國信證券-亞翔集成-603929-重大項目有序銜接，后續增長動能明確-250725

（來源：研報虎）

　　業績短期承壓，后續增長動能明確。受重大項目確認節奏波動的影響，公司2025H1實現營業收入16.8億元，同比-41%，實現歸母淨利潤1.61億元，同比-32%。其中Q2實現營收8.5億元，同比-52%，淨利潤0.79億元，同比-34%。收入與利潤短期承壓主要繫上年同期聯電新加坡項目集中施工，而本期新項目尚處準備階段所致。

　　聯電新加坡項目收入確認完畢，VSMC項目有序銜接。2025H1公司新加坡市場收入9.87億元，同比-18.1%，收入佔比58%。推算聯電項目剩余收入已經於上半年確認完畢，新加坡VSMC項目開始初步貢獻收入。受國內市場需求疲軟影響，國內市場收入6.56億元，同比-60.4%。

　　盈利能力持續優化，匯兌損失產生短期擾動。2025H1公司毛利率提升至16.9%，同比提升5.9pct，淨利率9.56%，同比提升1.2pct。2025H1財務費用為0.21億元，較去年同期增加0.48億元，對利潤產生較大擾動。財務費用的大幅上升主要源於新加坡分公司持有的美元定期存款，因美元對新幣匯率波動導致匯兌損失增加。

　　預收款保障未來收入確定性，擬派發中期分紅。公司2025H1經營性現金流淨流入8.8億元，收現比達到145%，主因公司收到較多預收款，在手合同負債余額達11.0億元，顯著高於2023年聯電新加坡項目啟動初期水平。由於重大項目收入確認前已提前鎖定大量預收款，回款安全墊充足，后續收入加速兑現亦具備較強確定性。公司擬派發中期分紅，分紅總額2.13億元，股利支付率133%。充沛現金流與低資本開支支撐高分紅持續性，當前年化股息率約5.5%。

　　投資建議：維持盈利預測，維持「優於大市」評級。全球半導體產業受地緣政治因素影響，供應鏈加速向東南亞轉移，新加坡憑藉政治中立及關税優勢成為半導體企業避險首選。亞翔集成作為半導體潔淨室工程龍頭，依託母公司資源接連斬獲新加坡重大半導體廠務訂單。當前新加坡半導體產能建設需求旺盛，公司有望持續獲取海外重大項目訂單，而當前市場低估其海外業務持續性，未來估值修復空間可觀。預測公司2025-2027年歸屬於母公司淨利潤4.77/8.16/7.13億元，每股收益2.24/3.83/3.34元，同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。