當藥企狂卷GLP-1熱點，諾華卻靠「斷舍離」殺瘋了

（來源：藥劑Talks）

沉寂多年，一朝爆發！

在資本市場橫盤多年的諾華終於等來了光明，2025年至今股價漲幅力壓一眾MNC巨頭，市值更是站上2400億美元大關，突破歷史新高。

是什麼讓這家「低調」了多年的巨頭突然成為市場寵兒？謎底就在兩個字：聚焦。

全球製藥巨頭2025年以來股價和市值表現

圖片來源：同花順i問財

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爆品收割機

繼2024年交出靚麗業績答卷后，今年上半年諾華仍保持快速增長態勢：實現淨銷售額同比增長12%至272.87億美元，淨利潤同比增長29%至76.33億美元。

細分來看，腫瘤、心血管-腎臟-代謝、免疫、神經科學四大核心治療領域均實現兩位數的增長，其中腫瘤業務仍是第一大支柱，實現銷售收入同比增長22%至81.99億美元；其次，心血管-腎臟-代謝、免疫、神經科學分別實現銷售收入51.73億美元（+26%）、49.58億美元（+13%）、27.59億美元（+23%）。

「重磅炸彈藥物」是MNC巨頭業績增長的命脈。2024年，諾華共有14款藥物的銷售額超過10億美元，可謂是「爆品收割機」。

2025年上半年，諾華已有7款「重磅炸彈藥物」，包括Entresto（諾欣妥）、Cosentyx（司庫奇尤單抗）、Kisqali（瑞波西利）、Kesimpta（奧法妥木單抗）、Jakavi（蘆可替尼）等。其中，前三款藥物的銷售額分別為46.18億美元（+22%）、31.63億美元（+11%）、21.33億美元（+59%）。

亮眼數字背后，藏着醫藥行業「反常識」的生存法則。

過去幾年，諾華一直在「做減法」、聚焦創新葯，先后砍掉了診斷、疫苗、動物保健、消費者保健、眼科保健等業務，並剝離了仿製藥業務山德士。經過「斷舍離」后，諾華成爲了一家純粹的創新葯企業，助推業績從2023年開始以每年兩位數的增長速度向前奔跑。

不過，諾華正遭遇挑戰，支柱產品Entresto和司庫奇尤單抗面臨專利懸崖，不少仿製藥正在虎視眈眈。

尤其是年銷售額超60億美元的司庫奇尤單抗，遭遇禮來、恆瑞醫藥、智翔金泰等藥企圍獵，目前全球共有6款IL-17靶向藥物獲批上市，市場競爭激烈。而且，后來者來勢洶洶，麗珠醫藥/鑫康合生物的IL-17A/IL-17F單抗LZM012（XKH004），在治療銀屑病患者的頭對頭III期研究中擊敗了司庫奇尤單抗。

爲了填補巨大的市場缺口，諾華開啟了「買買買」模式，加強心血管腎臟產品管線：

2023年6月，以35億美元收購腎病精準療法新鋭Chinook Therapeutics，拿下了全球首款治療lgA腎病的口服ETA受體拮抗劑Atrasentan（阿麴生坦），以及抗APRIL單抗Zigakibart（BION-1301）、CHK-336；

2024年1月，收購Chinook在中國的合資公司信瑞諾醫藥，加強在中國腎臟疾病領域的佈局；

2025年2月，斥資超30億美元收購Anthos公司，拿下凝血因子FXI單抗Abelacimab；

2025年5月，以17億美元收購腎臟疾病miRNA藥物研發公司Regulus Therapeutics，拿下多囊腎病藥物Farabursen。

值得一提的是，儘管諾華多次出手，卻未押注當下代謝領域的大熱門GLP-1，彰顯出其「不跟風」、只做自己的經營理念。

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諾華做自己

「他強由他強，清風拂山岡。他橫任他橫，明月照大江。」

諾華選擇做自己，體現在不追競爭激烈的熱門賽道ADC、GLP-1，而是重金押注核藥、小核酸、細胞基因療法領域。

尤其在覈藥領域，經過多年的深度佈局后，諾華已經擁有兩款明星產品（Pluvicto、Lutathera）以及超過30款在研放射性藥物。其中，Pluvicto是全球首個核藥「十億美元分子」，2024年銷售額同比增長42%至13.92億美元，2025年上半年同比增長26%至8.25億美元。

然而，Pluvicto的銷售天花板還遠遠未到，今年3月獲得FDA批准新增適應症，用於接受過一種雄激素受體通路抑制劑（ARPI）治療且被認為適合延迟化療的前列腺特異性膜抗原（PSMA）陽性的轉移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者，將患者人羣擴大約三倍。

另外，Pluvicto還在轉移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）患者中取得了第三個陽性的III期研究結果，顯示出向前線治療拓展的巨大潛力。諾華預測，Pluvicto的銷售峰值將超過50億美元。

另一款核藥Lutathera在2024年實現銷售額同比增長20%至7.24億美元，今年上半年同比增長16%至4億美元，未來隨着適應症範圍的擴大，有望1-2年內晉升爲「重磅炸彈」。

