雲南白藥「增收不增利」困局：淨利潤增長依賴費用削減，核心產品接近天花板

本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

雲南白藥業績增長陷入矛盾格局，營收增速持續多年在低位徘徊的同時，淨利潤卻實現雙位數增長，這種「增利不增收」的現象背后，折射出公司經營策略與業務結構的深層問題。

值得注意的是，業務板塊呈現明顯分化，曾經貢獻主要收入的核心板塊增長乏力，而低毛利業務仍佔據營收主導地位，利潤貢獻與規模佔比嚴重不匹配，拖累整體盈利效率提升。

此外，長期研發投入不足成為制約發展的關鍵短板，不僅與行業頭部企業差距顯著，創新葯研發進度也落后於行業前沿，疊加高比例分紅對現金流的消耗，公司在醫藥行業創新驅動的競爭中面臨持續壓力。

營收微增

雲南白藥2024年財報業績增速依舊低迷。公司實現營業收入400.33億元，同比增長僅2.36%。而同期歸母淨利潤卻高達47.49億元，同比大幅增長16.02%。

這種「營收微增、利潤雙位數增長」的現象已有些年頭。

2023年公司營收增速為7.19%，2022年更是低至0.31%，營收增長已連續三年在個位數徘徊。

而增利不增收的祕密藏在費用欄里。

2024年公司銷售費用同比減少2.26%，其中廣告宣傳費從6.6億元鋭減至4.6億元，降幅高達30%。職工薪酬也從18.32億元降至16億元，降薪成為利潤增長的助推器。

更值得警惕的是，非經常性損益對利潤的貢獻仍達4.76%。2024年公司持有的金融資產和金融負債產生收益1.51億元。

值得注意的是，儘管公司聲稱已退出二級市場投資，但截至2024年末仍持有交易性金融資產25.47億元。

從股票持有情況來看，雲南白藥目前分別持有雅各臣科研製藥1.91億元、健倍苗苗1.34億元、中國抗體4570萬元，2024年共計盈利1.25億元。

研發「吃老本」

業績降速的背后，是一些板塊增長乏力。

去年藥品事業羣表現較好，收入69.24億元，同比增長11.8%。雲南白藥氣霧劑銷售額21億元，增長26%，但這一領域或已觸及天花板。據統計，雲南白藥氣霧劑在肌肉骨骼止痛中成藥市場市佔率高達91.8%，創可貼佔止血類產品72.4%份額。

相比之下，健康品事業羣（含牙膏等日化產品）收入65.26億元，增速放緩至1.6%。儘管牙膏保持市場第一地位，但增長乏力；養元青洗護系列雖增長30%至4.22億元，規模尚不足以支撐整體增長。不過通過成本管控，該板塊利潤仍增長8.36%，達21.91億元。

商業板塊（省醫藥公司）雖貢獻了246億元的營收，佔比61.5%；但增速僅0.48%，毛利率低至6.21%。作為「收入主力、利潤配角」，其利潤貢獻不足整體13%。

中藥資源板塊收入17.51億元，保持平穩增長，但對整體業績影響較小。

業績凋零的背后，是公司極低的研發投入。

Wind數據顯示，2024年，雲南白藥研發投入總額為3.48億元，僅佔其營業收入的0.87%，同比增長微弱（1.14%）。

這一比例遠低於行業平均水平，更與頭部企業形成鮮明對比：恆瑞醫藥研發投入高達82.28億元，佔比29.40%；百濟神州研發投入約140億元人民幣（19.53億美元），佔比高達51.18%。

不僅如此，雲南白藥的創新葯項目研發進度落后。

在創新葯項目推進上，雲南白藥的核藥研發進度落后行業前沿約2—3年。其核心項目INR101（用於前列腺癌診斷）雖在2024年5月獲批臨牀並完成Ⅰ期試驗，但尚未進入關鍵的Ⅱ/Ⅲ期階段；另一項目INR102僅處於早期研究。

相比之下，恆瑞醫藥同期有26個創新分子進入臨牀階段，其放射性配體療法平臺已有產品上市；百濟神州的抗癌藥澤布替尼已在全球70余個市場獲批。

此外，雲南白藥研發團隊規模僅619人，遠少於恆瑞醫藥的5478人，人才短板明顯。

中南財經政法大學兼職教授譚浩俊對《華夏時報》記者表示，任何企業都必須把研發置於戰略核心，雲南白藥卻長期依賴品牌光環和歷史積累「吃老本」，研發投入比例明顯偏低。當下，公司已到「無老本可吃」的臨界點，若繼續忽視研發，將難以支撐下一步發展。

譚浩俊認為，近年來，醫藥行業競爭邏輯已轉向創新驅動，同行普遍大幅增加研發預算，推出新葯。雲南白藥卻仍把近四分之一的營收押在牙膏這一非核心業務上，顯露出「不務正業」的傾向，更未把研發真正提上日程。這種現狀與國家對醫藥企業「加大創新、加快新葯研發」的政策導向背道而馳。

在譚浩俊看來，若公司新一屆領導班子不能迅速扭轉思路、大幅提高研發投入，雲南白藥的品牌影響力和長期競爭力將持續衰退，其未來很難被市場看好。

在業績增長受阻的情況下，雲南白藥的分紅策略堪稱激進。

2024年公司累計分紅42.79億元，佔淨利潤比重90.09%，遠超A股醫藥板塊平均水平。

近五年累計分紅約177億元，佔同期淨利潤總額的86.67%。若含2023年分紅，雲南白藥上市至今累計現金分紅金額將超244億元。

這種「重分紅、輕投入」的模式引發市場擔憂。

醫藥投資人士指出，高分紅雖短期提振股價，但削弱了企業技術升級與新品研發的資金儲備。

更令人憂慮的是現金流狀況。

2024年經營活動現金流淨額42.97億元，在鉅額分紅壓力下，公司自由現金流所剩無幾，研發投入不足3.5億元，與分紅規模形成鮮明對比。

綜合來看，雲南白藥當前的業績表現與行業發展趨勢存在顯著錯位：營收增長長期停滯於個位數，核心業務板塊增長乏力與低毛利業務佔比過高的結構性矛盾突出；研發投入不足與創新葯進展滯后，使其在醫藥行業創新轉型浪潮中逐漸掉隊；而高分紅政策對現金流的持續消耗，進一步限制了戰略調整與長期投入的空間。

未來，公司能否在業務結構優化、研發創新突破及資本策略平衡上取得實質性進展，《華夏時報》將持續關注。