東方證券-有色、鋼鐵行業周報：重申鋼鐵板塊在「反內卷」背景下的中期投資邏輯-250727

（來源：研報虎）

　　部分投資者的觀點：本周鋼鐵板塊在「反內卷」政策概念推動下漲幅過高過快，行情或將衝頂結束。當前部分投資者認為，鋼鐵板塊反內卷只是短期主題投資，不具有持續性，本周鋼鐵板塊已經在「反內卷」政策概念推動下漲幅過高，行情或將衝頂結束，對板塊的上行空間保持懷疑。

　　我們不同的觀點：鋼鐵板塊在「反內卷」背景下具有基本面支撐的中期投資價值。我們認為從當前時點來看，鋼鐵行業在供給側、成本端以及利潤釋放角度均存邊際變化預期，總體存在3箇中期利好邏輯，而「反內卷」政策概念的提出或將短期催化中期投資邏輯的實現。在3+1邏輯閉環下鋼企盈利釋放有望加速實現，因此鋼鐵板塊在「反內卷」背景下是具有基本面支撐的中期投資價值的，鋼鐵板塊仍然大有可為。

　　供需中期邏輯：超低排放改造有望逆轉供給結構性問題，成為中期產能出清抓手。超低排放改造漸近尾聲，根據中鋼協數據統計，截止2025年4月20日，全國已有約7.6億噸產能完成或部分完成超低排放改造。然而非重點區域企業超低排放改造進展緩慢，環保成本的差異加劇企業不公平競爭。我們預計下半年或為鋼企減產高峰期，超低排放改造或成中期產能出清的抓手，逆轉供給側「劣幣驅逐良幣」結構性問題。此外，鋼鐵下游需求側基建、造船行業均存增長預期，在鋼鐵供給側產能出清的中期邏輯下，鋼價有望企穩回升，釋放企業利潤。

　　成本中期邏輯：西芒杜項目投產在即，鐵礦變局之年漸行漸近。西芒杜項目將於2025年底投產，年產量可達1.2億噸，或貢獻全球近5%的供給，鐵礦石價格下行確定性趨強。供給端的「內卷」將極大緩解上游原料對中游鋼企的利潤壓制，同時中資控股的西芒杜鐵礦或將提升國內對鐵礦石定價的話語權，鐵礦變局之年漸行漸近。

　　高分紅中期邏輯：「反內卷」背景下利潤有望加速釋放，鋼企高分紅或成現實。隨着超低排放改造、產能置換等項目漸近尾聲，鋼企資本支出有望進入下行通道。上半年鋼鐵企業已享受到部分原料價格下行的紅利，企業利潤率及穩定水平處於近幾年同期的較高水平。我們預計在「反內卷」政策帶動下，隨着鐵礦石價格下行的中期邏輯逐步兑現，中游鋼企利潤有望加速釋放，高分紅或成現實。

投資建議與投資標的

　　短期來看，鋼鐵行業整治內卷式競爭疊加唐山限產，使得鋼廠盈利率位於近幾年同期的較高水平，建議關注噸鋼毛利彈性較大的企業如三鋼閩光(002110，未評級)，山東鋼鐵(600022，買入)，新鋼股份(600782，未評級)，中國東方集團(00581，未評級)，重慶鋼鐵股份(01053，未評級)。

　　長期來看，頭部鋼鐵企業與上下游更多采用長協定價方式，在原材料與產成品價格無劇烈波動的情況下，盈利穩定性逐漸增強。隨着市場對風險評價及無風險利率下行，公司有望匹配更高的估值水平，建議關注寶鋼股份(600019，未評級)。

　　其他板塊標的：磁材板塊，隨着磁材企業陸續獲得出口許可，此前市場對需求的擔心也迎來了緩解，但市場對關税暫緩期間，海外客户積壓需求的恢復與后續的增量仍存在一定的分歧，建議關注全球高性能磁材龍頭企業，高端需求高增長的金力永磁(300748，買入)，同時建議關注寧波韻升(600366，未評級)。其他戰略金屬板塊，鋯建議關注三祥新材(603663，未評級)，銻建議關注湖南黃金(002155，未評級)、華錫有色(600301，未評級)、華鈺礦業(601020，未評級)，鎢建議關注中鎢高新(000657，未評級)。

　　風險提示國內宏觀經濟增速放緩；關税等因素影響出口需求與產業鏈穩定性；原材料價格波動