東方證券-家電行業出口跟蹤與展望：結構亮點眾多，出口藴藏生機-250725

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（來源：研報虎）

核心觀點

　　白電海外部分地區需求旺盛，有望緩解高基數壓力。若考慮到產能轉移和高基數擾動，6月白電出口我們預計實際上符合預期，接下來白電出口將進入高基數區間，或有庫存周期的擾動，普遍增速預期不高。不過海外有些利好信息值得關注，一是歐洲受高温催化，旺季空調需求高漲並有渠道斷貨情況發生，比如新聞報道稱德國斯圖加特一家連鎖電器賣場多款空調機型貼出了「售罄」標籤，美的PortaSplit空調在德國和法國都已售罄、處於缺貨狀態，並且長周期來看高温常態化或有望拉動歐洲空調普及率提升，未來庫存周期和產業周期都有望向上；二是非洲&拉丁美洲的白電需求高增長持續性，尤其是冰箱、洗衣機，1-6月兩品類對非洲出口量分別同比+49%、+27%，對拉丁美洲出口量分別+16%、+15%，后續強動能依舊值得期待。

　　吸塵器全球多點開花，對美出口有望依靠轉產覆蓋。我們發現吸塵器（包含掃地機器人）除對美出口外，其余地區出口依舊維持增長且呈現多點開花狀態，亞洲、非洲、拉丁美洲、歐洲已經實現三年持續增長，鑑於此我們認為未來吸塵器全球普及率提升這一邏輯無虞，但不同地區形態偏好或有差異，其中掃地機器人結構比例預計繼續提升，可參考《龍頭業績高成長性有望開始迴歸》報告中的龍頭超預期經營數據。另外對美出口的下滑或多數可依靠產能轉移進行覆蓋，我們跟蹤到5-6月部分吸塵器對美出口企業已經將產能轉移至東南亞，或依靠合作供應鏈，或自行搭建生產基地，長周期來看我們認為美國本土吸塵器製造端和產品端競爭力都不強，更需關注中國企業供應鏈地位和市場份額提升。

　　黑電出口關注結構改善，份額重塑值得期待。體育賽事小年背景下，今年黑電全球需求或較為平穩，同時東南亞&美洲生產基地承擔了對美供貨角色，因此我們認為近期出口數據符合預期。我們認為更需關注結構改善，以TCL電子為例，其2025年上半年海外TV出貨量同比增長8.7%，其中65寸及以上TCLTV海外出貨量同比增長47.3%（佔比21.0%），75寸及以上TCLTV海外出貨量同比增幅達57.9%（佔比8.1%），預計未來大屏化仍是彩電全球趨勢所在，平均尺寸仍有向上空間；同時TCLMini LEDTV上半年國內、國外出貨量佔比分別為21.2%、7.7%（整體為10.8%），類比國內，海外Mini LEDTV或正處於方興未艾階段。另外份額重塑值得關注，二季度海信視像積極擁抱體育賽事營銷，份額端效果遠期兑現值得期待。

投資建議與投資標的

　　6月家電海關出口數據並不出色，但如果考慮到產能轉移和高基數擾動，實際家電出口預計符合預期。展望后續，我們認為家電出口結構亮點眾多，比如高温常態化或有望拉動歐洲空調普及率提升、未來庫存周期和產業周期都有望向上，非洲&拉丁美洲冰洗的強勁動能值得期待，吸塵器全球呈現多市場開花且掃地機器人結構佔比有望繼續提升，長周期中國企業在美國吸塵器產業地位有望上行，彩電全球大屏化和Mini LED滲透預計方興未艾，體育賽事賦能效果期待遠期兑現。綜上，我們持續看好家電出口的短期表現和長期空間，建議關注美的集團(000333，未評級)、海爾智家(600690，買入)、海信家電(000921，未評級)、石頭科技(688169，買入)、科沃斯(603486，買入)、歐聖電氣(301187，買入)、海信視像(600060，增持)。

風險提示

　　1、家電國內以舊換新政策效果不及預期；2、原材料價格及匯率大幅波動；3、對美出口關税大幅上升；4、海外需求超預期下滑；5、行業競爭格局超預期惡化。