東莞證券-金融行業雙周報：券商半年報預喜，銀行板塊回調-250725

（來源：研報虎）

　　行情回顧：截至2025年7月24日，近兩周銀行、證券、保險指數漲跌幅分別-6.07%、+6.68%、+2.28%，同期滬深300指數+3.47%。在申萬31個行業中，銀行和非銀板塊漲跌幅分別排名第31、11位。各子板塊中，南京銀行(-1.35%)、中銀證券(+24.81%)、新華保險(+6.81%)表現最好。

　　周觀點：銀行：本周銀行板塊走弱，銀行板塊PB從年初的0.64修復至7月初的0.77，部分資金選擇高位兑現，前期上漲過快以及分紅除權后存在技術性回調的需要，部分短期套利資金在分紅到賬后迅速兑現收益離場，增大了短期資金集中拋售的壓力。除此以外，近期多家銀行股東高位減持也影響了市場情緒。展望后市，短期調整后銀行估值修復邏輯不改，增量資金向銀行板塊遷移的邏輯仍為確定性稀缺時代對相對安全邊際的追逐，只要低利率環境和「資產荒」的核心矛盾未發生根本性扭轉，險資、被動資金等增量資金對高股息、低估值的銀行股的配置需求就會持續存在，同時公募基金考覈機制改革也將加速資金向顯著低配的銀行板塊傾斜，該邏輯在強化分紅、驅動長期資金入市等政策紅利與穩健基本面的共振下，正推動銀行股實現估值重塑。

　　證券：本周券商板塊走強，一方面，多家上市券商披露的2025年中期業績預告呈現爆發式增長，目前，31家上市券商披露中報業績預告，且全部實現預增或扭虧為盈，國聯民生、華西證券更是以1183%和1025%-1354%的淨利潤增速領跑行業；另一方面，市場活躍度維持高位，市場成交額回升，主要市場指數頻創階段新高，直接點燃市場對券商板塊的熱情。此外，近期穩定幣概念對證券板塊也有一定催化，國泰君安國際正式獲得香港證監會批准，將其現有證券牌照升級為可提供虛擬資產交易及相關意見服務的綜合牌照，成為首家獲此全方位虛擬資產交易服務資格的香港中資券商，驅動資金對券商、多元金融等細分板塊的追捧。建議后續重點關注中報業績、大盤成交額、穩定幣主題對券商板塊行情的催化。

　　保險：近期，財政部印發《關於引導保險資金長期穩健投資進一步加強國有商業保險公司長周期考覈的通知》。將險資淨資產收益率和資本保值增值率的考覈方式調整為「當年度指標+三年周期指標+五年周期指標」，權重分別設定為30%、50%、20%，並要求自2025年度績效評價起正式實施。有利於險資堅守長期投資、價值投資、穩健投資的投資風格與投資理念，提高其配置股票、基金等權益類資產的積極性與穩定性，為增量險資入市進一步打開空間，更好發揮中長期資金的市場穩定器和經濟發展助推器作用，同時對優化保險資金資產配置結構、支持資本市場健康發展也具有積極意義。展望后市，隨着保險行業從「規模導向」向「價值導向」戰略轉型不斷深入推進，保險板塊中長期有望演繹「資負共振」邏輯實現估值修復。一方面，分紅險等收益浮動型產品持續發展，推動險企從剛性兑付向「保證收益+分紅浮動收益」模式轉變，助推負債端成本改善。預計下半年預定利率將進一步下調，或觸發三季度「炒停售」保費放量，行業利差損風險將進一步減輕。另一方面，在低利率環境下，險資入市政策持續松綁，今年以來險企頻頻舉牌銀行股，銀行板塊今年以來強勢的行情以及穩定分紅將有望增厚險資收益，強化險企投資端的穩健性。而從資金面來看，非銀板塊長期處於顯著低配狀態，公募基金考覈新規改革有望催生補倉需求，推動板塊估值修復。

　　投資建議。銀行：建議關注成都銀行（601838）、寧波銀行（002142）、杭州銀行（600926）、常熟銀行（601128）、招商銀行（600036）、農業銀行（601288）、中國銀行（601988）、工商銀行（601398）和中信銀行（601998）。保險：中國太保（601601），中國平安（601318），中國人壽（601628），新華保險（601336）。證券：浙商證券（601878）、國聯民生（601456）、方正證券（601901）、中國銀河（601881）、中信證券（600030）、華泰證券（601688）、國泰海通（601211）。

　　風險提示：貿易戰引發全球經濟衰退預期增強，銀行海外業務收益受損、風險敞口擴大的風險；關税戰貿易戰擾亂產業鏈供應鏈，銀行對相關企業信貸投放回籠困難，資產質量惡化的風險；經濟復甦不及預期的風險；銀行資產質量承壓的風險；代理人流失超預期、產能提升不及預期的風險；長端利率快速下行導致資產端投資收益率超預期下滑的風險等。