新興市場債基13%回報漲勢洶洶，對衝基金急築「防護牆」鎖收益

智通財經APP獲悉，發展中國家資產的廣泛漲勢正不斷加劇，而專注於新興市場債券的對衝基金正愈發傾向於採用風險緩釋策略，以確保鎖定兩位數的收益。彭博指數數據顯示，在經歷了上半年的優異表現后，以新興市場債券為投資標的的對衝基金年化回報率接近13%，這一成績超過了投資於其他任何資產類別的同行。

最新的全球資金流動數據顯示，該資產類別依然勢頭強勁，投資者持有發展中國家主權債券相較於美國國債所要求的額外收益率(即利差)剛剛觸及15年低點。如此緊湊的定價水平，疊加美國政策的不確定性以及全球衝突的影響，正促使對衝基金在搭乘這波歷史性漲勢的同時，採取措施遏制風險。

這些基金採取的方式包括：將投資組合中期限較長的債券換成風險較低、期限較短的債券;聚焦評級較高的債券和流動性最佳的證券，同時保持充足的現金儲備。

「在當前的估值水平下，你還想大舉做多信貸嗎?我認為恐怕不必，」安東尼·凱特爾表示。他與波莉娜·庫爾佳夫科、布倫特·戴維共同管理着藍灣新興市場無約束債券基金。「顯然，持有一定的‘乾粉’(指現金儲備)是有道理的，保持較高的現金水平也是如此。」

凱特爾明確指出，儘管基金變得更具選擇性，但目前仍存在「不錯的環境」來獲取額外回報，而且與指數型投資者不同，這些基金既能從資產價格上漲中獲利，也能從下跌中盈利。規模達7.84億美元的藍灣基金在過去12個月的回報率為17%。

由於美國政策的不確定性推高了市場對另類資產的興趣(同時也削弱了美元走勢)，投資者紛紛利用新興市場的資金流入趨勢。儘管隨着市場情緒好轉，許多發展中國家已擺脫債務困境，但潛在風險仍存，包括伊朗與以色列衝突可能再次升級，以及美國可能進一步加徵關税(包括對俄羅斯能源的購買者)。

Blue Diagonal新興市場固定收益基金首席投資官德米特里斯·埃夫斯塔西烏表示，唐納德·特朗普政府打破了冷戰后的世界秩序，導致「傳統避險資產相關性瓦解」，造就了一個「異常且難以預測」的環境。

「很難預測他們接下來會在關税問題上採取什麼行動，除此之外，還有持續不斷的戰爭，」埃夫斯塔西烏説。

他管理的基金持倉「極為保守」，主要配置短期債券，且避開信用評級較低的債券，以在全球經濟放緩和市場下行時保護投資組合。他增持了AAA和AA評級的新興市場主權債券，以及巴西、土耳其、墨西哥等國內市場規模較大、債務水平較低的國家的債券。

今年以來，專注於新興市場的債券基金已吸引310億美元資金流入，在全球市場對美國主導時代進行重新調整的背景下，過去14周該類資產的持倉量每周都在增加。

美國銀行經濟學家提供的EPFR全球數據顯示，截至7月23日的一周，有近57億美元資金流入新興市場資產，規模接近歷史紀錄。對一些人而言，如此龐大的資金流入表明，新興市場債券的定價已反映了最樂觀的預期。

「當前市場定價已反映‘金發姑娘情景’(指經濟不冷不熱的理想狀態)——嚴重衰退的風險大幅消退，且市場預期美聯儲將至少降息一次，」規模8.47億美元的恩科非洲債務基金在給客户的信中表示。由阿蘭·恩孔丘管理的這隻專注於非洲市場的對衝基金，過去一年的回報率達24%。

然而，預期中的波動性意味着，傳統的「買入並持有」策略未必奏效。ProMeritum投資管理公司(一家專注於除中國外的新興市場、規模7億美元的基金)認為，對衝基金將優先持有流動性更強的資產，以確保在市場情緒轉向時能順利退出。

「由於環境充滿不確定性且地緣政治風險存在，流動性管理將是今年下半年的關鍵，」該公司管理合夥人兼策略主管葉夫根尼·科諾瓦連科表示。「在政策突變和每日海量新聞的背景下，這種聚焦(指流動性管理)對於把握多空雙向機會至關重要。」