑石集團以低價收購第一汽車旅館公司的特許經營權,並建立了酒店特許經營系統公司。該項目是黑石集團進入不良資產投資領域的第一次嘗試,也是黑石獲得高 額回報的投資項目之一。
經過 30 余年的發展,黑石集團形成了綜合化、特色化的不良資產業務模式,在房地產及酒店管理等領域發揮着出色的資產運作能力。
凱雷集團的不良資產業務起源於 2008 年次貸危機。凱雷集團建立了一隻 13. 5 億美元的基金用於投資各類受次貸危機衝擊形成的不良資產。此后,凱雷集團將不良資產相關業務通過其先進的全球化網絡加以拓展。橡樹資本第一筆不良資產投資暨第一次明顯擴張發生在 20 世紀 90 年代末。
趁着美國互聯網泡沫破裂之機,橡樹資本大力發展夾層融資、亞洲股權投資、歐美市場優先級貸款等策略。隨后,在每次金融危機前后都進行了大量不良資產投資,不斷拓展不良資產業務規模。
第二,以不良資產投資起家的另類投資機構不斷拓展不良資產相關業務。
阿波羅從開拓不良資產業務起步。儲貸危機中倒閉的金融機構及其不良資產為阿波羅以不良資產投資為切入點創造了市場條件。阿波羅憑藉不良債權控制型收購策略和不良資產核心專長,確定了在不良資產業務以及另類資產管理行業的領先地位。KKR 自建立初期便以杠杆收購運營困難的企業為其核心業務,后將「LBO+MBO」模式繼續發揚光大,並在 20 世紀 90 年代借 助垃圾債等工具進一步發展。
第三,另類投資機構並不過於強調不良資產業務屬性。
黑石集團、橡樹資本的不良資產投資主要集中在特定基金之中,並對不同類別的不良資產加以區分;而阿波羅、戰神、凱雷集團、KKR則很少有單純投資不良資產的基金,往往將不良資產投資融合在區域投資基金之中,或在某些投資領域(基礎建設投資、房地產、能源、醫療等)與正常資產進行策略組合。
表 2 國際重要另類投資機構不良資產投資基金概況
國際另類投資機構在不良資產投資領域的發展更多強調的是專業運作能力而非業務屬性,信貸、債權、股權等多種投資方式可組合運用到多個領域,其本質是形成特定領域的交易策略。不良資產業務涉及的範圍也不僅僅是傳統不良資產,更多強調資產持有人風險防範的前瞻性及市場效率,眾多與不良資產組合在一起的正常資產、困境機構的正常資產或者正常機構的非核心資產都是國際另類投資機構的重要投資標的,其投資的核心價值在於重組整合資源以創造價值。
貳
國際另類投資機構不良資產投資經驗
(一)不良資產業務手段逐漸豐富,投資範圍不斷擴大
國際另類投資機構通過在不良資產領域深入而廣泛的介入,不斷拓展不良資產的內涵和外延,不斷開發不良資產投資的方式方法,進而實現深入企業資產負債表各個方面、橫跨企業資本結構各個層面的資產多元化配置,創造和提升企業價值。
第一,從單一收購業務發展爲多元化服務方案,不斷豐富不良資產業務手段。
黑石集團從最開始的銀行不良貸款收購逐漸擴大到杠杆收購企業資產,再到不良證券投資,並在 2003 年進入不良債權領域。
黑石集團在不良房地產領域的投資融合了夾層債權投資、資本重組、遺留債權投資、上市股權及債券投資、優先股投資、救援融資,以及抵押貸款收購,並設立房地產特殊機遇投資基金在公開市場和私人市場進行全球範圍的非控制型債權收購和股權投資。黑石集團於 2008 年收購了擅長槓桿信貸業務的GSO資本公司,並將不良證券對衝基金整合到該平臺,建立了黑石GSO,成為全球最大的另類信貸平臺之一。
