光大證券-醫藥生物行業跨市場周報：集採「反內卷」優化行業生態，創新葯行業成長動能強勁-250727

（來源：研報虎）

　　行情回顧：上周，A股醫藥生物指數上漲1.90%，跑贏滬深300指數0.21pp，跑輸創業板綜指0.24pp，在31個子行業中排名第19。港股恆生醫療健康指數上漲0.84%，跑輸恆生國企指數0.99pp。

　　上市公司研發進度跟蹤：上周，瓔黎藥業的YL-13027片的IND申請新進承辦；康諾亞的CM512注射液的臨牀申請新進承辦。上周，恆瑞醫藥的SHR-1819正在進行三期臨牀；康弘藥業的KH607、復宏漢霖的HLX43正在進行二期臨牀；科倫博泰的SKB107正在進行一期臨牀。

　　本周觀點：集採「反內卷」優化行業生態，創新葯行業成長動能強勁2025年7月24日，國家醫保局局長章軻等出席國務院新聞辦公室新聞發佈會介紹「十四五」時期深化醫保改革，服務經濟社會發展有關情況。

　　集採「反內卷」重塑行業生態，優質企業迎來價值重估。國家第11批藥品集採規則優化，提出「穩臨牀、保質量、防圍標、反內卷」原則：報量環節允許醫療機構按具體品牌報量，中選規則不再簡單以最低價為錨點，同時要求報價最低企業公開説明報價合理性並承諾不低於成本，同時強化藥監部門對集採中選企業檢查和產品抽檢的「兩個全覆蓋」。此外，醫保局探索醫保基金對集採和國談藥品耗材企業的直接結算，推動藥企的回款周期從6個月努力縮短到30天以內。

　　創新葯械獲多層次政策加持，研發實力成核心競爭力。醫保政策對創新葯的支持呈現「全鏈條、高強度」特徵。「十四五」以來累計402種新葯納入醫保目錄，2024年創新葯醫保支出達2020年的3.9倍，年均增速40%。新設立商業健康保險創新葯目錄，目前已有超100個藥品申報。醫保支付方式持續優化，按病種付費2.0版、特例單議機制、30批醫療服務價格項目立項指南，積極引導創新葯械投入臨牀應用。

　　投資建議：我們認為，醫保政策的精準調控正在重塑醫藥行業生態：集採「反內卷」，清除低質產能，引導藥品採購質優價宜；醫保資源持續支持高水平、真創新的藥械企業。建議重點關注兩類標的：一是過往被集採降價過度壓制的優秀仿製藥械龍頭企業；二是研發管線豐富、具備商業化實力的真創新葯械企業，推薦恆瑞醫藥、邁瑞醫療、聯影醫療、京新葯業、九強生物，建議關注微創醫療(H)、眾生藥業、方盛製藥。

　　風險分析：控費政策超預期、研發失敗風險、政策支持不及預期、商業健康險推廣進度低於預期的風險。