華安證券-輕工紡服行業周報：「反內卷」催化供給出清，紙企盈利有望回升-250725

（來源：研報虎）

　　周專題：「反內卷」催化供給出清，紙企盈利有望回升

　　產能擴張過快，供需失衡加劇。近年來，儘管部分紙種如瓦楞紙、箱板紙和生活用紙的消費量穩步增長，2015-2024年，瓦楞紙、箱板紙和雙膠紙消費量分別增長5560千噸、9786千噸和1415千噸，但整體產能擴張速度明顯快於需求增長，2015-2024年，瓦楞紙、箱板紙和雙膠紙行業產能分別增長10730千噸、15600千噸和5750千噸，導致產能利用率普遍偏低，部分品種甚至不足55%。文化紙受數字化影響，消費持續萎縮，產能利用率長期低迷，2024年雙膠紙和雙銅紙產能利用率為57.37%和62.22%，同比降低8.24/8.36pct；白卡紙在近年大幅擴產后需求增長乏力，產能過剩顯著；生活用紙雖具剛性需求，但產能擴張速度快於消費量增長速度。

　　開工率不斷下滑，庫存去化緩慢。數據顯示，中國造紙行業整體仍處於周期性低谷，多個主要紙種如瓦楞紙、箱板紙、雙膠紙、雙銅紙、白卡紙和紗管紙的月度開工負荷率持續處於低位或呈下滑趨勢，普遍低於過去幾年的平均水平，2025年4月，雙膠紙、雙銅紙、白卡紙、紗管紙和生活用紙的月度開工負荷率分別為50.85%、61.34%、64.41%、51.22%、56.03%，同比下降10.18/3.14/4.03/3.06/7.53pct，反映出行業產能利用不足。同時，各類紙品的社會庫存和企業庫存維持高位，部分品種如瓦楞紙、箱板紙、白板紙、雙膠紙的庫存甚至接近或超過近五年高點，2025年5月，瓦楞紙、箱板紙、白板紙、雙膠紙社會庫存量1220.2千噸、1911.2千噸、1335千噸和1240千噸，同比上升215.2/152.2/322/20千噸，表明終端需求疲軟，庫存去化緩慢。整體來看，行業當前正面臨開工率下行與庫存過剩的雙重困境，顯示供需失衡，已步入典型的周期底部階段。

　　「反內卷」加碼，推動產能優化升級。自2020年以來，造紙行業供過於求局面有所加劇，導致紙企多采取以價換量、搶佔份額的競爭策略，造紙環節盈利壓力較大。在國家「反內卷」的大背景下，或同供給側結構性改革，有望推動包裝紙行業落后產能退出，使得供需匹配，帶動紙價上漲，紙企盈利提升。

晨鳴紙業停產，有望催化行業格局重塑。晨鳴紙業自2023年底以來陷入債務危機，信用評級下調，資金鍊緊張，旗下多個基地被迫停產。若晨鳴中長期退出主流市場，或將推動行業整體產能結構的出清，有望緩解當前普遍存在的過剩矛盾，併爲頭部企業騰挪出競爭空間，引發市場格局新一輪重塑，尤其對白卡紙與文化紙板塊影響尤為顯著。這一過程，也有望成為本輪造紙行業供給側改革深化的重要轉折點。

一周行情回顧

　　2025年7月21日至7月25日，上證綜指上漲1.67%，深證成指上漲2.33%，創業板指上漲2.76%。分行業來看，申萬輕工製造上漲1.84%，相較滬深300指數+0.15pct，在31個申萬一級行業指數中排名20；申萬紡織服飾上漲1.45%，相較滬深300指數-0.24pct，在31個申萬一級行業指數中排名25。輕工製造行業一周漲幅前十分別為菲林格爾(+29.58%)、松霖科技(+26.52%)、景興紙業(+16.42%)、博匯紙業(+10%)、通達創智(+9.97%)、天安新材(+8.65%)、榮晟環保(+7.9%)、喜悦智行(+7.57%)、森鷹窗業(+7.4%)、東鵬控股(+7.38%)，跌幅前十分別為森林包裝(-25%)、宜賓紙業(-10.59%)、集友股份(-10.39%)、恆鑫生活(-9.74%)、安妮股份(-7.77%)、宏裕包材(-7.41%)、江山歐派(-7.28%)、ST金時(-5.48%)、曲美家居(-4.95%)、海倫鋼琴(-4.76%)。紡織服飾行業一周漲幅前十分別金春股份(+50.29%)、浪莎股份(+16.3%)、愛慕股份(+15.8%)、富春染織(+15.33%)、台華新材(+11.56%)、紅蜻蜓(+6.75%)、泰慕士(+6.68%)、華利集團(+6%)、牧高笛(+5.87%)、潮宏基(+5.59%)，跌幅前十分別為聯發股份(-10.61%)、聚傑微纖(-9.44%)、萬里馬(-8.22%)、ST金一(-5.69%)、雲中馬(-5.1%)、潯興股份(-5.05%)、ST雪發(-5.03%)、欣龍控股(-4.28%)、奧康國際(-3.95%)、st步森(-3.81%)。