產品包括夾層基金、不良資產基金、多策略信貸對衝基金、貸款抵押證券(CLOs)和其他為客户量身定製的產品,向需要流動性或資產負債表需要重組的企業提供救援融資,收購陷入困境的企業資產和因市場錯配被錯誤定價的正常債權。
KKR從最初的杠杆收購業務,逐漸拓展能夠提升企業價值的私募股權投資業務,並發展了槓桿信貸、定製對衝基金解決方案、長 / 短期股權投資、另類信貸、高級擔保債權、長/短期信用貸款、可轉債、結構化基金等公開市場業務及各種複雜的融資服務。同時,KKR也從銀行等金融機構收購不良資產,包括高收益債、不良抵押貸款、破產企業債權及瀕臨破產的企業股權等。
第二,把握特定不良資產市場核心優勢,拓展互為補充的不良資產投資範圍。
阿波羅成立之初,主要採取不良債權控制型收購策略收購企業不良證券,通過破產重組和其他重組措施對企業實施控制。隨后,阿波羅在不良資產投資領域開發了多種策略。首先是主輔剝離型傳統併購,阿波羅尋求大企業、大機構非核心業務剝離機會進行併購投資。其次是公司合夥併購,阿波羅關注那些為完成收購、拓展產品線、回購股票或償還債務而需要財務夥伴的企業,尋求機會進行非控制型投資。
再次,阿波羅將投資領域拓展到銀行不良貸款,主要投資於歐洲商業和住宅的正常和不良貸款以及消費信用貸款。最后,阿波羅拓展機會信貸領域,專注於缺乏流動性的信貸投資策略,包括正常貸款、高級信貸、高收益債券、夾層融資、DIP融資、過橋貸款和其他債權投資。同時,阿波羅的三大業務板塊均涉及不 良資產領域,並將傳統收購與不良資產收購相結合,全面提升資產組合價值。
橡樹資本的不良資產業務紮根於信用市場,主要投資於高收益債券和可轉換債券,並平均佔據美國高收益債1/3的市場份額。在此基礎上,橡樹資本逐漸發展了一系列相互補充的策略體系,包括不良債權策略、企業債權策略、控制型投資策略、可轉換證券策略、房地產策略以及特殊機遇投資等。
其中,不良債權策略既包括運用槓桿貸款、債權投資、股權投資、證券收購、直接收購等方式以三年期為主的不良機遇策略,也包括利用槓桿、做空和衍生品等手段,更積極、更短期的價值機遇策略。企業債權策略主要針對遭遇暫時困難而降級、但仍具有發展潛力的企業開展債權投資;手段包括防禦型高收益債投資、優先級貸款、夾層融資、貸款抵押證券投資等。控制型投資以控制為目的投資不良資產,包括為問題或受壓企業提供融資,購買不良證券並伺機進行債轉股等。不良資產業務手段的逐漸豐富和投資範圍的不斷擴大是不良資產行業規模效益產生的必然要求,也是為企業提供綜合性金融服 務和一站式解決方案的重要前提。
(二)房地產是另類投資機構的重要投資領域
房地產的金融屬性及其在國民經濟中的重要地位決定其成為國際另類投資機構的重要投資領域。很多另類投資機構設立房地產板塊,並投入大量精力進行房地產投資;另一些另類投資機構雖沒有將重心放在房地產領域,但也較為關注房地產市場,挑選合適進入時機,把握房地產領域投資機會。
第一,黑石集團、橡樹資本率先設立房地產板塊,投入大量精力進行房地產投資。
20世紀80年代末,美國政府組建了重組信託公司(RTC)來應對房地產泡沫的破滅。黑石集團也於1991年組建了房地產部門,募集房地產投資基金,從重組信託公司收購不良房地產。
早期,黑石房地產投資多采取「買入—修復—賣出」的策略,專注於以低於重置成本的價格收購優質資產,通過加強管理和投入資金,解決資本結構、運營等問題,改善資產質量之后利用市場上升周期擇機出售,持有年限超過三年,並經歷了從收購個別寫字樓向收購整個房地產公司的轉型。
