華金證券-醫療器械行業：集採「反內卷」，醫療器械行業估值有望迎來修復-250726

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（來源：研報虎）

投資要點

　　事件：2025年7月24日，國務院新聞辦公室舉行「高質量完成‘十四五’規劃」系列主題新聞發佈會，明確提出集採中選不再以簡單的最低價作為參考，報價最低企業要公開説明報價的合理性。

醫療器械板塊迎來政策轉折，行業估值有望修復。截至2025年7月25日，醫療器械指數滾動市盈率為37.30倍，滬深300為13.51倍，醫療器械指數市盈率相對於滬深300當前值溢價率為176.16%，2010年至今均值溢價率為266.50%，當前值較2010年以來的平均值低90.35個百分點，板塊整體估值仍處於相對低位。醫保局明確集採中選不再以簡單的最低價作為參考，政策定調下，隨着集採規則優化，價格競爭趨緩，相關企業盈利能力有望改善，醫療器械板塊有望迎來估值修復。

　　醫療器械板塊有望充分受益，建議重點關注。細分板塊來看，高值耗材：集採作為板塊關鍵變量，大部分品類基本都已被納入集採。對於國產化率較高的如骨科、冠脈支架、部分消化器械等品類，隨着集採續標逐步開展，規則優化下，價格競爭趨緩，集採影響將逐步出清，基本面有望迎來拐點，建議關注集採續標利好且基本面出現好轉的標的，重點關注春立醫療、愛康醫療、心脈醫療、賽諾醫療、南微醫學、安傑思等。對於行業滲透率較低的耗材如電生理、神經介入等領域，集採降價影響逐步出清，以價換量邏輯持續兑現，建議重點關注微電生理、惠泰醫療、歸創通橋；低值耗材：國內產品終端進院逐步恢復，集採價格端承壓有望緩解，短期關税政策調整窗口期下，海外大客户訂單穩定增長，相關公司業績有望實現穩定增長，建議重點關注維力醫療、英科醫療等。IVD：集採和DRG政策影響業績短期承壓，關注企業出海進展。IVD領域集採範圍陸續擴大，政策導向下，價格降幅有望收窄；同時，DRG/DIP支付改革全國覆蓋后，醫院控費趨嚴，減少非必需檢測項目，導致企業營收和利潤承壓。控費和集採趨勢下，國產IVD產品有望憑藉性能和性價比優勢加速海外市場突破，打造新增長引擎。未來，隨着海外本地化深耕和高端市場突破，出海將成為IVD行業核心增長極，建議重點關注新產業、亞輝龍、安圖生物等。設備板塊來看，集採中標不再唯低價論，價格端降價壓力有望緩解，同時以舊換新政策疊加行業庫存逐步出清，設備企業Q3有望迎來業績拐點，重點關注邁瑞醫療、開立醫療、澳華內鏡、聯影醫療等。

　　投資建議：醫療器械板塊迎來政策轉折，集採規則優化下，相關企業盈利能力有望改善，板塊有望迎來估值修復，且目前板塊估值處於相對低位，下半年部分重點領域基本面或有明顯改善預期，建議重點關注相關標的，心血管耗材：心脈醫療、賽諾醫療等；消化器械：南微醫學、安傑思；骨科耗材：春立醫療、愛康醫療；神經介入：賽諾醫療、歸創通橋；電生理：微電生理、惠泰醫療；低值耗材：維力醫療、英科醫療；設備：邁瑞醫療、開立醫療、澳華內鏡、聯影醫療等。

　　風險提示：產品放量不及預期；行業競爭加劇；政策推動不及預期。