又現贖回風波，債基抱團松動，這兩類債券ETF卻逆流而上！

近期，權益市場和商品市場雙雙走高，債市壓力顯著增加。7月21日，上證指數再創年內新高，隨后幾日股市持續保持強勢。截至7月25日收盤，上證指數收於3593.66點，周內漲幅達到1.67%。這也讓許多機構資金的風格發生改變。

7月21日至25日，純債型基金連續五個交易日呈現淨贖回態勢。其中，7月24日單日贖回近千億規模。

7月24日，興銀基金發布公告稱，旗下興銀中債優選投資級信用債指數C於7月23日發生大額贖回。同日發佈公告提及上述情況的，還有圓信永豐興利E、金鷹中債0-3年政金債指數C、金鷹添福純債C、泰信匯盈A/C等多隻債基產品。

債基申贖指數數據

資料來源：Wind、華西宏觀固收團隊

實際上，保險機構已經連續3個月減持國債。華安固收團隊統計數據發現，根據中債登口徑，4月、5月、6月保險機構對國債持有量分別減少89億元、74億元、12億元。

減持規模雖然不算高，但考慮到此前保險機構主要是超長國債的主要配置機構之一，險資的轉向值得關注。

成長、價值並非矛盾，「槓鈴策略」關注度仍較高

近年來，因A股行情震盪以及債市走牛，避險資金持續湧入債基，近期披露的季報數據顯示，截至二季度末公募債券型基金規模達到了10.93萬億元，創下歷史新高，相比一季度末的10.07萬億元增長了8600億元。

而隨着權益市場的不斷走高，風險偏好不斷強化，在一定程度上削弱了債市的情緒。但不可否認的是，當前債市收益率仍然處於歷史低位水平，背后的預期是下半年經濟增速或回落和政策刺激放緩。但當前或類似於2016年—2017年。

2025年下半年實際GDP增速或保持穩定，以及通脹水平和地產行業有望改善，市場預期逐漸修正悲觀預期，債券收益率持續上行。

十年期國債收益率對比滬深300點位

數據來源：Wind 截至2025.07.25

而機構投資者對於「槓鈴策略」關注度仍較高，一方面，高股息資產在利率下行背景下具備較強吸引力；另一方面，科技成長與新消費板塊成為獲取超額收益的關鍵，疊加小盤風格階段性佔優，資金在攻守之間靈活切換。

這兩類債券ETF逆流而上

但有一個有意思的想象值得關注，那就是許多場內債券ETF的份額卻不降反升。Wind數據顯示，截至7月25日，目前全市場共有39只債券型ETF，規模合計5105.05億元。

其中超長期國債與科創債成爲了逆流而上的代表，數據顯示，上周資金流入居前的ETF中債券基金就佔據了半壁江山，其中30年期國債與AAA科創債整體流入趨勢明顯。

資金流入前十位ETF

數據來源：Wind 截至2025.07.21-2025.07.25

從邏輯來看二者機構的加倉邏輯是有區別的，從7月中旬開始，隨着股市走強，30年國債已經連續調整了半個月時間。上周30年國債ETF跌超1.5%，當前整體處於低位，資金趁機「抄底」意圖明顯。

而科創債則是另一種邏輯，當前資產荒行情未得到緩解，科創債ETF的創設推動搶券行情使得科創債利差大幅壓縮，帶來了一定投資機會。並且，科創債ETF兼具債券的穩健性與ETF的便捷性，比如可在交易所實時交易，申贖靈活、費率低於主動管理型債券基金，可滿足機構投資者的配置需求。

從業績回報看，這兩類債券ETF目前均處於震盪探底階段，博時上證30年期國債ETF和鵬揚中債-30年期國債ETF在回報和風險調整后指標方面表現較為突出。儘管它們的回報率仍落后於滬深300指數，但年化回報分別為0.01%和-0.64%，信息比率和夏普比率也顯示出一定的抗風險能力。

數據來源：Wind 截至2025.07.25

相關機構對此則相對較為樂觀，相關機構指出，短期債市或仍有情緒性震盪，不過回調空間較為有限。今年債市結構性機會較多，通過預判可以不斷挖掘交易機會，以此獲得債券投資回報。她認為，在基本面以及宏觀環境變化不大的情況下，每輪債市調整均是較好的介入機會。