【一周科技動態】超預期下的憂慮——雲計算翻倍背后的危險？特斯拉預期兑現還漲得動嗎？

漲跌紛紜——一周大科技表現

本周宏觀主線：關税升級？美聯儲現分歧；美股結構分化

1. 關税方面各種的各種太極：美日貿易框架達成，涉及15%互惠關税、日本企業5500億美元投資美國，同時啟動美國-日本在阿拉斯加的LNG合資項目、開放日本農產品市場等。外界對協議融資機制和回報結構提出質疑，認為更多像是政治姿態而非真實投資計劃。而日本也陷入政壇變動，日元成為近期較弱的非美貨幣。

2. 美聯儲7月能頂住壓力？7月22日，特朗普在記者會上稱鮑威爾為「笨蛋」，預計他八個月后下台（鮑威爾任期至2026年5月），雖然鮑威爾堅稱會完成任期。隨后，特朗普訪問美聯儲總部，現場批評總部裝修預算超支，稱諷張支出不必要，這是近20年來美國總統首次正式訪美聯儲，藉機再度呼籲降息，引發諸多關注。學者對特朗普推動降息表達擔憂，指出當下通脹與消費者數據尚堅挺，不宜急於寬松政策，強調市場不能「抗衡美聯儲」。

3. 美股觸財報季：AI和科技股表現強勁，帶動 $納斯達克(.IXIC)$ 持續創新高。市場對第二季度企業業績普遍樂觀，支撐股市續漲。儘管整體情緒積極，投資者仍關注貿易政策、通脹數據、即將發佈的PMI及耐用品訂單數據。

大科技本周幾乎全線上行，至7月24日收盤，過去一周 $蘋果(AAPL)$ +1.78%， $微軟(MSFT)$ -0.16%， $英偉達(NVDA)$ +0.43%， $亞馬遜(AMZN)$ +3.73%， $谷歌(GOOG)$$谷歌A(GOOGL)$ +4.68%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +1.91%， $特斯拉(TSLA)$ -4.22%。

影響資產組合的核心交易策略——一周大科技核心觀點

軟件公司率先明牌？（關於AI對軟件公司的影響以及為何業績超預期還漲不動？）

AI對搜索業務的衝擊？

市場早期擔憂AI大模型對傳統搜索引擎的替代，「直接問AI而非Google」的行為可能會壓縮搜索廣告曝光量與點擊率（AI Search = 對Search的Disruption）

然而在Q2財報中，Google通過一系列GenAI功能嵌入搜索體驗的措施，展現出轉危為機的可能性。例如，AI Overviews（月用户20億+）和Circle to Search（部署設備超3億）等產品，融合了AI生成能力與傳統搜索路徑；同時，搜索廣告收入仍然同比增長12%，並未顯著被AI替代，反而初步受益於AI輔助提問和探索行為。（下圖為這幾個季度廣告業務公司的廣告部門增速）

市場逐漸認識到AI可能不會替代搜索，而是重構搜索體驗本身；Google的廣告產品（如Performance Max）已開始廣泛使用AI生成素材，提升ROI。

總體而言，Google正在轉型為一個「AI驅動的廣告公司」，AI對搜索的衝擊，正在被Google轉化為升級路徑而非顛覆性風險，市場擔憂情緒已有所緩和。

資本支出的長期增長與預期錯配

Google在Q2財報中公佈的全年Capex，上調至$85B，大超預期（此前$50-60B）；AI服務器、數據中心成為主要支出方向，尤其針對Gemini與Google Cloud業務。

高Capex對短期FCF構成壓力，但長期若AI廣告與GCP持續放量，ROIC（投入資本回報率）有望在2026-2028年修復。根據 $摩根士丹利(MS)$ ，AI廣告變現效能每提升10%，可拉昇EBITDA超5%。OBBBA税收抵扣機制也為鉅額投入提供「現金流緩衝墊」，減輕投資者短期焦慮。

Capex飆升直接利好AI硬件公司。

雲業務增長反彈，市場反而並不激動？

本季Google Cloud整體增長32%，表現優於此前AWS的表現；積壓訂單（Backlog）同比+38%，大客户交易（>$1M）數量同比翻倍。GCP更像是「AI Infra + 開源服務的雲平臺」，在特定場景（如模型訓練、AI API集成）更受歡迎；不過在傳統企業IT工作負載遷移方面，仍不如Azure具備整合優勢。

無獨有偶，雲計算龍頭 $ServiceNow(NOW)$ 也公佈了Q2業績，儘管Q2表現超預期(cc cRPO+21.5%YoY，超出指引200bps，訂閲營收+22.5% YoY，運營利潤率為29.5%，FCF 5.35億美元，超預期20%增速），但放緩隱憂初現（Q3指引顯示聯邦政府合同周期縮短對cRPO造成額外100bps壓力，全年訂閲營收上調幅度有限：僅提高2500萬美元（剔除匯率影響），暗示Q4預期偏弱）

其AI產品（如Now Assist、Pro Plus等）交易量在快速增長，但渠道反饋表明客户對AI解決方案成熟度及ROI可測性仍存在疑慮，一些客户推迟升級（價格過高，投資回報尚未顯現）。類似情況在 $Snowflake(SNOW)$ 、 $Datadog(DDOG)$ 、 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 等其他軟件公司亦可見，AI hype正逐漸面臨現實檢驗。

這個財報季，NVDA、AVGO等硬件公司即便未發佈財報，其受益預期已充分反映在股價上。資本市場正青睞「能直接兑現AI紅利」的硬件公司，而對AI軟件則要求更明確的貨幣化路徑。市場給軟件公司的反饋傳遞了一個關鍵信號：AI正成為核心增長引擎，但其變現能力仍需接受質疑。對於雲計算軟件公司而言，下一階段勝負關鍵不再是「是否擁有AI產品」，而是能否：

• 持續擴大客户使用範圍（從試點到全組織部署）；

• 明確價格模型、ROI回報，並推動使用量增長；

• 抵禦宏觀經濟不確定性（特別是政府與高端企業預算收縮）；

• 避免估值過高帶來的「兑現壓力」。

期權觀察家——大科技期權策略

本周我們關注：TSLA進入「無驚喜期」？

特斯拉也與24日發佈Q2財報，總收入225億超預期（預期較低），其中汽車業務收入167億，賣車毛利率（剔碳積分和租賃）15%環比回升2.5個百分點。不過，其賣車基本面仍承壓，受美國IRA 補貼退坡和Model 2.5量產延迟至四季度影響，銷量和毛利率預計后續下滑。在Robotaxi/FSD和 Optimus業務上的進展目前按計劃推進，FSD預計Q4及明年年初更新，Optimus預 2025年末及 2026年初Gen 3首次量產，目前330美元股價偏高，隱含部分對造車業務、地緣政治的憂慮的預期。

期權方面，公司在財報后大跌8%，也是對前端時間強勢表現的回吐。從期權上看，目前350以及400的位置有大量的Call未平倉單，對衝的cover需求會使得很長一段時間內在這些位置遇到阻力。

再給個持倉大科技股的理由——為何"TANMAMG"組合總超大盤？

七巨頭（Magnificent Seven）組成一個投資組合(「TANMAMG」組合)，等權重、每季度重新調整權重。回測結果從2015年以來表現是遠超標普500的，總回報達到了2641.29%，同期SPY回報270.11%，超額收益2371.18%。

今年以來大科技股也完全實現正收益，回報為6.85%，不及SPY的8.9%；

過去一年組合的夏普比率下降至0.52，SPY為0.52，組合的信息比率0.34。