「反內卷」下的生豬板塊觀點

生豬板塊：高質量發展大會繼續強調減產，重視生豬板塊預期差！牛板塊：原奶價格持續磨底，靜待新周期；肉牛超級周期或已啟動；重視牛產業機會！寵物板塊：國產品牌持續崛起，寵物食品出口趨勢持續向好！禽板塊：白雞&蛋雞重視引種缺口；黃雞重視消費需求邊際改善！種植板塊：糧食安全自主可控，生物育種戰略地位進一步明確！后周期：飼料板塊，重點推薦市佔率提升+業績持續兑現的海大集團；動保板塊，重視新大單品破局同質化競爭。

1、生豬板塊：高質量發展大會繼續強調減產，重視生豬板塊預期差！

1）本周生豬&仔豬價格震盪。截至7月26日，全國生豬均價14.81元/kg，較上周末持平（智農通）；本周7kg仔豬和50kg二元母豬價格為440元/頭和1628元/頭。供應端，本周出欄均重為128.48kg（環比-0.35kg），歷史同期僅低於2021年，150kg以上生豬出欄佔比為5.14%（環比-0.02pct），需求端，天氣炎熱加之學校放假，終端白條走貨平平，全國宰量維持低位，本周屠宰樣本日均宰殺量環比+1.07%。鑑於現階段出欄均重仍處歷史同期高位，近期天氣炎熱或加速前期大豬出欄，豬價或呈走弱趨勢。

2）農業農村部23日召開推動生豬產業高質量發展座談會。會議強調要嚴格落實產能調控舉措，適當調減能繁母豬存欄，減少二次育肥，控制肥豬出欄體重，嚴控新增產能。我們認為，生豬產業面臨產能階段性偏高等問題，政策引導減產&供強需弱情況下，后續產能有望停止增長趨勢。

3）重視生豬板塊低估值、預期差！在25年豬價持續低位&政策引導情況下，后續產能有望去化。從2025年頭均市值看，其中牧原股份、德康農牧2500-3500元/頭；温氏股份、新希望、新五豐、京基智農、唐人神、華統股份、天康生物低於2500元/頭；估值處在歷史相對底部區間（數據截至7月25日）。在標的上，當前階段，【板塊β配置、重視核心資產】，養殖龍頭【温氏股份】、【牧原股份】、其次建議關注【新希望】；彈性標的建議關注：【神農集團】、【德康農牧】、【華統股份】、【巨星農牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五豐】等。

2、牛板塊：原奶價格持續磨底，靜待新周期；肉牛超級周期或已啟動；重視牛產業機會！

1）本周價格：截至7月第三周，主產省份活牛價格26.53元/kg，環比-0.2%，同比+12.1%；生鮮乳價格3.04元/kg，環比持平、同比-5.9%（數據來源：農業農村部）。

2）投資邏輯：據中國奶業協會副會長李勝利透露，2023-2025年奶牛養殖業收入損失累計達700億元，此外據《中國飼料添加劑》雜誌社報道內蒙古通遼的肉牛養殖户自2022年秋季起持續虧損。奶牛與肉牛養殖業均經歷深度虧損后，產能加速出清（根據中國奶業協會的數據，奶牛存欄去化近7%）。疊加牛產業復產慢特性（周期長&PSY低），周期上行時間持續時間長。

我們認為，當前奶牛行業去化或接近尾聲，Q3青貯收購季帶來的資金壓力或促使產能出清邊際加速，靜待原奶價格觸底反彈；牛肉價格拐點將現，但由於資金/信心/環保等多重因素影響補欄積極性，其后續周期的高度和持續性或超預期。能扛過本輪寒冬、擁有母牛資源或採用「奶肉聯動」（奶牛淘牛收入改善報表+肉牛釋放彈性）模式的企業盈利潛力較強。建議關注：【優然牧業】、【中國聖牧】、【光明肉業】、【現代牧業】、【澳亞集團】等。

