地緣風險溢價難成為多頭救命稻草！油價下行壓力仍存？

（來源：中國信達期貨要發發）

一、市場邏輯

上周原油市場延續震盪下行，雖然市場仍消費旺季，但整體成交活躍度偏低，投資者的觀望情緒濃。7月中上旬的反彈行情已基本結束，盤面正在回吐前期漲幅。

不過儘管走勢偏弱，但並未出現明顯的恐慌性放量下跌，旺季需求的現實支撐仍在發揮作用，只是從時間和空間上看，需求端對價格的支撐力度正在減弱。 

二、品種分析

目前原油市場的核心邏輯並未發生根本性變化，盤面仍處於地緣衝突高峰后的調整階段，疊加季節性需求的支撐。

近期美國與多國達成貿易協議的消息提振了宏觀情緒，對風險資產包括原油有一定支撐，但原油對此反應相對温和，遠不及股市的敏感度。未來市場的焦點仍將集中在需求端的演變上。 

當前正值原油消費旺季的峰值，現實需求表現強勁，但進一步顯著提升的空間已經非常有限。這意味着需求增量即將見頂，並很快將面臨季節性回落的壓力。

一個關鍵的反常信號是：在需求最旺的時期，全球原油庫存並未出現預期的去化。根據最新的行業報告和EIA數據，全球商業及煉廠原油庫存近期反而出現了累積，其中EIA報告顯示上周美國原油庫存意外增加320萬桶，遠超市場預期的減少。 

同時，歐美原油期貨的月差也在不斷收窄，均指向原油現貨市場的熱度正在降温，旺季驅動的邏輯可能正在接近拐點。

考慮到當前支撐油價的主要利好——旺季需求——開始顯露疲態，而其他重大利好，如突發性地緣事件尚未出現，需要警惕現貨端降温后，若缺乏新的利好接力，盤面重心可能繼續下行的風險。 

供應端方面，OPEC+的增產計劃正在穩步落地。據瞭解，其計劃增產量的約 70%已經體現在實際的船貨供應中。隨着增產幅度的持續提升和時間推移，剩余的供應增量也將逐步進入市場。即將於8月3日召開的OPEC+ JMMC會議將討論9月的產量政策。

市場普遍預期該組織將維持約55萬桶/日的增產幅度，從而完成其第一階段的復產目標。即使之后可能暫停進一步增產，前期累積的供應增量影響具有「長尾效應」。更重要的是，進入9月后，北美市場將迎來傳統需求季節性拐點，煉廠檢修季也將開始。

屆時，需求季節性下滑與前期增產的供應增量形成疊加效應，或將驅動原油基本面進一步趨向寬松。 

地緣政治方面，潛在的溢價支撐正在減弱。俄烏停火談判近期缺乏突破性進展，伊朗核協議談判也進展緩慢。市場對這些地緣風險事件的敏感度似乎有所降低。

在缺乏新的、重大的、持續性地緣突發事件爆發的情況下，地緣風險溢價難以成為多頭有效且可靠的支撐點。 

三、投資建議

旺季需求見頂、庫存意外累庫及OPEC+增產穩步兑現，共同壓制市場。盤面下行壓力逐步積聚的風險，建議逢高空。

【本文作者】

張秀峰（投資諮詢編號：Z0011152  從業資格號：F0289189）

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