首日暴漲100%，這家「不賺錢」的藥企被瘋搶

文｜胡香贇

編輯｜海若鏡

7月25日，維立志博正式在港交所掛牌。上市首日，股價一度上漲117%，截至收盤漲幅超90%、總市值130億。

維立志博成立於2012年，主要從事腫瘤免疫產品研發。本次，公司的IPO募資金額雖只有10億元左右，但在22日結束的認購中，申購金額高達3398億港元，散户認購倍數超3000倍；掛牌前一日的暗盤交易里，維立志博的股價漲幅已經超過了90%，不計入手續費的情況下，中籤者相當於每手賺了3000港元以上。

今年以來，向港交所遞表的企業已達50家之多。其中包括維立志博在內，共有7家創新葯公司在香港上市，且沒有再延續破發的行情。比如4月上市的映恩生物，首日漲幅同樣超過了110%。

真金白銀就這樣砸向創新葯，放在半年前可能都是讓人不敢想的事情。屬於創新葯的大牛市，終於要來了嗎？

衝擊「全球首款」的高溢價

在今年上市的創新葯企中，維立志博的上市表現堪稱「現象級」。究其背后原因，既有偶然性因素的作用，比如港股創新葯行情持續上漲，7月下旬暫時沒有其他生物科技企業上市。另一方面，背后的正心谷資本、高毅投資、騰訊等9家堪稱豪華的基石投資陣容背書，以及維立志博自身的業務情況也是影響因素之一。

「看得準、能行動、敢冒險，且願意接受投資人的建議」，是冪方健康基金合夥人鄧靈泉博士對維立志博核心團隊的印象。2021年，鄧靈泉還在漢康資本任職時，曾參與維立志博的C輪融資和擔任公司董事。他坦言，作為投資人，也沒有料到公司上市時會有如此大幅度被超額認購的表現。

據招股書，維立志博目前共有14款藥物在研，6款已進入臨牀試驗階段。其中既包括PD-1之后的下一代IO療法LAG3靶點LBL-007、PD-L1/4-1BB雙抗LBL-024，也有近兩年大熱的TCE和ADC分子產品，甚至還有「比較激進的TCE-ADC候選藥物分子」。

「這幾類產品的基礎都是抗體和蛋白，技術上有共通性。做ADC還多一層小分子化學方面的技術壁壘，但可以逐步積累和拓展。就維立志博當時的情況來看，這些方向不容錯過。公司也在各個方向也相繼有臨牀和BD成績展現出來。因此，2021年左右我們在這家公司身上看到的潛力，如今被市場上更多人看到，可能也是大家願意投資、支持它的原因。」鄧靈泉表示。

圖源：維立志博招股書

以維立志博當前的核心管線LBL-024為例，4-1BB靶點是T細胞上一種非常重要的共刺激受體，其開發已有多年曆史，但目前還沒有產品上市，因為大多難以繞過肝臟毒性的問題，百時美施貴寶、輝瑞就都曾在這里吃過虧。針對此，維立志博沒有選擇直接開發4-1BB藥物，而是聯合PD-L1做雙抗，在激活4-1BB、避免肝臟毒性發生的同時，保留不弱的腫瘤殺傷作用。

臨牀進展上，LBL-024也處於較為領先的狀態。今年的美國臨牀腫瘤學會（ASCO）年會上，維立志博公佈LBL-024聯合依託泊苷/鉑類化療，治療肺外神經內分泌癌的Ib/II期臨牀數據顯示，LBL-024治療組的客觀緩解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分別為75%和92.3%，而只做化療的ORR結果為30%-50%。

圖源：維立志博招股書

肺外神經內分泌癌的發病率雖然不如非小細胞肺癌等「大癌種」高，2024年國內的發病人數為1.7萬例，但缺乏標準療法。在這個適應症上，LBL-024的Ib/II期臨牀研究可作為關鍵性試驗用於上市申請，有望成為首個獲批的藥物。此外，該產品針對的市場更大的小細胞肺癌、非小細胞肺癌等癌症的臨牀也在同步進展中。

「市場往往願意為有想象力的‘第一’支付高溢價，因為大家更看重這款藥是否有拓展到更多疾病領域的潛力，而非僅僅是某個初始適應症的大小。」鄧靈泉認為。

此外，像這樣的「全球前列」產品，維立志博不止有LBL-024一個。比如分別靶向GPRC5D、MUC16的兩款TCE雙抗LBL-034、LBL-033，研發進展基本也與跨國藥企站在了同一水平線。

這些也為維立志博衝刺「TCE第一股」奠定基礎。「這些標籤對企業上市、融資也是重要的，至少說明了做市場的野心，對認購等環節可能也有一定促進作用。」

未盈利藥企集體衝刺IPO，

創新葯終於「復甦」了？

2012年，67歲的賴壽鵬開始着手創辦維立志博，他與合作伙伴康小強都是醫學背景出身，結識於美國國家癌症研究所，對腫瘤免疫研究具有濃厚興趣。彼時，兩人正踩中了中國創新葯行業興起的風口，維立志博成立后的融資進展相對比較順利，IPO之前，公司總計完成8輪共10.84億元融資，投資方包括恩然創投、深創投、正心谷資本、昆藥集團等。

正是這些融資，支撐着維立志博度過了最難的幾年行業「寒冬」。

和許多處在研發階段的創新葯企業一樣，維立志博成立至今還沒有產品上市銷售，2023年至2025年一季度期間，公司累計虧損近5億元。不過，2024年，康小強和賴壽鵬的年薪分別超過了到2000萬元和630萬元。

過去數年間，維立志博的「回血」方式大多來自BD交易，一筆是2021年就LBL-007與百濟神州達成的授權合作，但在上市前夕因百濟調整內部「產品組合優先次序」而終止。

另一筆則是公司在去年與美國風投公司Aditum Bio合作的NewCo，通過授權自免類TCE三抗LBL-051，維立志博將獲得3500萬美元預付款和5.79億美元里程碑收入。不過，在去年對外授權的多款國產TCE產品中，這筆金額的表現不算突出。

本次上市后，維立志博也將獲得更多資金支撐后續研發。此外據瞭解，公司也在考慮更多BD合作的可能性。

從行業角度而言，和維立志博類似，今年以來在港股上市的6家創新葯公司中，除恆瑞醫藥之外都沒有實現盈利，如映恩生物、派格生物、藥捷安康在2024年的虧損分別達到10.5億元、2.83億元和2.75億元。但從募資上，7家企業總計的募資金額已接近140億港元。

此前兩年，行業曾有過憂慮，創新葯公司靠BD交易維持現金流，本質上靠的是過去產業十余年來產業積累的釋放，但隨着創新成果逐步兑現、授權，如果沒有新的資金進入，中國創新葯如何度過下一個十年？

如今，二級市場的融資渠道再度向未盈利生物科技企業放開，給了外界最大的積極信號：創新葯市場終於又開始了良性互動，這或許也將重新帶動醫藥產業走上繁榮軌道。

此外，鄧靈泉提到，如恆瑞醫藥這樣的龍頭藥企開始佈局「A+H」上市，或許也將引發港股投資的蝴蝶效應。「港股過去的問題是以‘小票’為主，真正的‘大錢’未必有興趣。但隨着市值量級在國際上也屬‘大塊頭’的中國老牌醫藥醫療龍頭企業開始登陸香港資本市場，它們將吸引越來越多的國際資本研究和考慮港股投資，從而帶動同領域更多港股中小企業受益。」