電解鋁：淡季社會庫存由去轉累，8月續增壓力漸顯

【導語】2025年7月，淡季逐漸深入，電解鋁社會庫存去庫不暢，並進入累庫階段。由於行業鋁水比較去年提高，鋁廠鑄錠量減少，消費延續穩健發展，目前庫存水平較去年同期低40%左右。展望后市，淡季鋁廠鑄錠量窄幅提升，而短期下游需求延續弱勢，預計電解鋁社會庫存繼續累庫。

6月底初現「累庫」，但仍較去年低40%

6月底，電解鋁社會庫存結束了自3月以來的去庫狀態，初現「累庫」趨勢。據富寶資訊監測，截至6月26日，國內電解鋁社會庫存為42.4萬噸，較3月初減少40萬噸，減幅48.54%；較去年同期減少27.7萬噸，減幅39.51%。其中，上海增加2.8萬噸至5.3萬噸，廣東減少11.5萬噸至15.1萬噸，江蘇減少21.9至10.6萬噸，浙江增加0.2萬噸至4.7萬噸，河南減少9.6萬噸至6.7萬噸。而隨后7月份，電解鋁社會庫存增減反覆至中旬開始累庫，截至7月24日，電解鋁社會庫存為45.1萬噸，較3月初減少37.3萬噸，減幅45.27%；較去年同期減少27.2萬噸，減幅37.62%。預計8月整體維持累庫趨勢，這與國內供應穩定，進口補充良好、淡季需求減弱等方面息息相關，具體來看：

鋁廠產能運行率維持在95%以上，供應平穩

行業利潤可觀，鋁廠開工維持高位，電解鋁供應穩定。據富寶資訊監測數據顯示，上半年我國電解鋁行業算數平均生產成本均值17084.80元/噸，較去年同期下跌723.77元/噸，跌幅4.06%；行業平均利潤在3248.95元/噸，較去年同期上漲1353.52元/噸，漲幅71.41%。上半年行業利潤良好，推動部分鋁廠加快復產步伐，貴州、四川等地鋁廠產能於3月前后復產，貢獻一定增量，其余地區主要產能運行良好，除1月外，月度行業鋁水比維持在70%以上，供應相對平穩。據監測數據顯示，上半年我國電解鋁建成產能4505.8萬噸，產能已經觸及天花板，月度產能運行率始終高於95%，1-6月總產量為2124.71萬噸，較去年同期增加42.84萬噸，增幅2.06%。

原鋁月度進口量維持高位，進口補充良好

2025年以來，我國原鋁月度進口量持續高位，為國內市場提供良好補充。據中華人民共和國海關總署數據顯示，1-6月國內原鋁累計進口約124.99萬噸，較去年同期增加2.47%；月度進口量在16-26萬噸之間，特別是2月至5月，進口量保持在20萬噸以上。進口高位源於多因素：國內產能逼近天花板，雖雲南維持滿產及新增產能投產，其他地區也有部分產能復產，但鋁錠增量有限；國外部分地區鋁錠庫存消耗慢，提供充足貨源。同時，國內光伏、新能源汽車等領域需求向好，拉動原鋁需求，進口窗口階段性打開的套利空間也刺激了進口。從進口來源國看，歐洲某大國穩居首位。2025年1-6月，自該國進口的原鋁量佔比近90%，進口量達111.37萬噸，環比增長63.73%，同比增長55.34%。同時，歐美對俄鋁製裁一定程度加劇全球鋁錠供應結構矛盾，促使俄鋁流入國內，彌補了國內鋁錠供應缺口，緩解供應壓力。而俄鋁進入國內大多不經過中間環節，直接流向下游及終端企業，這也是淡季行情下，國內鋁錠消耗變慢，社會庫存累積的重要影響因素。

淡季消費轉弱，加之高鋁價抑制下游拿貨需求，庫存累庫

淡季消費較弱疊加高鋁價抑制需求，電解鋁社會庫存累庫。受美國關税變化、美聯儲降息預期走向、國內政策刺激、「反內卷」情緒帶動及前期旺季庫存降至低位支撐增強等多重因素共振下，鋁價高位偏強震盪。5月中旬至今，鋁價始終維持在20000元/噸以上，上游鋁廠利潤豐厚，與此同時，下游卻望而卻步。6、7月為傳統消費淡季，終端消費走弱，據監測數據顯示，2025年1-6月房地產市場用鋁量為634.41萬噸，較去年同期減少3.61%；汽車市場用鋁量為231.63萬噸，較去年同期增幅23.33%，但6月汽車用鋁量環比減少3.22萬噸至為40.52萬噸。同時下游加工廠訂單減少，開工率下滑，高價顯著抑制加工廠拿貨積極性，多剛需採購。截至目前，鋁板帶箔領域開工下滑至64%左右，而型材領域開工更是下滑至48%附近。據調研，6月下旬，隨着鋁價高位運行，生產成本提升而中小廠訂單減少，河南、廣西等地存在鋁棒廠減產現象。綜合來看，鋁廠開工維持高位且淡季鑄錠量小幅提升，而終端及下游需求減弱，對庫存消化有較大阻力。

預測：供應變動不大而需求延續弱勢，8月社會庫存或繼續累庫

預計鋁錠庫存整體延續累庫趨勢。第一，在當前電解鋁利潤良好的背景下，鋁廠產能運行率預計維持在95%以上，電解鋁供應穩定，加之7、8月自然日較6月多1天，產量預計增加；原鋁月度進口量或仍在20萬噸左右，總供應量增加。第二，宏觀面海外美國關税政策、美聯儲降息預期走向等因素影響市場，疊加國內「反內卷」理念倡導、雅江水電站建設等多項舉措出臺，短期宏觀情緒偏暖，預計鋁價延續高位運行，對下游需求抑制作用仍存。第三，當前需求已經顯現出淡季特徵，8月需求減弱或更加明顯，下游加工廠開工率預計繼續窄幅下滑。綜上所述，預計8月鋁錠社會庫存延續累庫趨勢，高點或在55萬噸左右，但不排除由於發運或其他原因造成的階段性去庫的可能。隨着庫存增加，對價格的支撐作用有所減弱，鋁價更多由需求及宏觀驅動，預計后市鋁價重心小幅回落，需持續關注美國關税變化、國內政策等宏觀面對鋁價的干擾，8月價格低點關注20000元/噸。

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