聯合健康利潤暴跌之際，司法部調查其醫保業務

專題：聚焦2025年第二季度美股財報

　　核心要點

• 聯合健康集團第二季度財報發佈之際，距離董事長兼首席執行官斯蒂芬・漢姆斯利重新擔任首席執行官已過去兩個半月。
• 投資者將關注漢姆斯利計劃如何穩定該公司陷入困境的聯邦醫療保險優勢計劃（Medicare Advantage）和 Optum Health 醫生執業業務。
• 該公司承諾在財報發佈時提供 2025 年收益的新指引。此前，在 5 月領導層突然變動后，該公司暫停了業績展望。

　　美國最大的私人保險公司聯合健康集團發佈財報之際，其董事長兼首席執行官斯蒂芬・漢姆斯利將在周二面臨首次真正的考驗，檢驗他能否重獲投資者信心。

　　這家道指成分股公司的股價自 5 月中旬以來已下跌近一半，今年股價走勢有望成為十多年來最糟糕的一年。此前，其旗艦醫保計劃和 Optum Health 醫生執業業務的收益大幅下滑，導致前首席執行官安德魯・威蒂突然辭職，迫使公司重新啟用前首席執行官漢姆斯利接替他，並暫停了收益指引。除此之外，該公司還面臨司法部對其聯邦醫療保險計費做法的刑事和民事調查。

　　瑞穗證券分析師安・海因斯表示，聯合健康面臨多方面挑戰，正處於 「完美風暴」 之中。去年 6 月，漢姆斯利向投資者保證 「我們謙卑而堅定地希望重新贏得你們的信任和信心」，如今，投資者想知道他計劃如何帶領公司走出這場風暴。

　　以下是投資者將從該公司財報中關注的三個關鍵要點。

　　關鍵數據：2025 年業績指引

　　分析師們更關注的是聯合健康全年的前景，而非第二季度的數據。漢姆斯利曾告訴投資者，在 5 月暫停預測后，公司將更新 2025 年的收益指引。

　　根據倫敦證券交易所集團（LSEG）的共識估計，分析師預計聯合健康調整后的全年每股收益為 21.26 美元。預估區間從每股 18 美元的低點到每股 26.44 美元的高點。

　　海因斯説：「任何低於 18 美元的數值 —— 都將被華爾街視為負面信號。」

加拿大皇家銀行資本市場分析師本・亨德里克斯將自己的預估設定在高於共識的 23.36 美元，但他表示華爾街對聯合健康仍持悲觀態度。

　　他在本月早些時候的一份報告中寫道：「儘管我們的樂觀看法基於管理層的斷言，即聯邦醫療保險優勢計劃仍有利可圖，2026 年有望實現 3% 的目標利潤率下限，但我們接觸過的客户對 Optum Health 持續的利潤率壓縮以及核心聯邦醫療保險優勢計劃（醫療成本）趨勢的加速感到擔憂。」

　　聯邦醫療保險優勢計劃和 Optum Health 的前景

　　分析師們還關注該公司計劃如何穩定其醫生執業部門 Optum Health。多年來，該部門通過利用其 9 萬名受僱或附屬醫生為聯合健康自身計劃的患者提供治療，幫助聯合健康在其旗艦聯邦醫療保險優勢計劃中表現優於同行。

　　貝爾德分析師邁克爾・哈表示：「長期投資者投資聯合健康，實際上是看重……Optum Health 的力量，看重聯合健康引導自己的聯邦醫療保險優勢計劃成員的能力，以及從中獲取他們以往無法獲得的可觀利潤的能力。」

　　但今年第一季度，Optum Health 的利潤大幅下降。分析師表示，利潤暴跌部分源於拜登時代聯邦醫療保險報銷標準的一項名為 V28 的變更，這使得保險公司和醫生更難對額外服務進行計費。

　　瑞穗的海因斯表示，以前的計費編碼規則為計劃添加與慢性疾病（如整體心臟疾病）相關的計費編碼留下了更多空間，這將提供更高的風險評分和報銷率。根據新的 V28 規則，計費編碼更加具體，堵塞了可能提高報銷的漏洞。

　　她説：「V28 規則非常明確，所以沒有添加編碼的余地，而且很多編碼都被移除了。」 她還補充説，這現已 「導致 Optum Health 的利潤率發生結構性轉變」。

　　但哈指出，V28 變更始於 2024 年，當時老年人開始更多地利用醫療服務。聯合健康的許多聯邦醫療保險優勢計劃競爭對手在過去一年中都做出了調整以應對這一變化。Optum Health 利潤率在第一季度突然崩潰，似乎讓聯合健康措手不及。

　　哈説：「我認為這是一個執行失誤的例子。他們在年初甚至更早的時候就知道面臨的阻力，但出於某種原因，他們找不到抵消的辦法。我們仍然相信 Optum Health 和聯合健康能夠恢復並重建單位經濟效益，但我們認為在未來一到兩年內，情況可能會進一步惡化。」

　　法律和監管問題

　　該公司在周四財報發佈前，在一份 SEC 文件中承認，其聯邦醫療保險計劃的計費做法正面臨司法部的刑事和民事調查。

　　聯合健康表示，公司正在配合調查。該公司還指出，3 月，一名法院任命的特別主事官在特朗普政府時期司法部提出的類似指控案件中做出了對該公司有利的裁決。

　　海因斯認為，投資者對司法部調查的擔憂被誇大了。

　　她説：「股價的表現就好像政府要把他們踢出聯邦醫療保險和醫療補助計劃一樣，但在我看來，這種可能性為零。最終可能會是他們支付一筆罰款，並達成一項企業誠信協議…… 過去就是這樣。」

　　但去年 12 月，聯合健康高管布萊恩・湯普森遭槍擊身亡，檢察官稱槍手的動機是保險拒賠，這引發了公眾對健康保險公司做法的強烈批評。

　　前內部舉報人温德爾・波特在信諾公司工作多年后對行業做法提出了批評，他表示，對聯合健康等大型保險公司的壓力可能不會停止。隨着華盛頓努力應對聯邦醫療保險、醫療補助和其他政府健康計劃中的高額醫療和藥品費用，國會兩黨對該行業的監管審查都有所加強。

　　「健康與民主中心」 主席波特説：「許多身為醫生或共和黨人的國會議員，有些還是藥劑師，他們親眼目睹了這些公司的強硬手段。所以我們看到共和黨人對此產生了興趣，這是我以前從未見過的。」

　　6 月，聯合健康宣佈已聘請第三方審計機構對公司在健康保險和藥房福利服務方面的做法進行審查，旨在 「向我們的利益相關者提供公司業務做法的透明度和信心」。

　　該公司告訴 CNBC，在第二季度財報電話會議上，不會提供有關該審計的太多細節。預計審查要到今年第三季度末才能完成。