東吳證券：非銀金融目前平均估值仍然較低 具有安全邊際 攻守兼備

東吳證券發佈研報稱，非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼備。1)保險行業受益於經濟復甦、利率上行。儲蓄類產品銷售佔比大幅提升，負債端預計持續改善，長期仍看好健康險和養老險發展空間。2)證券行業轉型有望帶來新的業務增長點。受益於市場回暖、政策環境友好，券商經紀業務、投行業務、資本中介業務等均受益。行業推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安(601318.SH)、新華保險(601336.SH)、中國人保(601319.SH)、中信證券(600030.SH)、同花順、九方智投控股等。

東吳證券主要觀點如下：

非銀行金融子行業近期表現：

最近5個交易日(2025年07月21日-2025年07月25日)非銀金融板塊各子行業中證券及保險板塊跑贏滬深300指數。證券行業上漲4.90%，保險行業上漲1.81%，多元金融行業下跌1.65%，非銀金融整體上漲3.65%，滬深300指數上漲1.69%。

證券：交易量同比大幅提升;證監會表態全力鞏固市場回穩向好態勢。

1)7月交易量同比大幅提升。截至7月25日，7月日均股基交易額為18191億元，較上年7月上漲139.92%，較上月增長18.72%。截至7月24日，兩融余額19420億元，同比提升35.34%，較年初增長4.15%。截至7月25日，7月IPO發行6家，募集資金210.27億元。2)證監會召開證監會系統黨的建設暨2025年年中工作會議。會議部署了下一階段證監會系統改革發展重點任務，包括①全力鞏固市場回穩向好態勢;②深化改革激發多層次市場活力;③從資產端資金端進一步固本培元;④持續提升監管執法效能;⑤精準防控資本市場重點領域風險;⑥穩步推進高水平制度型開放;⑦增強資本市場重大問題研究的權威性和影響力。4)7月25日證券行業(未包含東方財富)2025E平均PB估值1.4x。推薦全面受益於活躍資本市場政策的優質龍頭，如中信證券、同花順、東方財富等。

保險：預定利率再次下調;Q2壽險保費增長強勁;公募對保險股持倉大幅提升。

1)預定利率迎來再下調，看好壽險負債成本持續改善。保險行業協會發布最新一期傳統險預定利率研究值為1.99%，已觸發預定利率下調條件。中國人壽、中國平安和中國太保等公司已經發布公告，將傳統/分紅/萬能險預定利率分別下調至2.0%/1.75%/1.0%，本次傳統險、萬能險調整幅度為50bps，分紅險調整幅度為25bps。各公司將在8月底完成舊產品停售。2)金監總局披露保險行業6月數據，Q2壽險保費增長強勁，財險業務保持穩健。2025年上半年人身險公司原保費收入同比+5.4%，Q2單季同比+15.2%。上半年產險公司保費達9645億元，同比+5.1%;Q2單季同比+5.1%。3)保險業經營具有顯著順周期特性，未來隨着經濟復甦，負債端和投資端都將顯著改善。2025年07月25日保險板塊估值0.61-0.94倍2025E P/EV，處於歷史低位，行業維持「增持」評級。

多元金融：

1)信託：截至2024年末，全行業信託資產規模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信託行業利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2)期貨：6月全國期貨交易市場成交量為7.40億手，成交額為52.79萬億元，同比分別增長28.91%和17.40%。5月全國期貨公司實現淨利潤8.20億元，同比增長19.88%，環比增長4.46%。3)其他：2025年二季度末公募基金股票投資中非銀金融行業總持倉1.93%(含同花順)，環比2025Q1提升1.10pct。相比滬深300行業流通市值佔比低配8.48pct，環比2025Q1低配幅度收窄0.95pct。上市險企除國壽外均獲增持，其中人保、平安增持較多。券商及互金板塊獲大面積增持，板塊估值環比25Q1小幅提升。

風險提示：1)宏觀經濟不及預期;2)政策趨緊抑制行業創新;3)市場競爭加劇風險。