2008年,黑石建立房地產債權策略(BlackstoneRealEstateDebtStrategies,BREDs),將業務重心放在商業房地產抵押貸款之上,為客户提供夾層融資、高級貸款、流動性支持,設有高收益的優質房地產債權基金、流動房地產債權基金、抵押信託以及房地產投資信託基金。
2013年,黑石推出財產合夥人計劃(BlackstonePropertyPartners,BPP),投資於歐美及亞洲主要市場的大幅穩定資產,包括辦公地產、公寓、工業地產及零售資產。BPP不僅關注於當期租賃收入還注重資產的長期升值空間。
2017年,黑石推出房地產收入信託基金(BlackstoneRealEstateIncomeTrust,BREIT),即非交易所交易的房地產投資信託基金(REIT),專注於美國市場的穩定收益型商業地產。
1994年,橡樹資本建立房地產策略。該策略起源於不良債權投資中抵押房地產的價值挖掘機會,細分為房地產機遇、房地產信貸及房地產收益三種子策略。房地產機遇策略多與不良債權策略協同運作,投資多元化程度較高,既包括直接購買房地產資產,也包括對擁有大量房地產資產,且被資本市場低估,但其發展前景良好的房地產企業進行投資,同時還包括與一些為商業和住宅提供擔保服務的第三方機構合作,收購和管理不良貸款等。
2012年,橡樹資本獲得美國財政部授權,建立房地產信貸策略專門投資商業地產抵押貸款支持證券,提供商業及住宅按揭貸款、夾層貸款和公司信貸。2016年,橡樹資本建立房地產收益策略,旨在提供穩定的風險調整后收益,主要投資於具有長期增值潛力的高質量房地產。
第二,阿波羅、戰神、ICG適時成立房地產平臺,積極把握房地產市場機會。
阿波羅在2007年全球金融危機中拓展了房地產業務。為把握房地產領域的債權投資機會,阿波羅大量募集基金,與銀行合作開展房地產信貸融資業務,增強在房地產領域的投資能力。同時,阿波羅將房地產業務與其私募股權投資協同運作,利用私募股權投資中房地產資產組合、房地產運營平臺及房地產公司的收購和重組機會,廣泛開展針對商業房地產及住宅的債權和股權投資。
戰神以其信貸業務為基礎,於2012年搭建了房地產業務平臺,主要管理房地產投資信託基金和對中端商業地產進行信貸投資。隨后衍生出併購、重整、重組等事件驅動型融資業務和增值服務,投資標的包括高級貸款、次級債、過橋貸款、商業房地產優先股以及一些夾層融資產品。ICG在英國房地產市場發展的上升階段加入房地產行業,把握高級債券、整體貸款以及夾層貸款的投資機會,致力於為得不到銀行貸款或苦於銀行貸款審批流程宂長的房地產客户提供融資服務。
第三,凱雷集團擁有多隻房地產基金,積極佈局房地產行業。
凱雷集團擁有11只房地產基金,在亞洲、歐洲和美國尋找房地產投資機會。在歐美地區,重點收購單個物業並尋求該物業的再定位和再開發,以提升物業價值,而在亞洲的主要投資模式為非控制型股權投資。截至2017年底,凱雷在全球397個城市投資了850個房地產項目。此外,更多的國際另類投資機構開始佈局房地產市場。KKR的房地產業務平臺於2011年投入運行,業務主要集中在美國及西歐,關注來自房地產領域的各種商業機遇,包括股權、債權和特殊機遇投資,並自持部分房地產資產。
表 3 國際另類投資機構房地產投資情況概況
國際另類投資機構在房地產領域的投資比例各不相同,但房地產投資策略多以債權投資或信貸為主,配合以股權投資及自持運營。大多數國際著名另類投資機構在2017年房地產領域管理規模平穩向好,經濟收益顯著提高。
(三)重視債權投資模式,大力發展信貸業務
