市場聚焦美國財政部最新公告 尋找發債結構變化的信號

　　自從斯科特·貝森特1月接任財政部長后，債券交易商對他在29萬億美元美國國債市場上的發行策略這一關鍵問題的看法發生了180度大轉變。

　　一開始，焦點在於他會以多快的速度增加長期國債的發行。畢竟之前貝森特和其他共和黨人指責前財政部長珍妮特·耶倫人為壓低此類債務的發行，並表示這是爲了在選舉前保持低借貸成本。

　　然而，貝森特上任之后迅速延續了耶倫的債務管理計劃，而且多次明確表示，由於收益率過高，他不會增加中長期債券的發行量。現在的爭論焦點在於財政部發行國庫券（期限最長為一年）這種傾向的限度。交易商將在財政部於周三發佈的下一份債券發行計劃正式更新報告中尋找線索。

　　「我們最近聽到的評論表明，現在不一定有迫切需求開始增加長期債券發行，他們可以通過增加國庫券發行來滿足短期需求，」 摩根大通的美國通脹策略主管Phoebe White在電話採訪中表示。

　　她説，目前的背景是「我們看到市場對國庫券的需求很大」，其中包括貨幣市場基金的增長。但財政部更多依賴國庫券也有其弊端，比如在到期續發過程中，利息支付的波動性更高。

　　美國總統唐納德·特朗普及其團隊表示，隨着本月實施的減税政策生效，加上取消監管和振興製造業的舉措，經濟增長將提速，從而使借款需求減少。此外，關税帶來的收入也在上升。理論上，這些因素都不支持增加長期證券的發行，也不鼓勵在目前相對較高的利率水平上鎖定融資成本。

　　財政部最新的借款預期將在周一下午公佈。預計將會是財政部之前估算的兩倍，主要是因為在國會本月早些時候提高債務上限后，為補充財政部現金儲備的國庫券發行需求激增。交易商預計，7月至9月季度的借款規模將達到或超過1萬億美元。

　　對於下周的季度再融資拍賣（包括3年期、10年期和30年期國債），華爾街預計將延續過去幾個季度的做法，不會發生變化。這將使發行總額維持在1250億美元，具體構成為：

　　8月5日發行580億美元3年期債券

　　8月6日發行420億美元10年期債券

　　8月7日發行250億美元30年期債券

　　預測人士認為，未來數年將出現鉅額財政赤字，這將持續推動財政部對發債的需求。爲了避免對國庫券過度依賴，這意味着財政部在某個時點需要增加中長期國債的發行。

　　交易商將密切關注周三的聲明，看官員們是否會對自去年一月以來的指引作出任何調整。該指引表示，他們計劃「至少在未來幾個季度內維持這些發行規模不變」。

　　摩根大通的White及其同事在近期的一份報告中寫道，如果官員們認為可能需要從2026年2月開始增加中長期國債的發行規模，他們應該會從指引中刪除「至少」這一措辭。

　　但一些交易商押注這一時間將更晚。美國銀行本月取消了其此前關於2026年2月開始增加中長期國債拍賣規模的預測，現在預計財政部會將這一做法推迟至2027年。花旗集團的預測是2026年5月，但認為可能會延迟至明年晚些時候。

　　此次再融資公告還可能包含有關貝森特准備允許未償還國庫券佔美國債務總額的比例增長多少的指引。