有色金屬行業2025年中期投資策略：中長期看好金銅鋁，重視戰略金屬

2025年上半年落下帷幕，有色金屬板塊延續強勢，資源股表現尤為突出。西南證券在最新的中期策略報告中指出，中長期看好金、銅、鋁三大金屬，同時建議重視以稀土為代表的「戰略金屬」。展望下半年，金屬板塊投資邏輯更加清晰，圍繞宏觀驅動、供需格局和戰略安全三條主線展開。

一、2025上半年回顧：資源股亮眼，加工板塊估值偏低

2025年上半年，在宏觀經濟築底與美聯儲貨幣政策轉向背景下，有色金屬價格震盪上行。Wind數據顯示，截至6月30日，CRB金屬現貨指數年內漲幅達7.08%，黃金、銅、鋁等品種漲幅顯著。

具體來看：

黃金：COMEX黃金結算價年內上漲23.93%，美聯儲進入降息周期推動貴金屬價格走強；

銅：受益於美元指數回落、庫存大幅去化，倫銅價格上漲15.59%；

鋁：價格高位震盪，得益於成本塌陷和庫存持續去化；

錫：漲幅領先，年內上漲近20%，供給瓶頸疊加新能源焊接需求推動；

加工板塊：受制於低迷的單位加工利潤，估值仍處於低位，等待需求修復帶動業績釋放。

上半年漲幅靠前的子行業包括鎢礦（+39.6%）、黃金（+33.6%）、稀土（+31.9%），資源類個股如山東黃金、北方稀土、中孚實業等漲幅居前。

二、2025下半年投資主線：從分母擴張到分子修復

報告明確提出，2025年下半年應把握四條投資主線：

1. 分母端擴張：貴金屬（黃金、白銀）

宏觀流動性寬松預期增強，美聯儲降息周期加速，貴金屬金融屬性重估。黃金作為央行儲備資產地位顯著提升，白銀則因金銀比偏高，具備更大上漲彈性。

重點標的：山東黃金、招金礦業（港股）、紫金礦業

2.分子端改善：工業金屬（銅、鋁、錫）

銅：金融壓制緩解疊加製造業庫存周期見底，需求企穩反彈，供給端擾動頻發（如南美礦山事故）；

鋁：新能源驅動需求強勁，國內產能受限於4500萬噸天花板，西南水電波動仍為主要變量；

錫：光伏焊帶和半導體需求旺盛，供給端集中度高，資源緊張格局延續。

重點標的：藏格礦業、金誠信、洛陽鉬業、中孚實業、天山鋁業

3. 戰略金屬受益於全球博弈：稀土、鎢、銻

中美博弈背景下，稀土、銻、鎢等具備稀缺性和戰略屬性的金屬再次進入政策關注。稀土整合加快，價格有望階段性抬升。

重點標的：廣晟有色、北方稀土、中國稀土、中鎢高新、華錫有色

4. 供給側擾動帶來周期底部機會：鋰、鈷、鎳

鋰價格已處底部，估值性價比提升；受「反內卷」邏輯影響，過剩產能將被壓縮，板塊迎來估值修復期。

重點標的：天齊鋰業、贛鋒鋰業、華友鈷業

三、重點金屬投資邏輯拆解

（一）黃金：金融屬性+避險屬性雙輪驅動

降息預期推動實際利率回落，黃金金融屬性增強；

地緣政治動盪+美元信用危機推動全球央行持續增持黃金；

中國官方黃金儲備年內持續增加，ETF持倉震盪走高。

中期來看，黃金價格中樞有望持續上移，維持黃金「強於商品」的判斷。

（二）銅：供需缺口擴大，中長期價格中樞上移

全球銅礦資本開支偏弱，供給端擾動頻發；

新能源（尤其是電網、光伏、汽車電動化）需求持續高增長；

製造業庫存周期觸底，補庫周期拉動基本金屬需求反彈；

預計2025年國內精煉銅市場小幅短缺，低庫存支撐價格。

2025年銅需求增速預期達7.1%，精煉銅產量增速僅3.5%。

（三）鋁：供給受限+需求韌性，價格有望階梯式上行

國內產能已封頂，西南水電影響產量波動；

光伏和新能源汽車雙驅動，2025年預計新能源用鋁佔比提升至24%；

行業成本持續下行，利潤向冶煉端集中；

供需格局從「緊平衡」轉向「緊缺」，庫存去化持續。

（四）錫：高景氣焊接需求+集中供給帶來高彈性

全球錫資源集中在中國、緬甸、澳大利亞；

光伏用錫需求快速增長，預計2025年光伏耗錫量超6萬噸；

半導體復甦背景下，電子錫焊料需求上行；

全球精煉錫供給下滑，中國產量佔全球近50%，產業鏈掌控力強。

四、風險提示與投資建議

風險提示

l宏觀經濟復甦不及預期；

l源類品種價格大幅波動；

l海外項目執行不及預期；

l地緣政治或監管政策變化。

總體建議：

在當前宏觀經濟弱復甦、全球貨幣政策轉向的環境下，有色金屬板塊具備兼具金融屬性與資源屬性的「雙輪驅動」特徵。投資者應沿着「分母擴張+分子修復+戰略安全」三大邏輯，優選以下方向：

l貴金屬：配置型；

l工業金屬（銅、鋁）：成長型；

l稀土等戰略金屬：主題型；

l鋰、鈷、鎳：估鋰、鈷、鎳：估值修復型。

五、結語

2025年下半年，有色金屬行業迎來「硬基本面+軟貨幣環境」的共振期。機會已經顯現，佈局正當其時。建議投資者重點關注具備資源稟賦、業績彈性、政策紅利三重優勢的龍頭公司，把握資源資產價格重估的「新黃金時代」。

注：本文內容基於西南證券《有色金屬行業2025年中期投資策略》報告，文中提及數據截至2025年6月30日，內容僅供參考，不構成投資建議。