國際另類投資機構在發展壯大的過程中,尤其在屢次經歷危機之后,逐步將重心從能夠獲得超額收益的股權收購模式轉移到以固定收益為主、風險可控的債權投資,但各另類投資機構的信貸業務發展策略不盡相同。
第一,黑石集團逐漸擴大信貸業務規模,抗風險能力得到有效提升。黑石集團通過收購GSO,在2008年金融危機期間及之后大力拓展另類信貸業務,幫助許多信譽良好、在信貸市場動盪時期難以獲得銀行信貸的企業走出困境,同時有效提升了自身的抗風險能力。2017年,黑石集團再一次通過收購嘉實基金的方式將信貸業務擴大。
第二,KKR多采用高槓杆運行模式,快速提升標的企業運營能力。KKR利用其杠杆收購優勢創新發展了槓桿信貸策略,主要投資於槓桿貸款、高收益債以及二者的結合體。槓桿信貸策略理想的交易結構是10%~20%的股權融資加80%~90%的債務融資。高槓杆債務融資使投資者能以少量資本獲得巨大收益,使管理層能夠購買多數股權,同時,償債壓力迫使管理層通過各種途徑改善運營,提高績效,重視現金流。
一般情況下,收購后的前3年,特別是那些期限短的優先級債務,具有嚴格的定期償還條款,經常迫使管理層在降低成本的同時出售資產。截至2017年底,KKR槓桿信貸策略共管理資金248億美元。
第三,橡樹資本具有較強的風險意識,重視保守、穩健的固定收益模式。橡樹資本以債權投資為主,股權投資通常具有附屬性。橡樹資本所有的封閉基金中,基金數量最多、規模最大的是不良債權策略系列基金,且在不良債權投資中,往往以房地產作為抵押物。同時,橡樹資本一直保持着固定收益投資獨有的保守、穩健風格,強調根據風險計算回報,相對於收益最大化,更關注避免和降低損失。
第四,戰神、ICG以固定收益類業務作為核心優勢,穩固市場地位。戰神由信貸業務起家,自成立以來一直開展非投資級可交易企業信貸市場業務,通過戰略性配置槓桿貸款和高收益債券進行投資。
同時,戰神大量開展直接貸款業務,除了一級市場投資,也在二級市場收購高級擔保貸款、夾層債權及信貸組合。ICG在企業投資板塊的主要市場目標是欠缺銀行融資及公共信貸的中間市場定製化需求。ICG專注於為這些企業提供夾層融資和其他信貸服務,用於併購重組、再融資或增加資本金,同時,ICG還專注於一、二級資本市場上企業債權的投資。ICG的核心競爭力在於對特定市場的深入瞭解、持久穩定的合作關係、強大的數據庫、專業技術人員、資金來源的穩定性以及交易方式的靈活性。
第五,阿波羅創新發展債權投資模式,拓展信貸市場業務。自2003年開始,阿波羅開始圍繞其私募股權投資開展信貸和資本市場業務。2007年后,阿波羅把握全球金融危機中的信貸和資本市場機會,加快產品開發,不斷推出信貸與資本市場基金投資工具,拓展不良債權、不良貸款以及商業抵押擔保證券(CMBs)等領域的業務。
首先,阿波羅開拓了DIP融資業務,即債務人主導型公司重整,通過收購申請破產公司債務,控制公司經營權;其次,以夾層融資和優先級擔保貸款形式向中型公司提供貸款;再次,發展永續債投資,通過企業發展公司的形式設立基金並公開上市,在每年支付收益之后,永久性保留原始資本。同時,更多的國際另類投資機構已認識到信貸業務的重要性,並佈局信貸市場。凱雷集團於2018年初將原來的「全球市場策略」板塊更名為「全球信貸」板塊,開始全力拓展包括結構性信貸、直接借貸、機會信貸、能源信貸及困境信貸在內的全球信貸業務,預計在2019年真正建立全球化的超級信貸平臺。信貸資產在國際另類投資機構總資產中通常佔有最大份額,且其資產規模持續大幅擴張,已成為多數國際另類投資機構的最重要業務。但各另類投資機構的信貸資產收益率差別較大,投資風險不容忽視。