這兩年，諾華仍在覈藥領域出手：2024年5月斥資超17億美元收購核藥公司Mariana Oncology，拿下針對小細胞肺癌（SCLC）的基於錒的先導RLT項目MC-339。

SCLC是一種罕見但高度侵襲性和幾乎普遍致死的惡性腫瘤，存在較大未被滿足的臨牀需求。據估計，全球每年有25萬例SCLC新發病例，導致至少20萬例死亡。

正如諾華生物醫學研究總裁Fiona Marshall表示：「收購Mariana Oncology將加強諾華在RLT領域的領導地位。我們很高興與Mariana合作，為癌症患者推出下一代RLT，並共同塑造RLT作為腫瘤治療支柱的未來。」

今年3月，諾華啟動了首個225Ac核藥25Ac-PSMA-617（AAA817）的III期研究，聯合雄激素受體通路抑制劑（ARPI）治療未接受過含紫杉醇化療方案和RLT治療的PSMA陽性mCRPC患者，旨在進軍一線治療。

225Ac-PSMA-617是諾華收購Endocyte所獲得的靶向PSMA的放射性核素偶聯藥物（RDC），核素為α核素225Ac，不同於Pluvicto和Lutathera採用β核素。相比於β粒子，α粒子具有更高的線性能量轉移（LET）和更短的射程距離，能有效提高RLT對腫瘤的殺傷力和精準度，減輕全身副作用。

此外，諾華還基於225Ac佈局了二代α粒子核藥225Ac-PSMA-R2，目前該藥已處於臨牀I/II期，預計2026年讀出數據。

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小核酸「王炸」持續爆發

除了核藥，諾華在小核酸領域的表現也十分亮眼，打造了高潛力爆品leqvio（英克司蘭鈉，Inclisiran）。

leqvio是全球首個且唯一siRNA超長效降脂藥，成功驗證了siRNA療法在慢性病領域的治療潛力，在2024年實現銷售額同比大幅增長112%至7.5億美元，成為諾華增速最高的產品。

今年上半年，leqvio以66%的高增速實現收入5.55億美元，今年有望成為「十億美元分子」。畢竟，諾華正在提交Leqvio用於治療青少年降低膽固醇的上市申請，市場空間仍在持續擴大。Evaluate Pharma預計，Leqvio的銷售額峰值將達到30億美元。

爲了維持小核酸領域的領先優勢，諾華在2024年1月以總額超41億美元引進舶望製藥多款心血管siRNA藥物，並在今年5月以17億美元收購Regulus Therapeutics，拿下miRNA藥物Farabursen。與siRNA、反義寡核苷酸（ASO）一樣，miRNA療法也屬於小核酸藥物的子類別。

今年6月，舶望製藥宣佈高血壓siRNA新葯BW-00163進入II期臨牀，並且收到了諾華支付的一筆里程碑付款。

Regulus專注於開發microRNA療法，主要資產Farabursen是靶向miR-17的潛在首創的下一代寡核苷酸，用於治療常染色體顯性遺傳性多囊腎病（ADPKD）。ADPKD是全球範圍內引起腎衰竭最常見的遺傳性原因，患者的治療選擇有限。目前，Farabursen已完成一項1b期多劑量遞增臨牀試驗。

諾華2025年中報的亮點，還有中國區收入：實現銷售額達22億美元，同比增長8%。

回看2024年各個銷售區域的表現，雖然中國區貢獻收入佔比不高（39億美元），但卻是諾華收入增速最高的市場（+22%），而美國、歐洲市場分別實現收入211億美元（+18%）、156億美元（+5%）。

中國一直是諾華重要戰略佈局的市場之一。近40年來，諾華已有超過100款創新葯物及新適應症在中國獲批。自2017年以來，諾華已有近40款創新葯納入中國國家醫保目錄，居於業內領先地位。

在過去的2024年，諾華有2款新產品和2個新適應症被納入新版醫保目錄，3款產品的原目錄內適應症成功續約。今年上半年，諾華更是已有2款創新葯品及6個新適應症在華獲批，惠及多個治療領域的患者。

這與中國創新葯審評審批進入「快車道」密不可分。例如，諾華的一款降血脂創新葯物，在中國遞交新葯申請9個月后即實現獲批，推動了全球前沿治療方案更快惠及中國患者。

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結語

從「廣撒網」到「精準打靶」的轉型，諾華的崛起本質是一場「斷舍離」的勝利，也是一場「戰略定力」的勝利。

面對支柱產品專利懸崖與仿製藥圍獵，諾華展現了「以攻代守」的韌性。這種「主動出擊+差異定位」的策略，為行業提供了「應對競爭」的範本，也為行業驗證了「聚焦即價值」的生存法則。

參考資料：

1.各家公司的財報、公告、官微

2.平安證券、國信證券、國盛證券研報

 $NVS(NVS) $麗珠醫藥(HK1513)$麗珠集團(000513)