重點數據追蹤

　　家居數據追蹤：1）地產數據：2025年7月13日至7月20日，全國30大中城市商品房成交面積133.91萬平方米，環比3.5%；100大中城市住宅成交土地面積46.5萬平方米，環比-64.05%。2025年前五個月，住宅新開工面積2.23億平方米，累計同比-19.6%；住宅竣工面積1.63億平方米，累計同比-15.5%；商品房銷售面積4.59億平方米，累計同比-3.5%。2）原材料數據：截至2025年7月25日，軟體家居上游TDI現貨價為16000元/噸，周環比12.68%；MDI現貨價為15850元/噸，周環比3.59%。3）銷售數據：2025年6月，家俱銷售額為207.7億元，同比28.7%；當月家俱及其零件出口金額為555757萬美元，同比0.6%；建材家居賣場銷售額為1231.05億元，同比-8.88%。

　　包裝造紙數據追蹤：1）紙漿&紙產品價格：截至2025年7月25日，針葉漿/闊葉漿/化機漿價格分別為5882.86/4122.37/3780元/噸，周環比0.66%/0.86%/0%；廢黃板紙/廢書頁紙/廢純報紙價格分別為1490/1520/2035元/噸，周環比1.02%/-0.65%/0%；白卡紙/白板紙/箱板紙/瓦楞紙價格分別為4010/3071.25/3448/2513.75元/噸，周環比-0.37%/0%/0.06%/-0.05%；雙銅紙/雙膠紙價格分別為5340/5012.5元/噸，周環比-0.74%/-1.72%；生活用紙價格為5600元/噸，周環比-0.3%。2）噸盈數據：截至2025年7月24日，雙銅紙/雙膠紙/箱板紙/白卡紙每噸毛利分別為164.53/-139.37/402.57/-462.3元/噸。3）紙類庫存：截至2025年6月30日，青島港/常熟港木漿月度庫存分別為1368/540千噸，環比0.15%/1.89%；雙膠紙/銅版紙月度企業庫存分別為585.78/350千噸，環比3.42%/2.94%；白卡紙月度社會庫存/企業庫存分別為1640/551.4千噸，環比3.14%/0.84%；生活用紙月度社會庫存/企業庫存分別為1275/599千噸，環比-0.7%/-2.12%；廢黃板紙月度庫存天數為7天，環比16.67%；白板紙月度企業庫存/社會庫存分別為955/1385千噸，環比4.37%/3.75%；箱板紙月度企業庫存/社會庫存分別為1374/1784千噸，環比10.9%/-6.66%；瓦楞紙月度企業庫存/社會庫存分別為782/1090千噸，環比21.81%/-10.67%。

　　紡織服飾數據跟蹤：1）原材料：截至2025年7月25日，中國棉花價格指數:3128B為15549元/噸，周環比0.26%。截至2025年7月24日，Cotlook A指數為78.7美分/磅，周環比-0.76%。截至2025年7月17日，中國粘膠短纖市場價為12600元/噸，周環比0%；中國滌綸短纖市場價為6630元/噸，周環比-1.04%。截至2025年7月22日，中國長絨棉價格指數:137為22450元/噸，周環比0.13%；中國長絨棉價格指數:237為21770元/噸，周環比0.14%。截至2025年7月24日，內外棉差價為1125元/噸，周環比26.69%。2）銷售數據：2025年6月，當月服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1275.4億元，同比1.9%；當月服裝及衣着附件出口金額為1526671萬美元，同比1.1%。

投資建議

　　1）家居：中共中央政治局提出要促進房地產市場止跌回穩，各地以舊換新政策落地，有望刺激家居消費增長。家居板塊當前估值折價較多，頭部公司估值處於歷史底部，建議關注經營穩健的板塊頭部公司和成長性較高的智能家居賽道。2）造紙：反內卷催化，疊加頭部企業停機減產下，行業格局或有所改善，行業底部，建議關注橫向產品多元化、縱向林漿紙一體化的太陽紙業。3）包裝：奧瑞金收購中糧包裝，二片罐行業CR3將從57%提升至73%，行業集中度提升下，頭部企業議價能力有望提升，從而帶動行業整體盈利提升。建議關注包裝頭部企業。4）出口：關税擾動持續，關注后續全球博弈，建議關注交易關税情緒下錯殺的出海標的。

風險提示

　　宏觀經濟增長不及預期風險；企業經營狀況低於預期風險；原料價格上升風險；匯率波動風險；競爭格局加劇。