國金證券-通信行業周報：谷歌2Q25業績超預期，國內大模型能力持續提升-250726

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（來源：研報虎）

通信周觀點：

　　海外鏈AI算力建設持續景氣，本周消息面上受到谷歌2Q25業績超預期、OpenAI與xAI積極推進算力擴張、GPT-5上線預期等影響。1)谷歌發佈2Q25業績，營收與淨利潤超預期。2Q25谷歌營收964.3億美元，同比+14%，超過市場此前預期的939.7億美元；EPS2.31美元，同比+22%，超市場此前預期的2.18美元。業績背后的支撐來自北美AI需求的大幅增長。Gemini等相關應用當前月活4.5億，每月AIToken消耗量達980萬億(相較之前披露的480萬億再翻倍)。同時谷歌上調2025年Capex至$100億。我們認為谷歌、OpenAI、Meta等大模型廠商競爭激烈，FOMO心態下，各公司的資本開支仍將維持較高位置。展望26年，谷歌預計雲計算供需將持續緊張，Capex將進一步增加。我們建議關注中際旭創、新易盛、太辰光等谷歌供應商。2)OpenAI發佈聲明，宣佈與甲骨文就額外開發4.5吉瓦「星際之門」數據中心達成協議。加上得克薩斯州阿比林市的「StargateI」項目，最新協議使得正在美國開發的「星際之門」人工智能數據中心容量超過5吉瓦，能夠運行約200萬顆芯片。3)馬斯克公佈xAI的算力目標，計劃在5年內上線等效於5000萬塊英偉達H100。4)OpenAI計劃於8月初正式發佈GPT-5，並同步推出API的mini和nano版本，GPT-5將包含o3推理能力，而非獨立模型，是OpenAI為實現AGI而簡化產品線、合併大語言模型的一部分。我們認為伴隨Token數量增加，AI投資回報路徑將逐漸清晰，在需求端為AI算力建設提供支撐。從國產算力鏈看，國內大模型能力持續迭代，疊加美國發布「AI行動計劃」，進一步收緊AI芯片對華出口管制，我們長期看好國產算力鏈。1)通義千問發佈最新AI編程大模型Qwen3-Coder，Qwen3-Coder在代碼能力及Agent調用能力方面取得重大突破，在多個Agent能力評測中超越GPT4.1、Claude4等頂級模型。我們看好國內大模型能力的持續提升，為國產算力鏈提供需求基礎。2)美國發布「AI行動計劃」，進一步加強AI芯片對華出口管制。我們認為芯片國產替代進程不可逆，長期看好國內AI大模型升級迭代背景下，國產算力供應鏈廠商同步受益。

細分賽道：

　　服務器：本周服務器指數+2.04%，本月以來，服務器指數+6.08%。OpenAI發佈聲明，宣佈與甲骨文就額外開發4.5吉瓦「星際之門」數據中心達成協議。同時馬斯克公佈xAI的算力目標，計劃在5年內上線等效於5000萬塊H100的算力。我們看好工業富聯等英偉達服務器代工廠受益。

　　光模塊：本周光模塊指數-2.04%，本月以來，光模塊指數+8.09%。谷歌2Q25業績超預期，每月tokens處理量翻倍增長至980萬億，資本支出大幅加至850億美元，用於AI基礎設施建設。我們建議關注中際旭創、新易盛、太辰光等。

　　IDC：本周IDC指數+0.85%，本月以來，IDC指數+11.88%。通義千問發佈最新AI編程大模型Qwen3-Coder，在代碼能力及Agent調用能力方面取得重大突破，疊加美國AI行動計劃加強AI芯片出口管制，我們長期看好國產算力鏈。

核心數據更新：

　　電信業務量收增速逐步提升。前6個月，電信業務收入累計完成9055億元，同比增長1%。按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長9.3%。6月我國光模塊出口數據有所減少，6月當月同比降低29.45%；1-6月累計同比降低11.21%。1Q25微軟/Meta/亞馬遜資本支出分別為167億/129億/250億美元，同比+53%/+102%/+68%。2Q25谷歌資本支出為224億美元，同比+70%。

投資建議與估值

　　建議關注國內AI發展帶動的服務器、IDC等板塊，以及海外AI發展帶動的服務器、光模塊等板塊。

風險提示

　　AI商業價值不及預期、技術發展速度不及預期、供應鏈集中度過高、行業監管加劇、市場競爭加劇的風險。