3、寵物板塊：國產品牌持續崛起，寵物食品出口趨勢持續向好！

1）國產品牌持續崛起，上市公司國產品牌高速成長，關注國產品牌新品。根據寵物營銷界數據，2025年6月淘寶貓主糧品類銷售額達到9.64億，同比下降4.79%；狗主糧品類銷售額達到4.39億，環比下降5.97%。6月淘寶貓主糧榜單中，麥富迪位列TOP4，弗列加特位列TOP2，；狗主糧榜單中，麥富迪位列TOP1。我們認為，寵物國產品牌憑藉產品創新、精細營銷等戰略有望持續崛起！

2）寵物食品出口連續增長，彰顯出口業務景氣。根據海關數據，2025年1-6月，我國共計出口16.79萬噸，yoy+5.70%，人民幣口徑下實現出口49.99億元，yoy+0.40%，保持較快增長。

3）我們認為，我國寵物經濟蓬勃發展，國產品牌崛起快速，關注國內收入高增長的公司。重點推薦寵物食品【乖寶寵物】、【中寵股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】；建議關注：寵物醫療【瑞普生物】、寵物用品【源飛寵物】、【天元寵物】。

4、禽板塊：白雞&蛋雞重視引種缺口；黃雞重視消費需求邊際改善！

1）重視白雞基本面，關注引種邊際變化！

①祖代雞引種不確定性猶存。自24年12月美國俄克拉荷馬州（24年中國自美國的唯一一個祖代引種州）、新西蘭相繼爆發高致病禽流感以來，國內從美國（AA+、Ross308、Hubbard）、新西蘭（Cobb）的引種均處於暫停狀態。受此影響，2025年1-6月份祖代更新量為52.93萬套，同比下降33.46%（來源：博亞和訊、國際畜牧網）其中，海外引種量僅17.4萬套，均來自法國（目前為國內安偉捷系引種唯一來源）；但考慮到2015年法國因禽流感封關后，我國已有近10年未從法國引種，疊加現階段全球禽流感及美國關税預期，我們預計今年祖代雞更新將呈現總量下降及品種結構變化。

②本周價格上漲。截至7月26日，山東大廠商品代苗報價2.6元/羽（取區間中值），較上周末+0.7元/羽；山東區域主流毛雞均價3.35元/斤，較上周末+0.1元/斤（數據來源：家禽信息PIB）。市場苗量供應減少&養殖户補欄積極性提升，帶動雞苗報價上漲；毛雞市場走貨略見好轉，高温影響毛雞加速出欄，雞源仍有缺口，但高庫存消化仍需時間。

2）黃雞：供給或現收縮，核心變量在需求。

①產能處於較低區間，但仍在2018年以來的較低區間。截至2025年7月13日，在產父母代存欄量1381萬套，周環比-0.3%，同比+4%；相比今年年初基本持平（數據來源：中國畜牧業協會）。

②全國黃雞均價全線小幅上漲，其中快、中、慢速類全國均價分別為4.3元/斤、5.04元/斤、6.52元/斤，環比+0.03/+0.25/+0.01元/斤（7月14日-7月20日）。區域上，本周粵東、江蘇矮腳黃品種價格有所回升，分別由周初的5.05元/斤和5.15元/斤回升至周尾的5.45元/斤和5.45元/斤（數據來源：新禽況、新牧網公眾號）。

③投資建議：供給或現收縮，價格對需求邊際變化敏感性高於供給。隨着消費需求逐步復甦（包括升學宴等餐飲需求回升），疊加節假日消費節點催化，終端需求修復動能持續增強。加之黃雞消費通常下半年高於上半年，2025年黃羽雞整體價格存在超預期上行的潛力。另一方面，供給端亦存支撐因素：當前行業普遍虧損，缺乏成本優勢的養殖主體投苗意願可能受限；同時，近日黃雞行業TOP10企業華衞集團申請破產重組，均可能進一步供給出清，從而支撐未來價格彈性。建議關注【立華股份】、【温氏股份】。

