華西證券-社服零售行業周報：上半年國內金飾消費量下降近三成，黃金珠寶企業表現分化-250727

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（來源：研報虎）

受高金價影響，上半年國內金飾消費量下降近三成

　　據中國黃金協會數據，2025H1，我國黃金消費量505.21噸/-3.54%，其中：黃金首飾199.83噸/-26.00%，金條及金幣264.24噸/+23.69%，工業及其他用金41.14噸/+2.59%；單Q2來看，我國黃金消費量214.71噸/-0.06%，其中：黃金首飾65.30噸/-24.16%，金條及金幣126.22噸/+17.62%，工業及其他用金23.19噸/+8.20%。受高金價抑制，黃金首飾消費需求持續疲軟，輕克重、設計感強、附加值高的首飾產品仍然受青睞，這類產品使得商家盈利情況較好。金店金條需求仍然旺盛，但利潤較低。地緣衝突加劇與經濟不確定性使得黃金避險保值的功能進一步凸顯，民間金條和金幣投資需求大幅度增長。工業用金因金鹽需求回升，呈現出小幅上漲趨勢。關注受益的茶飲、大眾餐飲板塊。

財報季開啟，黃金珠寶企業表現有所分化

周大福：FY2026Q1，集團零售值同比-1.9%，其中，中國內地零售值同比-3.3%，中國港澳及其他市場同比+7.8%。FY2026Q1，中國內地直營同店同比-3.3%，其中，珠寶鑲嵌、鉑金及k金首飾/黃金首飾及產品同比-2.2%/-1.4%；中國港澳直營同店同比+2.2%，其中，珠寶鑲嵌、鉑金及k金首飾/黃金首飾及產品同比+3.3%/+6.6%。集團繼續關閉表現欠佳的門店，並選擇性地開設生產力較高的新店；FY2026Q1，在中國內地淨關閉311個周大福珠寶零售店，並在中國香港及澳門淨開設了1個零售店。

老鋪黃金：2025H1，預計銷售業績（含税收入）約138-143億元，同比增長約240%-252%；收入約120-125億元，同比增長約241%-255%；經調整淨利潤（不考慮以股份為基礎的付款報酬影響）約23-23.6億元，同比增長約282%-292%；淨利潤約22.3-22.8億元，同比增長約279%-288%。

投資建議

　　建議關注以下五條投資主線：1）AI技術持續升級，AI應用滲透率有望持續提升，相關受益標的包括科鋭國際、焦點科技、蘭生股份、青木科技、凱淳股份、南極電商、博士眼鏡等；2）消費者為情緒價值買單意願增強，高景氣新零售賽道有望持續獲得超預期表現，相關受益標的包括：名創優品、泡泡瑪特、愛嬰室等；3）促內需背景下，順周期板塊有望低位復甦，從而釋放業績彈性，相關受益標的包括：蜜雪集團、古茗、茶百道、海底撈、百勝中國、錦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、科鋭國際、祥源文旅（維權）、眾信旅遊等；4）消費出海前景廣闊，近年來政策不斷加大對國貨品牌出海的支持力度，建議關注出海服務商以及產品力較強的消費出海，相關受益標的包括：米奧會展、小商品城、安克創新、賽維時代、特海國際、泡泡瑪特、名創優品、潮宏基、周大福等；5）線下流量回歸，傳統業態有望煥發新活力，相關受益標的包括：永輝超市、孩子王、百聯股份、中百集團（維權）、家家悦、重慶百貨等。

風險提示

　　宏觀經濟下行，居民收入及消費意願恢復不及預期，行業競爭加劇。