表 4 國際另類投資機構信貸投資概況
(四)注重行業研究,把控經濟周期
另類投資機構的發展壯大多伴隨着金融經濟危機及行業周期,專業的行業研究能力及對經濟、行業周期的準確把控使另類機構獲得了更多的優質資源與價值提升空間。
第一,依靠專業能力培育核心競爭優勢。阿波羅專注於9大核心行業,規避競爭激烈的投資領域,尋找特殊機遇,在不良資產業務領域不斷培育和積累核心專長,樹立了業界「點石成金」的品牌,並以此拓展業務。凱雷集團堅持投資最熟悉的11個核心行業,對行業的專注研究使其能夠站在趨勢前沿,獨樹一幟,更好地創造價值。
第二,根據經濟和市場形勢變化不斷調整發展戰略。黑石集團依靠順周期的杠杆收購業務和逆周期的不良資產收購及信貸業務不斷擴張規模。尤其在2008年之后,將大量精力放在以信貸為主的不良資產投資上面,把握經濟周期對市場的影響,立於不敗之地。阿波羅為快速適應不斷變化的市場環境,在危機時期以不良資產控制型收購奠定行業地位之后,根據經濟周期波動和經濟形勢變化調整業務策略,將傳統併購與不良債權控制型收購相結合,在不同經濟周期階段尋求投資機會。經濟下行和危機時期拓展不良資產業務,經濟上行時期開展傳統併購業務以及其他業務。
第三,把控行業周期,堅持逆向投資理念。在儲貸危機中成立的阿波羅,以低價收購不良證券和企業為切入點,堅持逆向投資的理念,培育了不良資產領域核心專長,不僅成功穿越三次經濟周期,而且在全球金融危機中實現了跨越式發展。橡樹資本特別善於捕捉經濟下行時的逆周期投資機會。無論是2000年前后的美國互聯網泡沫危機,2007年美國次貸危機,還是2011年歐債危機,橡樹資本均能敏鋭捕捉到經濟下行、周期開啟、系統性金融風險暴露時市場錯配和不良資產增加的業務先機,借勢推動不良資產業務跨上新的臺階。
第四,當自身研究能力有限時,藉助外部力量,強化行業研究能力。3i集團在項目執行能力、風險管控能力和投后管理能力方面都有較好的建樹,但其自身行業研究能力有限,導致其項目發現能力及增值服務能力較低。為此,3i集團實行「人脈計劃」,招募擁有豐富行業工作經驗及資源網絡的專家,為3i集團推薦優秀的投資項目,並提供諮詢顧問服務。
(五)利用多元化和全球化實現價值創造,抵禦經濟危機
另類投資機構均構建了多板塊協同的多元化業務平臺,同時,拓展其全球業務,實現資產的全球化配置,不但拓展了業務發展的空間,也在經濟周期中起到平滑緩釋效應,有效抵禦金融經濟危機的侵襲。
第一,依靠多元化平臺和全球網絡協同作用實現價值創造。2007年全球金融危機爆發后,阿波羅把握投資機會,在信貸領域進行控制型不良債權投資、併購投資、槓桿貸款組合投資、夾層融資、非控制型不良貸款和不良債權投資等;開展房地產業務;積極拓展歐洲市場。
阿波羅確定併成功實施了拓展全球一體化投資平臺廣度和深度、滿足不斷增長的對綜合另類投資解決方案需求的發展戰略,在金融危機中實現了跨越式發展。凱雷集團擁有國際另類投資機構中覆蓋最廣泛的全球網絡,運營機構遍及六大洲21個國家,其中包括9個新興市場國家。
凱雷集團在私募股權、房地產、信貸和對衝基金等投資領域及金融諮詢服務活動中實現了深度的互補效應。同時,四大板塊均在全球範圍內開展業務,並通過協同管理,更好地在經濟周期的各個階段尋找和把握投資機會。