3）蛋雞：引種封關有望持續驅動苗價高位運行！

①引種受阻，苗價持續兑現。蛋種雞存欄結構呈現「雙軌並行」特徵（國產與進口共存），但實際生產端（在產父母代蛋種雞）進口存欄卻遠高於國產。因此，21-23年引種持續下降疊加24年美國暴發高致病性禽流感后，引種通道持續收窄，相關影響將逐步兑現到蛋雞苗價格上，預計后續缺口有望將繼續兑現，苗價有望繼續保持高位。

②本周蛋雞苗、雞蛋價格下調。截至7月25日，主產區蛋雞苗價格3.88元/羽，環比持平、同比+11%；雞蛋平均批發價格7.51元/kg，環比+7%、同比-25%（數據來源：wind）。

5、種植板塊：糧食安全自主可控，生物育種戰略地位進一步明確！

1）在我國糧食供求長期維持緊平衡的背景下，現階段要實現高位再增產，重心須轉向「大面積提單產」；包括推進良田、良種、良機、良法「四良」深度融合，深入實施種業振興行動等，為國家糧食安全和農產品供給自主提供有力支撐。農業農村部數據顯示，2024年單產提升對糧食增產的貢獻率超80%。

2）聚焦育種領域：

①中國人民銀行、農業農村部印發《關於加強金融服務農村改革推進鄉村全面振興的意見》，明確「加強種業振興金融服務，聚焦‘南繁硅谷’等重大科研平臺和核心種源技術攻關等項目，加大長周期、低成本的研發貸款投入」。

②農業農村部發布2025年國家農作物優良品種推廣目錄和農業主導品種主推技術，旨在加快新品種新技術推廣應用，支撐糧油作物大面積單產提升。

③我們認為，隨着糧食安全重要性提升，轉基因玉米商業化種植有望加速，頭部種企憑藉領先的轉基因儲備有望進一步提升競爭力。

3）重點推薦：①種子：【隆平高科】、【大北農】、【荃銀高科】；②農資：【新洋豐】（與化工組聯合覆蓋）；③農業節水：【大禹節水】。建議關注：①種子：【登海種業】；②種植：【蘇墾農發】、【北大荒】。

6、后周期：飼料板塊，重點推薦市佔率提升+業績持續兑現的海大集團；動保板塊，重視新大單品破局同質化競爭

1）飼料板塊：重點推薦【海大集團】。本周：①普水魚：草魚/羅非塘口均價環比-1.2%/-3.7%、同比+23%/-31%；②特水魚：生魚/黃顙/加州鱸塘口均價環比+6.4%/+3.3%/-1.7%、同比-12%/-18%/持平；③南美白對蝦：塘口均價環比+8.8%、同比-9%。本周特水魚行情表現好於普水魚。特水魚方面，近期華南地區受颱風影響，市場流通受到一定影響，華東、華北地區對蝦供應偏緊，價格呈現明顯上漲態勢。水產養殖/飼料歷經2+年低谷，行業中小企業退出顯著，預計今明年多品種水產料景氣反轉；原材料大幅波動下海大優勢持續放大（套保、飼料配方研發等），市佔率加速提升。此外，海外9-10億噸飼料空間大、競爭相對温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地，遠期有望再造一個海大。

2）動保板塊：①原料藥價格：主流工廠報價基本平穩，市場消耗量未有起色，價格高位，成交清淡，貿易渠道價格可議。本周泰樂菌素、替米考星、泰萬菌素市場價分別為290（酒泰）/375/415元/kg，環比持平（數據來源：中國獸藥飼料交易中心）。②投資邏輯：傳統畜禽疫苗紅海競爭，養殖規模化及周期波動影響企業毛利率，研發創新愈發重要，靜待非瘟疫苗等大單品打開天花板。寵物動保藍海市場，隨寵物老齡化和單隻寵物支出增長，市場有望持續擴容；國產貓三聯等大單品陸續問世，看好寵物動保國產替代之路。③重點推薦：【科前生物】，建議關注：【瑞普生物】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】、【普萊柯】、【生物股份】。

風險提示：政策風險；疫病風險；農產品價格波動；極端天氣；進口變動。

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