第二,利用多元化互補和全球化佈局抵禦經濟危機。KKR為抵禦2008年金融危機,採取了業務多元化、資金來源多元化和全面進軍亞太等新興市場的方式,改變了過度依賴大型杠杆收購的舊模式,成功實現利潤平滑、減輕了經濟危機的不利影響。3i集團在行業以及地域上進行分散化和多元化的投資,降低投資組合的系統性風險。金融危機后,3i加大了基礎設施和固定收益領域的投資,力求做到在擴張過程中保持穩定發展。
第三,通過數據庫等形式注重集團信息系統的建立和共享。凱雷集團通過建立投資組合公司數據庫,獲得實時有效數據,並將專業數據分析納入估值、投資、運營和退出決策過程,成為其價值創造的重要支柱。
(六)以長期價值為導向,注重客户價值創造
國際另類投資機構多以長期價值增長為投資導向,注重與客户、其他金融機構、被併購企業的長期有益合作,致力於實現雙贏及可持續發展。
第一,多數另類投資機構堅持長期價值導向,致力於為企業和投資者提供最佳長期投資回報。
黑石集團注重客户關係維繫,成立之初便樹立了善意收購、謹慎投資的理念,注重與行業龍頭企業建立長期的合作關係,堅持長期價值導向,致力於為企業和投資者提供最佳長期投資回報。
阿波羅致力於為投資者提供長期風險修正后的高收益,大部分基金的投資期限在7年以上,以保證投資者能夠獲得跨越經濟周期的可觀收益。
同樣,戰神72%的基金投資期限在3年及以上,42%的基金投資期限在7年及以上。KKR曾以惡意杠杆收購著稱,但其運作比較成功的項目,都對合作的管理層保持了很好的耐心。在新的市場環境下,KKR開始追求長期目標。截至2017年底,KKR管理下77%的項目運作周期都在8年及以上,提倡用時間換取回報,併爲追加投資和尋求最佳退出時點提供了可能。
第二,黑石集團注重與其他金融機構的長期合作關係,實現共贏。黑石集團與商業銀行、投資銀行及其他金融機構保持着長期合作關係,不僅可以藉此發現和獲得投資機會,而且可以獲得更加優惠的融資條件和期限,有助於建立穩固的資本結構,抵禦經濟周期的衝擊。
第三,凱雷集團尊崇合作伙伴關係並保持被併購企業獨立性,致力於實現可持續發展。凱雷集團致力於保持被併購企業管理及運營的獨立性,使其在享用凱雷集團網絡提供的全部資源及經驗的同時得以實現品牌延續。
凱雷集團認為只有明智、負責任的投資才能創造恆久的價值,並將環境問題、公共健康、安全和社會問題加入自身的考量體系,崇尚可持續發展理念。
(七)注重專業能力建設,強化核心競爭優勢
國際著名另類投資機構能夠長久屹立不倒並不斷壯大的原因,除了市場機遇更多是因為其專業化運作能力。對於市場周期、行業特徵的把握和投資標的的深入瞭解,不僅使這些另類投資機構獲得自身的核心競爭力,成為標準的締造者,同時也對特定行業的發展產生了積極的外溢效果。
第一,KKR不斷強化自身特色,成為行業標準的締造者。20世紀70年代末,KKR募集了一隻3500萬美元的私募股權基金,2%的管理費和20%的分成制度從這隻基金開始,併成爲了整個行業的標準。KKR也是管理層杠杆收購的模式制定者,以其嚴謹的「LBO+MBO」操作程序影響着整個杠杆收購市場。
第二,橡樹資本運用專業判斷能力,獲得超額收益。橡樹資本的目標是卓越投資,這意味着橡樹資本需要在市場失去效率時進入並規避與投資收益相稱的風險。橡樹資本會在證券或公司低於其內在價值時買入並在其實現價值或達到公允價值時賣出。為達到這個目的,橡樹資本需要運用專業能力把握進入及退出的時點。同時,橡樹資本重視自下而上的微觀基礎研究,關注企業及其證券本身的價值,建立「知識優勢」,為不同偏好的客户提供個性化服務。
第三,黑石集團、3i的專業化運作能力產生了積極的外溢效果。黑石集團的研究能力及管理經驗使其在併購重組領域得到了長足發展。同時,黑石集團的專業經驗還產生了良好的外溢效果,通過在金融危機時期開展管理與諮詢服務,黑石幫助其他企業開展併購重組活動,自身也獲得了大量收入,平穩度過經濟危機。
3i集團在基礎設施方面具有極強的投資及運營管理能力,因此,利用自己的專家庫和網絡資源為所投項目公司的投融資決策提供顧問諮詢服務,提高項目公司管理層的素質和水平。
叁
對中國不良資產市場發展的啟示
(一)加快業務轉型,適應市場化競爭環境
國際另類投資機構經過長期市場化發展,歷經多次金融經濟危機,面對周期性很強的不良資產業務,在其業務模式和可持續發展方面積累了豐富經驗。我國的不良資產市場更加多樣化、多元化,且具有鮮明的中國特色。
隨着中國不良資產市場逐漸進入充分競爭階段,不良資產業務也需要隨之轉型,金融資產管理公司需要充分發揮專業優勢,堅持服務實體經濟和化解金融風險導向,借鑑國際另類機構經驗和做法,不斷拓展不良資產內涵和外延,加快轉型發展,進一步提高技術含量,培育核心競爭優勢,提高效率,做精專業,創造價值。
(二)注重不良債權投資模式,推動重大風險防範化解
以固定收益為主的債權投資模式在國際另類投資機構業務中佔有非常重要的地位。債權投資風險較小且現金回收能力較強,也為另類投資機構可持續發展和其他業務協同發展提供了充分條件。隨着我國「三大攻堅戰」的持續推進,應當更加註重發揮債權在化解金融風險中的作用。
相對於債轉股等股權經營,不良債權投資周期較短,利益相關方更容易達成一致,風險權重低,金融資產管理公司在既有資本規模下的投資能力更強。在不良債權投資中,可以與其他資產進行組合投資、聯合運作,形成完整有效的組合投資策略,以便更好地幫助企業解決槓桿率過高和其他經營問題,促進陷入困境企業再生,同時有效處置殭屍企業。
(三)專注優勢行業領域,化解行業發展危機
國際另類投資機構往往有自己擅長的行業領域,持之以恆,深入研究,在某些領域擁有重要的市場地位和較高的市場份額。房地產行業關係到國民經濟的健康發展,既是導致金融危機的重要原因,也是化解危機的重要因素,從而成為眾多國際另類投資機構的重要業務領域。在行業充分競爭的情況下,金融資產管理公司需要走專業化、投行化發展道路。
其中,深耕行業是有效實現高質量發展的重要手段。金融資產管理公司可以聚焦能源、化工、建材等傳統行業,以及大消費、大健康、大環保、高端裝備等轉型升級產業,同時注重發揮處置爛尾樓能力強、抵押物多的優勢,為盤活存量資產,優化資源配置,提升經濟運營效率,實現高質量發展做出新的貢獻。
(四)豐富資金來源,促進高質量發展
國際另類投資機構的資金來源多以基金形式體現,擁有眾多以區域、行業、投資標的或運營模式為主要投資內容的基金,廣納社會資本,豐富資金來源,並以管理資產規模作為自身發展情況的重要衡量指標。
我國金融資產管理公司不良資產市場投資的資金來源主要為同業借款和自有資金,與不良資產的投資周期存在錯配現象,影響了化解金融風險和服務實體經濟的能力。
根據我國國情,建議積極爭取有關部門支持發行長期債券,擴大開展資產證券化業務,並探索基金運營模式,獲得持續、穩定的資金來源,實現輕資產高效運營,促進不良資產業務的高質量發展。
疫情之下危中有機,當不良資產市場量增價跌之際,正是各不良資產投資機構難得的歷史機遇期。
文章來源:《時代金融》 雜誌
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